唐人神（002567.sz）

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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 唐 人 神(002567.SZ ) 唐 人 神(002567.SZ ) 由中庸渐趋优秀，静待业绩释放超预期 由中庸渐趋优秀，静待业绩释放超预期 评级：评级：买入买入 前次：前次： 买入买入 目标价（元） ：目标价（元） ：33.12 分析师联系人 谢刚胡彦超谢刚胡彦超 S0740510120005农林牧渔小组 021-20315178021-20315176 2012 年 4 月 20 日 基本状况 基本状况 总股本(百万股) 138.00 流通股本(百万股) 75.74 市价(元) 22.80 市值(百万元) 3146.

2、40 流通市值(百万元) 1726.76 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 业绩预测 业绩预测 指标指标2010A2011A2012E 2013E2014E 营业收入（百万元） 4,379.65,701.98,055.710,995.14,372. 营业收入增速16.84%30.19% 41.28% 36.50%30.71% 净利润增长率 25.65%44.78% 51.87% 33.43%26.59% 摊薄每股收益（元）0.81 0.87 1.32 1.77 2.24 前次预测每股收益（元）0.81 0.88 1.29 1.71 2.16 市场预测每股收益（元） 偏差率（本

3、次-市场/市 市盈率（倍） 0.00 22.88 17.31 12.97 10.25 PEG 0.00 0.51 0.33 0.39 0.39 每股净资产（元）5.05 10.78 11.76 13.12 14.91 每股现金流量（元） 0.98 0.30 2.14 1.74 2.34 净资产收益率15.97%8.09% 11.27% 13.47%15.00% 市净率 0.00 1.85 1.95 1.75 1.54 总股本（百万元）103.00 138.00 138.00 138.00 138.00 备注：市场预测取 聚源一致预期投资要点 投资要点 普通大众投资者一般会将唐人神视作一个偏中庸

4、的饲料企业，具体反映为产品差异化少、营销团队攻击 性弱、管理精细化程度低，最终体现为销量增速、净利润率和普通大众投资者一般会将唐人神视作一个偏中庸的饲料企业，具体反映为产品差异化少、营销团队攻击 性弱、管理精细化程度低，最终体现为销量增速、净利润率和 ROE 低于大北农和海大等行业领先企业。低于大北农和海大等行业领先企业。 但通过对唐人神三项业务的持续跟踪，我们认为去年以来唐人神在营销体系改革和管理效率提升上方向 正确，并付出了扎实的努力，绩效改善较为明显。凭借今年上半年景气运行高度确定的饲料业、种猪业 大幅放量，我们预计上半年公司利润率将激增，有望实现番的增长，增速有望大幅超出市场预期，并由

5、 此带来二级市场绝对收益和相对收益并行阶段，当下即为较好的买入时点。但通过对唐人神三项业务的持续跟踪，我们认为去年以来唐人神在营销体系改革和管理效率提升上方向 正确，并付出了扎实的努力，绩效改善较为明显。凭借今年上半年景气运行高度确定的饲料业、种猪业 大幅放量，我们预计上半年公司利润率将激增，有望实现番的增长，增速有望大幅超出市场预期，并由 此带来二级市场绝对收益和相对收益并行阶段，当下即为较好的买入时点。 公司营销和管理改革衔枚疾进，具体体现在如下四个方面：公司营销和管理改革衔枚疾进，具体体现在如下四个方面： （1）饲料产品定位中高端品质和价格、严格 控制打折行为，将节约费用以技术服务形式投

6、入市场； （2）将市场推广人员分为推进部和服务部，推进 部专做新市场开发，服务部维持已开发市场； （3）依托唐人神原种猪业务优势，大打种猪牌以推进价值 营销，如果养殖户购买唐人神饲料，可以获得唐人神猪精、二元种猪进行品种改良，同时还有担保贷款、 兽药技术指导等服务，从今年情况看对销量提升效果非常明显； （4）奖惩机制全面精细化铺开，对采购、 技术质量、财务、生产、销售每个环节都明晰目标实现全面绩效考核。 基于以上改革，饲料营销改革效果已经开始显现，预计全年饲料销量将保持基于以上改革，饲料营销改革效果已经开始显现，预计全年饲料销量将保持 30%以上增长，其中半年饲 料业务利润增长以上增长，其中半

7、年饲 料业务利润增长 70-80。我们从经销商草根调研了解到，公司一季度饲料销量有望同比增长近 50%， 四月前两周环比销量增长 10-15%， 同比增长 50%以上。 我们保守预计上半年饲料销量同比增长 40-50%， 饲料净利润率由去年同期的 1.2%提升至 1.5%左右，拉动饲料主业上半年利润同比增长 70-80%。 饲料业 饲料业 公司简报公司简报此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -公司点评 公司点评 具有核心竞争力的原种猪规模快速放量将成为拉动业绩增长的另一大引擎。具有核心竞争力的原种猪规模快速

