欧洲稳定机制（esm）的运作及其评价

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1、欧洲稳定机制 （ESM） 的 运作及其评价*谢世清郏雨薇*本文得到国家社科基金一般项目 （编号： 13BGJ014） 的资助。内容提要欧债危机爆发以来， 欧盟携手欧洲央行和IMF提出了诸多救助方案并对陷入债务危机的欧洲各国实施了多次大规模的援助行动，其中最为重要的是2012年10月成立了永久性欧洲稳定机制 （ESM） 。 本文分别阐述分析了欧洲稳定机制 （ESM） 的创建背景和进程、 运作机制、 危机援助程序与方式、 援助案例以及总体评价。关键词欧债危机欧元欧洲金融稳定基金欧洲稳定机制自 2009 年底希腊主权债务危机爆发以来，“欧猪五国” 先后陷入债务危机， 欧洲国家正经历战后最严峻的经济困

2、难。 为应对欧债危机， 欧盟携手欧洲央行 （European Central Bank， ECB） 和IMF等相关方面积极努力， 提出了诸多救助方案和措施， 对陷入债务危机的欧洲各国实施了多次大规模的援助行动。 危机初期成立了欧洲金融稳定机制 （EuropeanFinancialStabilityMechanism，EFSM） 和欧洲金融稳定基金 （European FinancialStability Facility， EFSF） ， 对希腊、 葡萄牙、 西班牙分别实行了贷款救助， 在提升欧元区各国债务纾困能力、 遏制债务危机蔓延趋势方面取得了一定成效， 但限于其临时性质， 这两者都没有能

3、够提供欧债危机的根本性解决方案。2011年3月， 经过艰苦卓绝的努力， 欧盟理事会终于通过了一揽子应对欧债危机的全面解决方案： （1）建立欧洲稳定机制（European StabilityMechanism， ESM） 帮助欧元区各国度过债务危机，维护欧元区的金融稳定；（2） 通过 欧元附加公约 对财政整顿、 促进就业、 维护金融稳定和增强经济竞争力作出原则性规定；（3） 修改了 稳定与增长公约 ， 建立了新的经济失衡监管体系 （吴志成和失旭， 2013） 。 其中， 永久性机构ESM的建立无疑是欧债危机的转折点， 有效阻遏了危机的蔓延。 本文探讨了ESM创建的背景与进程、 运作机制、 援助程

4、序与方式、 援助案例与总体评价， 以期从欧债危机援助机制中获得有益借鉴。一、 ESM的创建背景与过程作为世界上规模最大的货币联盟， 欧元区由超国家层面的欧洲央行统一制定货币政策， 以维持物价稳定， 促进经济增长。 然而， 欧元区并没有建立起统一的财政联盟。 欧元区成立之初， 欧盟试图通过 稳定与增长公约 来约束成员国的财政赤字与公共债务规模分别不得超过该国GDP的3%和60%， 降低和避免成员国的违约风险。 欧债危机的爆发和蔓延揭示了欧元区治理框架中的两大问题， 一是 稳定与增长公约 中规定的财政赤字与公共债务规模原则在欧元区被普遍1522015年第1期EFSF建立对爱尔兰援助对葡萄牙援助对希

5、腊援助ESSF停止新的援助2010.62011.22011.62012.32013.72012.22012.102012.122013.5对西班牙援助ESM生效对塞浦路斯援助ESM条约签署违背 （刘洪钟和杨攻研， 2012） ， 二是用于贯彻执行财政纪律政策的程序和措施并未得到切实有效执行。危机爆发初期， 欧盟领导人为了救助债务危机国家而临时设立了欧洲金融稳定机制 （EFSM） ，主要用于对处于危机的国家提供临时性的财政援助， 贷款援助能力为600亿欧元。 为了进一步增强危机援助能力， 欧盟领导人还另外设立了欧债金融稳定基金 （EFSF） （张严柱和王天龙， 2012） 。 它是由当时欧元区1

