民用产品大增长,工用产品拓空间

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1、 DONGXING SECURITIES公 司 研 究东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告民用产品大增长，工用产品拓空间民用产品大增长，工用产品拓空间 东方电热（300217）季报点评 2013 年 4 月 23日 强烈推荐/维持 东方电热东方电热 财报点评财报点评 分析师：弓永峰 执业证书编号：S1480111020051 联系人：弓永峰联系人：弓永峰 李根 陈鹏 侯建峰 刘斐 010-66554025 事件： 公司发布季报，营业收入和净利润分别达 1.65 亿元和 1836 万元，同比分别增加 5.51%和减少 44.02%；基 本每股收益 0.09 元。销售毛

2、利率为 25.62%，同比减少 4.96 个百分点；期间费用率为 12%，同比增加 8 个 百分点；销售净利率为 13.16%，同比下降 12.4 个百分点，主要因高毛利率的多晶硅冷氢化工业电加热器需 求因光伏不景气而迅速下降同时研发、财务费用的增加而导致净利率的大幅下降；环比来看，毛利率和净利润率分别增加 3.87 和 6.5 个百分点，净利润增长 46%，符合季节特点且环比向好。公司公司 1 季度业绩因民用季度业绩因民用电加热器产品需求同比增加电加热器产品需求同比增加 42%，导致营业总收入同比有所增长； 但高毛利率的工业电加热器受多晶硅市场，导致营业总收入同比有所增长； 但高毛利率的工业

3、电加热器受多晶硅市场 影响销售收入下降，导致净利润同比下降较多。随着公影响销售收入下降，导致净利润同比下降较多。随着公司民用新品水电加热器、压铸件电加热器等新品的推司民用新品水电加热器、压铸件电加热器等新品的推出，工业电加热器在石油、天然气以及化工领域的拓展，毛利率将会逐步回升，业绩将迎来一个较大翻转。出，工业电加热器在石油、天然气以及化工领域的拓展，毛利率将会逐步回升，业绩将迎来一个较大翻转。 公司未来投资亮点：1）传统民用电加热器“四大客户需求”将同比大幅增加，稳定公司业绩；2）新型高毛 利水电加热器与压铸管拉升民用电加热器毛利率；3）拓展电加热器在化工领域的应用，稳定传统工业电加 热器的

4、需求；4）积极拓展多晶硅以外的工业电加热器领域，进入天然气、石油等“油服”新领域，打造公 司增长的另一极；保守预计公司 13-14 年 EPS 分别为 0.6 元和 0.95 元，对应 PE 为 18 和 11 倍，估值偏低且 13 年存在业绩反转，持续“强烈推荐”评级。 公司分季度财务指标 指标指标 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 营业收入（百万元） 168.90 190.90 186.38 169.71 156.44 173.71 160.24 170.55 165.06 增长率（%） 12.3835.7432.055.93% -7

5、.37% -9.00% -14.020.49% 5.51% 毛利率（%） 32.7032.5829.9626.0230.5826.6327.5621.7525.62期间费用率（%） 9.22% 9.24% 9.30% 12.234.02% 8.32% 11.039.46% 12.00营业利润率（%） 22.9422.3120.1812.5625.5415.8115.966.66% 13.16净利润（百万元） 28.74 29.88 29.47 20.91 32.79 27.76 22.19 12.57 18.36 增长率（%） 74.9969.3429.452.87% 14.08-7.09%

6、-24.70-39.90-44.02基本每股盈利（元） 0.430 0.332 0.328 0.233 0.365 0.140 0.112 0.064 0.093 资产负债率（%） 51.9528.9625.5626.5222.7621.3823.7922.9123.71净资产收益率（%） 9.72% 3.91% 3.36% 2.28% 3.59% 2.77% 2.14% 0.97% 1.72% 总资产收益率（%） 4.67% 2.78% 2.50% 1.67% 2.78% 2.18% 1.63% 0.75% 1.31% 评论： P2 东兴证券财报点评报告东兴证券财报点评报告 民用产品大增长，

7、工用产品拓空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES积极因素：积极因素： 1. 收入与利润同比下降，期间费用率环比好转。收入与利润同比下降，期间费用率环比好转。 公司营业收入和净利润分别达1.65亿元和1836万元，同比分别增加5.51%和减少44.02%；基本每股收益0.09元。销售毛利率为25.62%，同比减少4.96个百分点；期间费用率为12%，同比增加8个百分点；销售净利率为13.16%，同比下降12.4个百分点，主要因高毛利率的多晶硅冷氢化工业电加热器需求因光伏不景气而迅速下降同时研发、财务费用的增加而导致净利率的大幅下降；环比来看

8、，毛利率和净利润率分别增加3.87和6.5个百分点，净利润增长46%，符合季节特点且环比向好。1季度业绩因民用电加热器产品需季度业绩因民用电加热器产品需求同比增加求同比增加42%，导致营业总收入同比有所增长； 但高毛利率的工业电加热器受多晶硅市场影响销售收入，导致营业总收入同比有所增长； 但高毛利率的工业电加热器受多晶硅市场影响销售收入下降，导致净利润同比下降较多。随着公司民用新品水电加热器、压铸件电加热器等新品的推出，工业电下降，导致净利润同比下降较多。随着公司民用新品水电加热器、压铸件电加热器等新品的推出，工业电 加热器在石油、天然加热器在石油、天然气以及化工领域的拓展，毛利率将会逐步回升

