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1、公司调研报告公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 20 慢性肝病管理平台已初步搭成，慢性肝病管理平台已初步搭成，FibroscanFibroscan 值得期待值得期待 福瑞股份（福瑞股份（300049300049）调研报告）调研报告 分析师：分析师： 王雯 SAC NO： S1150514040003 2015 年 12 月 15 日 公司是一家专注于肝病领域的药品制造和医疗服务提供企业，主营业务主要 分为三个方面， 1）复方鳖甲软肝片为主导产品的药品生
2、产及销售；2）全球 独家创新型对肝脏硬度及脂肪变定量检测的 Fibroscan 系列医疗器械的生产 及销售；3）正打造垂直一体化的慢性肝上线下垂病管理平台，提供相关医疗 服务，并代理销售相关药品。 FIbroScan 有广阔的应用前景有广阔的应用前景 FibroScan 是以超声检查为基础，利用瞬时弹性成像技术测量肝脏硬度，能对 慢性肝病患者作出肝纤维化的分期诊断。而肝纤维化是各种慢性肝病发展至 肝硬化的共同途径。因此对肝纤维化的诊断和跟踪在慢性肝炎从确诊到治疗 过程中的非常重要。此外它能比较准确的反映肝纤维化及肝硬化的轻重，可 作为对病情的动态检测，并作为医生对后续用药治疗的重要依据之一。
3、FibroScan 已被多个权威机构推荐，全球保有量低，国产化有已被多个权威机构推荐，全球保有量低，国产化有 望未来发力。望未来发力。 FibroScan 是全球首创的弹性波肝纤维化检测仪器。目前已被世界卫生组织 （WHO） ，欧洲肝病学会（EASL） ，亚太肝病学会（APASL） 、美国肝病研究 学会（AASLD）等多家权威机构列入肝病检测指南或作为官方推荐的肝脏弹 性检测设备。 2013 年， Fibroscan 通过美国 FDA 认证， 2015 年初， Fibroscan 进入美国医保服务中心 2015 年度收费目录。 在国内， FibroScan 也入选了 中 国慢性乙型肝炎防治指南
4、 （2014 年版） 。2）目前 FibroScan 全球保有量大 约 3000 台。欧洲市场由于起步早，目前市场保有量最高，其余国家市场保有 量相对较小。比如美国市场公司 2013 年才开始布局，借助在 2013 年取得了 FDA 认证，美国市场增速很快，未来还有较大空间。3）在国内销售占比刚超 过 10%。因为目前 FibroScan 仍属进口医疗器械，在国内仍面临价格较高的 难题。在推行分级诊疗的大背景下，基层包括社区市场还有较大的发展空间。 而国产化的 FibroScan 将针对这一需求定制，我们看好国产化前景。 高度垂直肝病慢病管理平台初步搭成，肝病用药代理有望成为高度垂直肝病慢病管
5、理平台初步搭成，肝病用药代理有望成为 新的利润增长点新的利润增长点 线下爱肝一生健康管理中心今年有望达到 100 家，线上 APP 用户人数有望突 破 10 万人，高度垂直肝病慢病管理平台初步搭成。我们认为公司凭借国际领 先的肝纤维化检测仪和前期在肝病领域多年积累的医院和医生资源成功开启 了与医院合作的新篇章和新模式。随着公司旗下管理中心数量的增加以及代 理收入规模的进一步增长，呼市福瑞作为代理商将获得更多的议价权。在公 司对目前管理中心的经营能力进一步提升后，公司的肝病用药代理业务将会 成为公司新的业绩增长点。 医药医药中药中药 证券分析师证券分析师 王雯 01068784252 liz_
6、评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 37.00 最新收盘价： 31.00 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 相关研究报告相关研究报告 -80.00%-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%15-0615-0715-0815-0915-1015-11福瑞股份沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 调调研研报报告告 公司调研报告公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2
7、of 20 投资建议投资建议 我们预计公司 2015-2017 年分别实现营业收入 6.72、8.99 及 12.33 亿元，分 别同比增长 4%、33.9%和 37.1%。每股收益分别为 0.39、0.52 和 0.72 元/ 股。给予“增持”评级。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2013A2013A 2014A2014A 2015E2015E 2016E2016E 2017E2017E 主营收入 523.48 645.52 671.62 899.25 1232.72 (+/-)% 28.4% 23.3% 4.0% 33.9% 37.1% 经营利润（EBIT） 14.22 122.8
8、1 132.30 202.50 299.98 (+/-)% -69.3% 763.8% 7.7% 53.1% 48.1% 归母净利润 4.91 87.24 101.87 135.76 189.43 (+/-)% -95.0% 1678.4% 16.8% 33.3% 39.5% 每股净收益（元） 0.02 0.33 0.39 0.52 0.72 公司调研报告公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 20 表：三张表及主要财务指标表：三张表及主要财务指标 资产负
