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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 4 石油化工行业石油化工行业燃气燃气 评级：评级： 买入买入 上次评级：买入 目标价格：目标价格： ￥11.25 当前价格： ￥9.13 2009.7.7 公司简介 公司是华东地区最大的高品质 工业用燃气供应商， 主营业务为 利用油田伴生气分离出来的丙 烷、丁烷，加工成高纯度液化石 油气，用于高品质工业燃气；加 工成车用液化气用于汽车燃气； 直接使用丙烷或丁烷作为化工 原料，主要产品有工业燃气、民 用液化气、车用燃料、烯裂解原 料等。 相关报告 2009.5.7 从 1 到 1+1=2 再到 2+1=3的飞跃之路 2
2、009.6.17重新认识东华能源的投资 价值 Table_TitleTable_Title 东华能源东华能源( (002221) ) 从预减从预减 30%到预增到预增 5%-15%的的猜想猜想 -东华能源东华能源半年度业绩预增半年度业绩预增点评点评 张延明张延明 86-22-2845 1653 本报告导读本报告导读： 由悲至喜，猜想：超预期 买入评级，目标价11.25 事件事件： 前情提要前情提要 公司 2009 年 4 月 22 日披露的 2009 年第一季度报告中，预计 2009 年 1-6 月份预计归属于母公司所有者的净利润比上年同期下降幅度小于 30%。 修正修正后的业绩预计后的业绩
3、预计 预计 2009 年公司 1-6 月份归属母公司所有者的净利润比上年同期增长 幅度为 5%-15%。 公司对公司对原因分析原因分析 由于上半年国际原油价格波动小于去年同期，LPG 的毛利率高于预期； 国内经济有所复苏，公司主要产品的销售好于预期。 点评点评： 2008 年上半年，归属于母公司的净利润为 512.95 万元，基本每股收益 为 0.023 元/股，按 10%增长预计，归属于母公司的净利润为 564.25 万 元，基本每股收益为 0.025 元/股，虽然略低于我们预期，但基本在预期 范围之内； 我们认为三、四季度公司业绩将会大幅增加，主要在于1)LPG的CP价格随原油价格上升补涨
4、明确，截至6月份，丙烷月度均价落后WTI48%，丁烷月度均价落后WTI28%，7月CP价格较6月大幅上涨，其中丙烷和丁烷分别报500USD/t和540USD/t，分别上涨27%和19%；2)基于码头船期报告来看，进口和成交依然活跃。 我们预计 2009 年 3、4 季度公司 EPS 分别为 0.13 和 0.11 元/股，业绩 增长明确，另外，我们预计公司 2009-2010 年 EPS 分别为 0.28、0.45、 0.55 元/股，年均复合增长率为 40%。 鉴于公司下半年业绩增长及未来增长明确，按 2010 年 25X 估值，目标 价 11.25，给予买入评级。 财务摘要（百万元）财务摘
5、要（百万元） 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 主营收入主营收入 1310.17 1653.01 1285.82 1790.90 2562.87 (+/-)% -4% 26% -22% 39% 43% 经营利润（经营利润（EBIT） 4331.59 3732.61 7575.72 14099.34 17451.54 (+/-)% 17% -14% 103% 86% 24% 净利润净利润 4295.35 3373.33 6487.49 10388.69 12586.49 (+/-)% 27% -21% 92% 60% 21% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.26
6、0.15 0.28 0.45 0.55 35.18 62.08 32.30 20.26 16.72 35.18 6.90 3.67 3.31 2.86 2.47 6.90 公 司 更 新 报 告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 财务报表预测和估值数据汇总 模型更新时间：2009-7-7 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2007 2008 2009E 2010E 2011E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2007 2008 2009E 2010E 2011E 货币资金 235.7 498.7 387.9 540.3 773.1 营业收入
7、 1310.2 1653.0 1285.8 1790.9 2562.9 应收票据 39.6 45.9 35.7 49.7 71.2 营业成本 1246.1 1590.0 1190.1 1622.1 2348.5 应收账款 113.9 56.6 44.0 61.3 87.7 营业税金及附加 0.4 0.5 0.4 0.5 0.8 预付款项 10.3 51.0 81.5 123.1 183.3 销售费用 4.9 8.0 6.3 8.7 12.5 其他应收款 0.9 10.6 8.2 11.5 16.4 管理费用 15.4 17.2 13.4 18.6 26.6 存货 107.5 136.2 101