9、，业绩将迎来一个较大翻转气以及化工领域的拓展，毛利率将会逐步回升，业绩将迎来一个较大翻转。 图图 1：毛利率、期间费用率以及营业利润率（季度）：毛利率、期间费用率以及营业利润率（季度） 图图 2：营业利润率与营业利润：营业利润率与营业利润 资料来源：公司年报，东兴证券整理 资料来源：公司年报，东兴证券整理 2. 民用电加热器新品拉升民用业务增长速度。民用电加热器新品拉升民用业务增长速度。 公司民用电加热器新品不断，且不断得到客户认可；而新业务水加热领域，增速显著。海尔、皇明等都在不断上量。公司对海尔热水器供货能占到其总量的40-50%；美的热水器需求量也很大，排名第二；南京的AO斯密斯，其高档

10、产品的电加热器，都采用公司产品。保守预计，今年水加热能销售收入能到8000万元。除此以外，以前主要是外资企业如埃莫森，杭州和合等在做的压铸件电加热器，咖啡机、蒸汽熨斗等 都能用，目前公司积极开辟这块业务，预计全年能做到3000-4000万，总体达到1.1亿元，对公司业绩拉动比较大。 3. 传统空调电加热器需求回升。传统空调电加热器需求回升。 东兴证券财报点评报告东兴证券财报点评报告 民用产品大增长，工用产品拓空间 P3 DONGXING SECURITIES公司民用电加热器逐步增长，1 季度增长达到 42%，主要是因为以下原因：1）空调电加热器销量增长很 快：去年因为美的销量不好对公司产生了影

11、响，今年美的恢复了，增长 50%多，格力 30%多；海尔水加热增长 70%多，这为今后稳定业绩也带来较大支撑。 4. 进军石油、天然气等“油服”领域，为拓展工业电加热器应用领域打下基础。进军石油、天然气等“油服”领域，为拓展工业电加热器应用领域打下基础。 公司与多家企业进行了交流和沟通，结合国家产业政策及地方政府对项目的支持力度，选定了油气处理和海工装备作为产品结构转型升级的主攻方向，并最终与江苏瑞吉格泰油气工程有限公司签订了合作框 架协议。该公司在油气分离领域具有良好的技术优势，核心技术人员在行业内拥有良好的口碑。目前正在对该公司进行审计和评估工作。 此次并购完成后，公司将借助瑞吉格泰的业务

12、平台，顺利进入油气分离和海工装备领域，实现主营此次并购完成后，公司将借助瑞吉格泰的业务平台，顺利进入油气分离和海工装备领域，实现主营业务业务 的转型升级。瑞吉格泰是国内目前屈指可数的具有海外阿兹米资质与国内设计资质企业，其在石油，天的转型升级。瑞吉格泰是国内目前屈指可数的具有海外阿兹米资质与国内设计资质企业，其在石油，天然气的油气分离技术系统设计领域具有丰富经验与工程案例，公司对其收购必将带来公司工业应用领域然气的油气分离技术系统设计领域具有丰富经验与工程案例，公司对其收购必将带来公司工业应用领域质的提升，打造成为工业电加热器增长的另一极。质的提升，打造成为工业电加热器增长的另一极。 消极因素

13、：消极因素： 1. 1. 多晶硅电加热芯需求短期难以恢复。多晶硅电加热芯需求短期难以恢复。 工业电加热器方面，公司目前面临的主要风险因素就是多晶硅行业整体继续低迷，虽然局部有好转迹象，但预计短期内难以实现根本好转，对公司工业电加热器市场销售影响较大，从而影响到公司的经营业绩。 盈利预测盈利预测 公司盈利预测：预计公司 13-14 年 EPS 分别为 0.6 元和 0.95 元，对应 PE 为 16.9 和 10.7 倍，估值偏低且13 年存在业绩增速反转，给予“强烈推荐”评级。建议长期价值投资者，积极底部介入。 投资建议投资建议: : 公司投资亮点：1）传统民用电加热器“四大客户需求”将同比大

14、幅增加，稳定公司业绩；2）新型高毛利水 电加热器与压铸管拉升民用电加热器毛利率；3）拓展电加热器在化工领域的应用，稳定传统工业电加热器的需求；4）积极拓展多晶硅以外的工业电加热器领域，进入天然气、石油等“油服”新领域，打造公司增 长的另一极；保守预计公司 13-14 年 EPS 分别为 0.6 元和 0.95 元，对应 PE 为 18 和 11 倍，估值偏低且 13年存在业绩反转，持续“强烈推荐”评级。 投资风险投资风险 1、民用电加热器需求低于预期；2、工业电加热器推广进度低于预期； P4 东兴证券财报点评报告东兴证券财报点评报告 民用产品大增长，工用产品拓空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明

15、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表表 1：盈利预测和估值：盈利预测和估值 项目项目 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营收入（百万元） 715.88 660.94 826.28 1,358.81 1,628.55 主营收入增长率 20.87% -7.67% 25.02% 64.45% 19.85% EBITDA（百万元） 152.95 99.44 199.66 310.94 383.98 EBITDA增长率 25.12% -34.99% 100.79% 55.73% 23.49% 净利润（百万元） 109.00 95.31 118.61

16、187.51 238.32 净利润增长率 41.26% -12.56% 24.44% 58.10% 27.09% ROE 11.62% 9.39% 20.05% 24.67% 24.45% EPS（元） 1.360 0.480 0.600 0.948 1.205 P/E 8.01 22.69 18.16 11.48 9.04 P/B 1.04 2.12 3.64 2.83 2.21 EV/EBITDA 3.54 17.30 10.42 6.84 4.95 资料来源：东兴证券 东兴证券财报点评报告东兴证券财报点评报告 民用产品大增长，工用产品拓空间 P5 DONGXING SECURITIES分析师简介分析师简介 弓永峰弓永峰 清华清华大学材料科学与工程系硕士，韩国 POSTECH 大学工学博士，电力设备与新能源行业首席研究员，新兴产业组组长。 在国内及海外从事新材料研究开发 7 年， 在 Microscopy Oxford、 Metallurgical and