6、7个国家在卢森堡共同成立的有限责任公司， 其援助规模达4400亿欧元。 EFSM和EFSF曾先后向希腊、 爱尔兰和葡萄牙实施了危机援助， 并取得一定成果。 但作为欧洲统一货币联盟的重要补充机制， EFSM和EFSF只具有临时性质。 在此背景下， 作为EFSF永久性的升级版， 欧洲稳定机制 （ESM） 终于应运而生。ESM的宗旨就是为欧元区陷入债务危机的成员国提供援助并抵御潜在危机， 以增强欧元区金融系统的稳定性。 欧元区国家之所以下决心建立 ESM， 其动机主要有以下三点： （1） 欧元区即使加强现有的危机监管机制， 也无法防止欧元区外部危机的发生， 并且外部冲击也很可能蔓延波及到欧元区国家。

7、 （2） 欧元区金融部门仍存在着市场失灵的现象， 例如无法对主权债券进行合理的定价等， 使得小规模的流动性危机有可能演变成大规模的系统性金融危机。 （3 ）危机应对机制的可信度以及可预见度极为重要。 一个有效的风险救助机制能够通过明确的规则来修正市场的预期， 促进欧元区金融系统实现良性循环 （ECB， 2011） 。图1显示了EFSF和ESM的建立与开展金融援助项目的时间表。 事实上， 早在2010年10月，欧盟委员会就对建立永久性危机管控机制达成一致意见。 随后， 经过欧盟会议的数次磋商与修改， 各成员国首脑于2012年2月2日的欧盟峰会上签署了欧洲稳定机制 （ESM） 条约。 在经欧元区全

8、体成员国批准后， ESM终于在2012年10月8 日开始正式启动。 成立后， ESM 分别开展了对西班牙和塞浦路斯的金融援助项目。 2013年7月1 日， EFSM 与 EFSF 逾期， 将不再提供新的援助项目， 而是由 ESM 取代这两个临时机制开展新的金融援助。 其援助能力也是前面两者之和， 贷款总规模维持不变， 也是5000亿欧元。二、 ESM的运作机制作为非营利性质的政府间国际金融组织，ESM的日常运营主要包括投资、 融资、 贷款以及其他运营活动。 与临时性的EFSM与EFSF相比，ESM具备独特的法律地位、 完善的治理结构、 雄厚的资本结构、 安全的缓冲机制、 明确的投资活动以及多元

9、化的融资方式， 这些特点使得ESM获图1EFSF与ESM建立和金融援助项目的时间表153得穆迪 Aaa的最高主体信用评级。 因此， ESM有能力向陷入危机的欧元区成员国提供低于市场利率的长期的、 优惠的、 庞大的援助贷款， 再加上多样化的援助工具以及周期性的监督机制， 使得ESM能够迅速有效地发挥永久性救助机制的作用， 防止了欧债危机的恶化与蔓延。1、 法律地位。 在ESM之前， 欧洲金融稳定机制 （EFSM） 是欧盟领导人成立的临时性紧急救助机制， 以欧盟预算为担保救助欧盟陷入财务危机的成员国。 欧洲金融稳定基金 （EFSF） 是由当时欧元区17个国家共同成立的有限责任公司， 以欧元区成员国

10、的信用作为担保发行债券进行融资， 并向陷入危机的欧元区成员国提供贷款援助。 EFSF的存续时间为三年， 在2013年6月底自然到期并与ESM并行运作一年。 而作为EFSF永久存续的加强升级版， 欧洲稳定机制 （ESM） 受国际公法保障， 拥有欧元区成员国上缴的800亿欧元实缴资本， 还享有优先债权人的地位， 这一切显示了ESM具有强有力的法律地位。2、 治理结构。 ESM的治理结构包括理事会、董事会和总裁。 理事会由各成员国财政部长组成， 是ESM的最高决策主体， 主要负责制定ESM的方针政策； 董事会负责 ESM 的日常事务的决策， 由各成员国分别指派一名董事和副董事组成； ESM的总裁由理

11、事会任命， 作为ESM的法人代表， 负责执行董事会的决定， 管理ESM的日常事务。 在决策方式上， 理事会和董事会都采取 “双阀值制” ， 即必须至少有2/3的成员参会， 且至少80%的投票赞成方可通过一项决议。 此外， ESM还设立了紧急决策程序， 一项决议如果能够获得委员会超过85%的有效票数赞成即可付诸实施。3、 资本结构。 ESM 的初始 7020 亿欧元法定股本由800亿欧元的实缴资本和6220亿欧元的通知即付资本所构成。 如表1所示， 欧元区18个国家按照欧洲央行实缴资本的份额对 ESM 出资： ESM 份额=ECB 份额-0.75 （ECB 份额-国民总收入 （GNI） 份额）

