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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 4.82 元 目标价格（人民币） ：7.00-8.00 元 长期竞争力评级长期竞争力评级：高于行业均值高于行业均值 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 已上市流通 A股(百万股) 970.81 总市值(百万元) 7,706.71 年内股价最高最低(元) 5.87/3.95 沪深 300 指数 3492.88 上证指数 3102.13 相关报告相关报告 1.资产优良估值低，订单足业绩无忧-腾达 建设公司点评 ，2017.5.16 2.业绩爆增 65 倍，氢能源布局大幕拉开- 腾达建设点评 ，2017.4.28 3.再签 100
2、 亿框架协议证实订单潜力-腾 达建设公司点评 ，2017.4.17 4.PPP 兑现业绩高增，进军氢能源再创 50 年基业-腾达建设公司深. ，2017.4.7 黄俊伟黄俊伟 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 新规之下上涨阻力新规之下上涨阻力减小，减小，低估值低估值/ /高弹性塑造高弹性塑造 “小而美”特征“小而美”特征 公司基本情况公司基本情况(人民币) (人民币) 项目项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) -0.028 0.053 0.196 0.379 0.504 每股净资产
3、(元) 1.98 2.91 2.97 3.24 3.63 每股经营性现金流(元) -0.09 0.13 -0.59 -0.46 -0.76 市盈率(倍) -194.76 100.32 27.64 14.71 10.76 行业优化市盈率(倍) 14.29 14.29 14.29 14.29 14.29 净利润增长率(%) -219.46% -394.37% 271.15% 93.40% 32.83% 净资产收益率(%) -1.42% 1.82% 6.60% 11.70% 13.86% 总股本(百万股) 1,018.04 1,598.90 1,598.90 1,598.90 1,598.90 来源
4、：公司年报、国金证券研究所 事件事件简评简评 5 月 27 日证监会发布了上市公司股东、董监高减持股份的若干规定 ，随 后上海、深圳证券交易所也出台了完善减持制度的专门规则进一步控制了大 小非的减持力度。 经营分析经营分析 长期来看减持新规有助于规范金融秩序引导市场回归价值长期来看减持新规有助于规范金融秩序引导市场回归价值：与 2016 年 1 月 的减持规定相比，9 号文有以下的区别。1）扩大适用范围，将 IPO 老 股减持，非公发股份减持，大股东通过大宗交易减持等行为统统纳入了适用 范围；2）提高减持披露要求；3）减持数量限制更严，通过集中竞价交易减 持 IPO 老股、非公发股份要适用“三
5、个月 1%”规则；非公发股份限售期满 后 12 个月内通过集中竞价减持数量，自股份解除限售之日起 12 个月内，减 持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的 50%；4）完善过桥减持 规则；5）授权证券交易所制定规则和监管。 新规之下抛压减小新规之下抛压减小：公司于 2016 年 9 月定增发行 5.8 亿股，增发价格为 4.39 元，共募资 25.2 亿，在新规出台之前今年 9 月这一批定增将到解禁 期，市场将面临近 6 亿股的抛压，新规之后本批定增在到 2018 年 9 月之前 只能减持不超过 50%的定增数量，抛压将减少 2.9 亿股，将一定程度缓解解 禁所带来的股价上涨阻力。 充足
6、订单保障业绩高增，估值偏低股价有支撑。充足订单保障业绩高增，估值偏低股价有支撑。1）公司 2016 年全年中标合 同 22 个，合同总额 43.18 亿元，同比大幅增长 62.05%，2017 年至今中标 合同金额为 20 亿元，签订投资意向协议 2 项共 104 亿元，我们预计意向协 议在今年至少落地一半，则保守估计 17/18 年新签订单将分别达到 73/120 亿元，且 PPP/BT 等高毛利订单占比将大幅提升，随着公司高毛利项目进入 结转期，公司业绩有望大幅提振；2）我们预计公司 2017-2019 年归母净利 润分别将达到 3.14/6.06/8.05 亿，业绩增速分别高达 274%
7、/93%/33%，目前 市值 77 亿对应 2017/2018/2019 年 PE 估值分别为 24/13/10 倍，PEG 估值 仅 0.1 左右，公司目前资产负债率仅 41%，PB 仅 1.65 倍，在建筑板块里面 为同等体量上市公司中最低值。 投资建议投资建议 02004006008001,0001,2001,4003.864.174.484.795.105.415.726.03160606160906161206170306170606人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 腾达建设 国金行业 沪深300 2017 年年 06 月月 06 日日 腾达建设腾达建设 (600512.S
8、H) 建筑施工行业建筑施工行业 评级：评级：买入买入 维持评级维持评级 公司点评公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 给予公司未来 6-12 个月 7-8 元目标价位，对应 17 年 PE估值 35-40倍。 风险提示风险提示 PPP落地不及预期、氢能源行业发展缓慢。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 201