8、.9 138.9 201.1 财务费用 -2.2 1.9 3.6 6.6 10.8 其他流动资产 0.7 1.0 0.7 1.1 1.7 资产减值损失 -1.1 -1.0 -1.0 -1.0 -1.0 长期股权投资 0.0 10.8 10.8 10.8 10.8 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 157.1 148.5 288.0 402.0 498.7 投资收益 0.0 0.3 1.0 1.0 1.0 在建工程 54.7 212.3 181.1 165.6 157.8 汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 工程物资 0.0 0.0 0.0 0.0
9、 0.0 营业利润 46.6 36.8 74.2 136.4 165.7 无形资产 54.4 53.0 42.3 31.5 20.8 营业外收支净额 0.0 2.1 2.1 2.1 2.1 长期待摊费用 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 税前利润 46.6 38.9 76.3 138.5 167.8 资产总计 775.2 1227.7 1185.0 1538.5 2025.3 减：所得税 3.7 5.1 11.4 34.6 42.0 短期借款 90.9 65.0 24.4 97.0 228.7 净利润 43.0 33.7 64.9 103.9 125.9 应付票据 165.0 85.0
10、63.6 86.7 125.6 归属于母公司的净利润 43.1 32.7 62.8 100.0 121.2 应付账款 229.4 448.1 330.8 450.9 652.8 少数股东损益 -0.1 1.1 2.1 3.9 4.7 预收款项 3.6 24.3 40.4 62.8 94.8 基本每股收益 0.26 0.15 0.28 0.45 0.55 应付职工薪酬 2.5 2.7 2.7 2.7 2.7 稀释每股收益 0.26 0.15 0.28 0.45 0.55 应交税费 0.7 2.1 2.1 2.1 2.1 财务指标财务指标 2007 2008 2009E 2010E 2011E 其
11、他应付款 2.2 8.0 8.0 8.0 8.0 成长性成长性 其他流动负债 1.1 0.7 0.7 0.7 0.7 营收增长率 -3.9% 26.2% -22.2% 39.3% 43.1% 长期借款 60.0 20.0 80.0 100.0 70.0 EBIT 增长率 16.5% -13.8% 103.0% 86.1% 23.8% 预计负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净利润增长率 26.9% -24.2% 92.2% 59.4% 21.2% 负债合计 555.4 675.9 572.7 830.9 1205.5 盈利性盈利性 股东权益合计 219.8 551.8 612.2 7
12、07.6 819.8 销售毛利率 4.9% 3.8% 7.4% 9.4% 8.4% 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2007 2008 2009E 2010E 2011E 销售净利率 3.3% 2.0% 4.9% 5.6% 4.7% 净利润 43 34 65 104 126 ROE 19.6% 5.9% 10.2% 14.1% 14.8% 折旧与摊销销 25 25 52 62 72 ROIC 10.77% 4.93% 8.74% 11.44% 11.50% 经营活动现金流 176 133 27 224 305 估值倍数估值倍数 投资活动现金流 -96 -229 -149 -149 -
13、149 PE 35.2 62.1 32.3 20.3 16.7 融资活动现金流 20 281 11 77 77 P/S 1.2 1.2 1.6 1.1 0.8 现金净变动 100 185 -111 152 233 P/B 6.9 3.7 3.3 2.9 2.5 期初现金余额 177 236 499 388 540 股息收益率 0.0% 0.0% 0.2% 0.4% 0.7% 期末现金余额 277 421 388 540 773 EV/EBITDA 21.2 26.6 13.9 8.5 6.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 渤海证券股票投资评级说
14、明渤海证券股票投资评级说明 1、买 入：未来 12 个月内股价超越大盘 15%以上； 2、中 性：未来 12 个月内股价相对大盘波动在-5%5%之间； 3、卖 出：未来 12 个月内股价落后大盘 15%以上。 渤海证券行业投资评级说明渤海证券行业投资评级说明 1、 增持：行业股票指数超越大盘； 2、 中性：行业股票指数基本与大盘持平； 3、 减持：行业股票指数明显弱于大盘。 重要声明：重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何