12、。 不同于之前的EFSF仅仅依赖成员国提供担保来联合发债 （徐洪才， 2011） ，ESM 拥有由各成员国按时缴纳规定份额的 800亿欧元的实缴资本。 2014年4月欧元区成员国对ESM 的最后一期实缴资本到位。 对于剩下的6220 亿欧元通知即付资本， 成员国承诺在必要时可随时支付。 ESM 理事会将定期对 ESM 资金池进行评估。4、 缓冲机制。 ESM的800亿欧元实缴资本是其最核心的信用担保。 ESM 成员国还承诺不会撤销对授权股本的贡献比例， 同时这一比例也是成员国的债务上限。 ESM 的缓冲机制包括储备基金、 实缴资本和通知即付资本。 ESM的运营净收益被存入一个储备基金中。 当成

13、员国的贷成员国奥地利比利时塞浦路斯爱沙尼亚芬兰法国德国希腊爱尔兰占总资本比率 （%）2.77573.46750.19570.18551.792420.329727.07162.80891.5878通知即付资本194.8243.413.713.0125.81427.01900.2197.2111.4实缴资本22.327.81.61.514.4163.1217.222.512.7成员国意大利拉脱维亚卢森堡马尔他荷兰葡萄牙斯洛伐克斯洛文尼亚西班牙占总资本比率 （%）17.86430.27570.24970.07295.70122.50230.82170.426411.8709通知即付资本1254.0

14、19.317.55.1400.2175.657.729.9833.3实缴资本143.32.22.00.645.720.16.63.495.2表1ESM成员国资本认购情况表单位： 亿欧元资料来源： ESM （2013）1542015年第1期款违约而发生损失时， 则储备基金会被首先用来弥补损失； 超过储备基金的损失， ESM会用实缴资本来缓冲； 若这两者仍不足弥补或实缴资本损失太多， 则 ESM 会动用适量的通知即付资本弥补。 此外， ESM 设立的严格的申请条件、 完善的审批程序以及执行过程中的预警机制， 都将对贷款的及时发放、 有效运用和安全收回提供有力保障。5、 投资活动。 ESM投资政策的

15、最终目的在于加强信用质量和改善流动性， 因此ESM的投资活动均围绕两个主要宗旨来开展： 一是保全资本，减少市场风险敞口； 二是成为一个中立的市场参与者， 不影响细分市场。 整个2013年度， 欧元区经济形势十分严峻， 债券市场收益率降低， 信用评级也有所下降。 然而12月底， 由于欧元区宏观经济环境改善， 收益率有所回升， 德国政府的2年期、 5年期和10年期国债债券收益率分别上升了22、 62和61个基点。 在有效、 稳健和中立的投资政策指导下， ESM2013年投资活动在整体市场不乐观的背景下仍然实现了收益。6、 融资方式。 ESM采用多元化的融资策略，将战略性票据的短期项目和基准规模债券

16、的长期项目相结合来筹措资金。 在融资筹款方面，ESM于2013年1月和10月分别启动了短期和长期融资项目。 短期融资项目采用德意志联邦银行的投标系统公开拍卖来发行 3 月期和 6 月期票据。 两者目前已经有效地代替了 2011 年底发行的EFSF票据项目。 而长期融资项目发行的是130年期债券。 鉴于ESM拥有实力雄厚的资本金， 尤其是拥有高达800亿欧元的实缴资本， 两大国际评级机构穆迪和惠誉给予ESM信用评级分别为Aa1和AAA。 这样， ESM的债券比EFSF的债券具有更好的流动性和更低的融资成本。三、 ESM的危机援助程序与方式作为实质上扮演欧元区最后贷款人的角色， ESM 的主要职能是向欧元区陷入危机的成员国提供贷款援助（Olivares-Caminal， 2011）。ESM的贷款具有金额庞大、 利率优惠、 期限较长的优点， 有助于陷入危机的国家争取时间， 恢复经济， 走出债务危机的困境。 除了直接贷款援助外， ESM还拥有多种危机援助工具和方式， 包括提供预防性金融资助， 直接参与一级市场或二级市场。 在对塞浦路斯和西班牙的援助案例中，ESM 综合运用