9、6 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入主营业务收入 2,914 2,921 3,068 6,260 10,180 15,200 货币资金 639 633 2,122 1,600 600 500 增长率 0.3% 5.0% 104.0% 62.6% 49.3% 应收款项 633 570 714 1,414 2,142 3,057 主营业务成本 -2,601 -2,614 -2,699 -5,415 -8,775 -13,148 存货 3,270 3,099 3,070 5,314 8,594 12,890 %销售收入
10、 89.3% 89.5% 88.0% 86.5% 86.2% 86.5% 其他流动资产 60 62 83 150 116 160 毛利 313 308 369 845 1,405 2,052 流动资产 4,601 4,364 5,989 8,478 11,453 16,607 %销售收入 10.7% 10.5% 12.0% 13.5% 13.8% 13.5% %总资产 81.3% 80.1% 76.6% 82.0% 85.4% 89.7% 营业税金及附加 -127 -99 -47 -113 -152 -251 长期投资 423 503 1,330 1,346 1,361 1,383 %销售收入
11、 4.4% 3.4% 1.5% 1.8% 1.5% 1.7% 固定资产 147 137 100 108 192 121 营业费用 -12 -7 -9 -25 -33 -50 %总资产 2.6% 2.5% 1.3% 1.0% 1.4% 0.7% %销售收入 0.4% 0.2% 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 无形资产 418 380 341 333 326 319 管理费用 -79 -97 -102 -208 -310 -464 非流动资产 1,060 1,083 1,832 1,866 1,962 1,913 %销售收入 2.7% 3.3% 3.3% 3.3% 3.1% 3.1% %总
12、资产 18.7% 19.9% 23.4% 18.0% 14.6% 10.3% 息税前利润（EBIT） 95 104 211 499 910 1,287 资产总计资产总计 5,661 5,447 7,821 10,344 13,415 18,520 %销售收入 3.3% 3.6% 6.9% 8.0% 8.9% 8.5% 短期借款 1,569 1,469 0 718 821 2,196 财务费用 -39 -107 -82 -22 -65 -126 应付款项 2,184 1,595 1,937 3,554 5,768 8,320 %销售收入 1.3% 3.7% 2.7% 0.4% 0.6% 0.8%
13、 其他流动负债 399 220 491 391 671 1,057 资产减值损失 -4 -27 -41 -59 -47 -43 流动负债 4,152 3,285 2,428 4,663 7,260 11,574 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 318 148 0 0 0 0 投资收益 0 -1 -1 5 5 5 其他长期负债 20 30 800 1,013 1,085 1,271 %税前利润 0.4% n.a n.a 1.1% 0.6% 0.4% 负债负债 4,490 3,462 3,228 5,676 8,345 12,845 营业利润 52 -31 87 423 803
14、 1,122 普通股股东权益普通股股东权益 1,171 2,017 4,649 4,750 5,181 5,810 营业利润率 1.8% n.a 2.8% 6.8% 7.9% 7.4% 少数股东权益 1 -32 -56 -82 -111 -135 营业外收支 1 -6 17 20 22 27 负债股东权益合计负债股东权益合计 5,661 5,447 7,821 10,344 13,415 18,520 税前利润 54 -37 104 443 825 1,149 利润率 1.8% n.a 3.4% 7.1% 8.1% 7.6% 比率分析比率分析 所得税 -42 -24 -44 -155 -247
15、 -368 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 78.5% n.a 42.2% 35.0% 30.0% 32.0% 每股指标每股指标 净利润 11 -61 60 288 577 782 每股收益 0.033 -0.028 0.053 0.196 0.379 0.504 少数股东损益 -13 -33 -24 -26 -29 -24 每股净资产 1.588 1.982 2.908 2.971 3.240 3.634 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润 24 -29 84 314 606 805 每股经营现金净流 0.010 -0.086 0.127 -0.589 -0.462 -0.758 净利率 0.8% n.a 2.8% 5.0% 6.0% 5.3% 每股股利 0.030 0.000 0.000 0.100 0.110 0.110 回报率回报率 现金流量表（人民币百万元）现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.05% -1.42% 1.82% 6.60% 11.70% 13.86% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 0.42% -0.53% 1.08% 3.03% 4.52% 4.35% 净利润 11 -61 60 288 577 782 投入资本收益率 0.67% 4.77% 2