9、债表资产负债表 2013A2013A 2014A2014A 2015E2015E 2016E2016E 2017E2017E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2013A2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 308 181 353 244 568 营业收入 523 646 672 899 1233 应收票据及账款 147 207 161 331 344 营业成本 240 232 226 279 360 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业税金及附加 5 4 11 13 18 预付款项 10 19 23 29 38 销售费用 156 137 168 198 2
10、71 其他应收款 26 5 27 16 43 管理费用 102 146 168 207 284 存货 35 88 -2 108 28 财务费用 -1 -1 -4 -7 -9 其他流动资产 20 23 23 23 23 资产减值损失 3 2 0 0 0 长期股权投资 10 10 10 10 10 投资收益 -1 0 0 0 0 固定资产 93 88 194 181 168 其他经营损益 0 0 0 0 0 在建工程 82 119 0 0 0 营业利润 18 126 102 209 309 投资性房地产 40 45 39 33 27 其他非经营损益 -2 -4 34 0 0 无形资产 37 140
11、 130 119 109 税前利润 15 122 136 209 309 长期待摊费用 0 0 0 0 0 减：所得税 14 37 20 31 46 资产总计 1108 1147 1180 1317 1581 净利润 2 85 116 178 263 短期借款 90 90 0 0 0 归属于母公司的净利润 5 87 102 136 189 应付票据及账款 96 55 93 90 146 少数股东损益 -3 -2 14 42 73 交易性金融负债 0 0 0 0 0 基本每股收益 0.02 0.33 0.39 0.52 0.72 预收款项 6 6 6 10 12 稀释每股收益 0.02 0.33
12、 0.39 0.52 0.72 预计负债 0 0 0 0 0 财务指标财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 其他应付款 26 34 34 34 34 成长性成长性 其他流动负债 0 13 13 13 13 营收增长率 28.42% 23.31% 4.04% 33.89% 37.08% 长期借款 6 0 0 0 0 EBIT 增长率 -69.27% 763.81% 7.73% 53.06% 48.14% 其他负债 13 31 31 31 31 净利润增长率 -95.04% 4540.48% 36.81% 53.27% 47.75% 负债合计 360 232 180
13、 180 239 盈利性盈利性 股东权益合计 749 915 1000 1137 1342 销售毛利率 54.12% 64.05% 66.29% 69.02% 70.83% 现金流量表现金流量表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 销售净利率 0.35% 13.14% 17.27% 19.78% 21.31% 净利润 2 85 116 178 178 ROE 0.69% 10.45% 11.25% 13.57% 16.73% 折旧与摊销 16 38 29 29 29 ROIC 0.54% 15.15% 9.40% 24.10% 25.94% 经营活动现金流 28 49
14、260 -75 372 估值倍数估值倍数 投资活动现金流 -117 -99 29 0 0 PE 1664.9 93.6 80.2 60.2 43.1 融资活动现金流 32 73 -117 -35 -48 P/S 15.6 12.7 12.2 9.1 6.6 现金净变动 -55 17 172 -109 324 P/B 11.4 9.8 9.0 8.2 7.2 期初现金余额 381 326 181 353 244 股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 期末现金余额 326 181 353 244 568 EV/EBITDA 124.6 25.3 23.7 17.3 11.5 资产负债表资产负债表 2013A2013A 2014A2014A 2015E2015E 2016E2016E 2017E2017E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2013A2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 公司调研报告公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 20 目 录 1.公司概况 .
