注册制推进a股市场新常态

《注册制推进a股市场新常态》由会员分享，可在线阅读，更多相关《注册制推进a股市场新常态（6页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分证证券券研研究究报报告告/ /策策略略研研究究综艺控股策略研究2014 年 11 月 30 日核心观点核心观点注册制重披露，轻审核，司法保障必不可少。注册制重披露，轻审核，司法保障必不可少。美国、 香 港的注册制在证监会层面是形式审核， 在交易所是实质 审核，其中美国存在多套标准，而香港标准较低，更加 强调披露。目前中国的新股发行仍是审核制，由证监会 进行实质性审核，且有严格的盈利和合规性标准。司法 保障方面， 美国和香港制度较完善， 中国在退市制度 （已 推出新版本退市意见 ）和司法诉讼等方面仍有极大 的提升空间。注册制草案已经成型注册制草案已经成型， 正式推

2、行仍需时日正式推行仍需时日。 我们初步推 断注册制会在 2015 年逐步推出，并且不会向整个市场 全面推行，更大的可能是创业板进行分层，形成一个新 的板块推行注册制， 目前来看最有可能的是新三板已经 挂牌的优质公司， 或者高科技为盈利公司在新三板挂牌 1 年以后，直接转板至创业板。受此预期影响受此预期影响，当前当前 A 股中的中小票走势或加剧分化股中的中小票走势或加剧分化。 叠加退市常态化、 “壳资源”价值逐渐归零、监管层加 强对以市值管理为名违规炒作股价行为的打击等因素， 今年受到热炒的高估值、小市值、缺乏业绩支撑的绩差 股的调整压力恐将进一步加大。 投资建议则可关注与国 务院常务会议提出的

3、“加快发展民营银行” 、 “互联网金 融”等相关概念股的主题投资机会。基金管理总部基金管理总部基金经理基金经理 陈磊陈磊 电话：021-68591607 邮箱：基金经理基金经理 袁波袁波 电话：021-68591611 邮箱：基金经理基金经理 杨朦杨朦 电话：021-68591618 邮箱：主笔研究员主笔研究员 陈昱陈昱 电话：021-68591608 邮箱：联络人联络人 刘莉华刘莉华 电话：021-68591612 邮箱：注册制推进注册制推进 A A 股股市场新常态市场新常态请务必阅读正文之后的免责条款部分注册制推进 A 股市场新常态1注册制推进注册制推进 A A 股股市场新常态市场新常态在

4、 2014 年 11 月 19 日的国务院常务会议上， 李克强总理要求抓紧出台股票 发行注册制改革方案，并提出多个改革具体方向。会议要求取消股票发行的持 续盈利条件，降低小微和创新企业上市门槛，要求建立资本市场小额再融资快 速机制。随后证监会官方宣布已经牵头完成了注册制改革方案初稿，将于 11 月 底之前上报国务院，虽然正式推行注册制尚需等待证券法的修订，但注册 制大方向已经确定，改革正稳步进行。1. 注册制重披露，轻审核，司法保障必不可少注册制重披露，轻审核，司法保障必不可少美国、香港等地的证券市场均实行注册制，其对于信息披露、退市制度、 审核形式等要求已经十分成熟，且各有特点。具体如下表所

5、示：近日，中国证监会正式发布了关于改革完善并严格实施上市公司退市制 度的若干意见，并与 11 月 16 日起正式实施。我们认为正如美国和香港市场 一样，退市制度是注册制的前提，股票发行市场的市场化不仅是进入市场的市 场化，也是退出市场的市场化。强制退市制度的完善，有助于降低和消除垃圾 股票“壳资源”的价值，从而防止市场对垃圾股票的恶意炒作，造成“蓝筹下地， 垃圾升天”的畸形现象，从而构建新的市场秩序，形成良性循环。2注册制推进 A 股市场新常态请务必阅读正文之后的免责条款部分2. 注册制草案已经成型，正式推行尚需时日注册制草案已经成型，正式推行尚需时日虽然证监会已经官方表态虽然证监会已经官方表

6、态，宣布注册制草案将于宣布注册制草案将于 11 月底报送国务院月底报送国务院，但由但由 于修改证券法仍然需要通过多次人大会议审议，因此注册制执行最快可能要于修改证券法仍然需要通过多次人大会议审议，因此注册制执行最快可能要到到 2015 年下半年。年下半年。从国务院常务会议的表述来看，未来推行的注册制可能先从创 业板开始试点，持续盈利指标放松后，大批量低盈利、高成长的新兴成长公司 将得以上市。截至 2014 年 11 月 12 日，已通过发审会的公司 35 家，其中主板 14 家，中 小板 10 家，创业板 11 家；在会的 IPO 申报受理的企业共有 560 家，终止审核 家数为 138 家（

7、终止审查共四种情形：一、申请文件不齐备；二、发行人主体 资格存疑；三、对发行人披露信息存在质疑；四、其他）。在 560 家在会企业中，新兴行业占比大幅度上升，计算机、通信、软件公 司占比 18%，医药公司 6%，传媒公司 6%。请务必阅读正文之后的免责条款部分注册制推进 A 股市场新常态3我们认为高科技低盈利（或未盈利）公司是有可能回归 A 股，但仍然存在 很多障碍， 不能期待注册制的推行在短时间内实现大量该类型企业上市。 其中最 为困难的是高科技未盈利公司有很多在成立初期接受了来自海外的 VC/PE 的投 资，为了便于这些投资者后续的推出，这些被投资企业在境外成立的实体，这些 实体通过协议控

8、制国内的业务实体在国内上市的合规性审查时存在一定障碍 （即 去红筹架构）。具体障碍如下图所示：3. 受注册制推行预期影响，当前受注册制推行预期影响，当前 A 股中小票走势或分化股中小票走势或分化在很长一段时间内， 围绕着转型和重组的过分炒作维持了股市的活跃度， 特别是 短周期向下， 基本面恶化的背景下， 业绩较差但有充分重组预期的股票屡遭爆炒。 但是代价是在资本市场市场化推进方面可能有所延后， 这一点从今年股市限制扩 容、以及发售制度对于价格的控制可以体现出行政化依然是主流。但是真正的但是真正的 长牛慢牛是需要制度基础作为保障的，因此注册制推进和市场化建设终将是根长牛慢牛是需要制度基础作为保障

9、的，因此注册制推进和市场化建设终将是根 本本。 也就是说这种以维持短期市场活跃的制度安排终究需要向长期的市场化建设 方面进行过渡。近期监管层提出注册制和证券法修改或在年内推出，加上此 次退市意见的推出，可能会对当前围绕着可能会对当前围绕着 ST 股和绩差股进行转型重组预期股和绩差股进行转型重组预期4注册制推进 A 股市场新常态请务必阅读正文之后的免责条款部分炒作的热情产生冲击炒作的热情产生冲击。基于我们对于经济周期的准确定位， 2014 年 Q3 是周期的高点， 经济数据恶 化并确认周期位置之后， 市场热点将是穿越短周期的成长与改革， 但是随着四中 全会、沪港通等落地，市场运行将从周期高峰迈向

10、改革预期高峰，世界资本市场 的表现对于全球范围内经济周期的回落的确认将让市场面临回调的压力。 9 月 30 日的房地产新政，正是在需求不足通缩压力面前经济即将进入下行期的信号， 而 三季度美元持续走强， 世界金融市场的血雨腥风体现了世界经济周期错位下资本 流动的规律。因此本质上目前的操作策略是防止多方面因素共振使得股市风险防止多方面因素共振使得股市风险 意识的提升，因此在配置上要降低单纯主题类股票的配置，增加业绩确定型股意识的提升，因此在配置上要降低单纯主题类股票的配置，增加业绩确定型股 票的配置。特别是在近期例会上提到的民营银行、互联网金融等热点话题，尤票的配置。特别是在近期例会上提到的民营

11、银行、互联网金融等热点话题，尤 为值得关注。为值得关注。从长期资本市场建设来看， 此次退市制度的明确对于中国资本市场制度建设 来说是重大利好。尤其将其与全国股转系统的建设、并购重组市场化建设、股市 长期资金引入等制度安排结合在一起进行观察， 更能明确其推出时为注册制的最 终推出奠定制度基础。 从长期看， 有利于为中国经济在经济结构进一部调整以及 风险进一步释放后，经济再次复苏迎来的股市繁荣奠定较好的资本市场制度环 境。一般性声明一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、 发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送、发布给的人员。本研究报告仅

12、为参考使 用，在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约，或者证券或金融工具交易的要约 邀请。综艺控股并不因收件人收到本报告而视其为综艺控股的客户。本报告所包含的观点及建议 并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的 建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析，本报告的收件人须保持自身的独 立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但综艺控股不保证其准确性或完整性。综艺控股并 不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本报告提及的任何证券可能含有重大的风险，可能不易变卖以及适用所有投资者

13、。本报告所提及 的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受到汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来 的表现。本报告所载的资料、 观点及预测均反映了综艺控股在最初发布该报告日期当日分析师的判断， 可以再不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而 与综艺控股其他业务部门、 单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 综艺控股并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。综艺控股通过信息隔离墙控制综艺 控股内部一个或多个领域的信息向综艺控股其他领域、单位、集团以及其他附属机构的流动。负 责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和综艺控股高级

14、管理层全权决定。分析师的薪酬 不是基于综艺控股投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括 投资银行、销售与交易业务。若综艺控股以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机 构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成综艺控 股向发送本报告金融机构之客户提供个投资建议，综艺控股以及综艺控股的各个高级职员、董事 和员工亦不为（前述为金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失 承担任何责任。未经综艺控股事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经综艺控股事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。2014 Shanghai Zongyi Holding. All rights reserved.