8、放量将成为拉动业绩增长的另一大引擎。唐人神原种猪技术优势国内领 先，产品供不应求，公司 2012 年 7 月前出栏的猪已经被下游预订一空。在去年 1 个厂基础上，今年有 3 个 厂投产贡献利润，并将再新建 7 个种猪场，预计 2012 年原种猪利润将由去年 1100 万增长至约 3500 万， 2013-2014 原种猪的产销规模还有 200%左右的增长潜力，这将成为饲料之外公司盈利增长的第二大引擎。 唐人神不仅成为分享饲料行业高景气运行的优良品种，而且种猪产销及盈利大幅增长之潜力也将平添唐人 神股性高弹性，使公司成为兼具稳健性和高锐度的“种猪饲料肉品”纵向一体化之区域龙头。唐人神不仅成为分享

9、饲料行业高景气运行的优良品种，而且种猪产销及盈利大幅增长之潜力也将平添唐人 神股性高弹性，使公司成为兼具稳健性和高锐度的“种猪饲料肉品”纵向一体化之区域龙头。 基于公司营销和管理改善明显，治理结构渐趋清晰，我们积极推荐唐人神股票。核心逻辑在于公司的中长 期战略发展思路渐趋清晰，在湖南区域市场已拥有较强的技术、品牌、规模优势，未来相对竞争壁垒将不 断强化，饲料、种猪、肉品三大业务协同效应将逐步凸显，基于公司营销和管理改善明显，治理结构渐趋清晰，我们积极推荐唐人神股票。核心逻辑在于公司的中长 期战略发展思路渐趋清晰，在湖南区域市场已拥有较强的技术、品牌、规模优势，未来相对竞争壁垒将不 断强化，饲料

10、、种猪、肉品三大业务协同效应将逐步凸显，2012-2014 年饲料和种猪放量并带动盈利和估 值双向提升之趋势非常确定。年饲料和种猪放量并带动盈利和估 值双向提升之趋势非常确定。 短期来看，饲料行业高景气、上半年饲料盈利激增短期来看，饲料行业高景气、上半年饲料盈利激增 70-80、种猪规模有望翻番、股权激励授权日确定、高 送配方案都将成为唐人神股价的短期催化剂，我们积极推荐公司股票，同时上调盈利预测和目标价位，建 议机构投资者积极买入。、种猪规模有望翻番、股权激励授权日确定、高 送配方案都将成为唐人神股价的短期催化剂，我们积极推荐公司股票，同时上调盈利预测和目标价位，建 议机构投资者积极买入。

11、根据最新模型测算，保守口径下预计公司根据最新模型测算，保守口径下预计公司 2012-14 年年 EPS 为为 1.32、1.77、2.24 元，同比增长元，同比增长 52%、33%、 27%，较先期盈利预测分别上调了，较先期盈利预测分别上调了 0.03、0.06、0.08 元，元，12 个月目标价上调至个月目标价上调至 33.12 元，当前市价离目标 价有至少元，当前市价离目标 价有至少 45%的盈利空间，建议机构投资者积极“买入” 。的盈利空间，建议机构投资者积极“买入” 。 图表图表1：唐人神饲料业务预测表：唐人神饲料业务预测表 饲料业务20082009201020112012E2013E

12、2014E20082009201020112012E2013E2014E 产能（万吨） 216252258362482602752 合计产量（万吨） 91116132170229295369 产能利用率 42%46%51%47%48%49%49% 销量（万吨）92115132170229294368销量（万吨）92115132170229294368 yoy26%14%29%34%29%25% 产销率100.7%99.7%99.8%99.8%99.8%99.8%99.8% 单价（元/吨）3087287629753044319633563523 销售收入（百万元）2840332139225174

13、7306988112959单价（元/吨）3087287629753044319633563523 销售收入（百万元）28403321392251747306988112959 单位成本（元/吨）2831260627182800293730813231 销售成本（百万元）26043010358447606714907011883销售成本（百万元）26043010358447606714907011883 毛利（百万元）2363123384145928101076 毛利率8.3%9.4%8.6%8.0%8.1%8.2%8.3%毛利率8.3%9.4%8.6%8.0%8.1%8.2%8.3% 吨毛利2

14、57270257243259275292来源：齐鲁证券研究所 图表图表2：唐人神种猪业务预测表：唐人神种猪业务预测表 种猪20082009201020112012E2013E2014E20082009201020112012E2013E2014E 销量（头）415197033478500220004257056760 yoy375%70%154%159%94%33% 销售均价（元/头）5000500040765000515054085678 销售收入（百万元）2.19.913.642.5113.3230.2322.3销售收入（百万元）2.19.913.642.5113.3230.2322.3

15、销售成本（百万元）1.98.912.029.278.1157.8220.1 毛利（百万元）0.21.01.713.335.272.4102.2 种猪头毛利（元）5005005001568160017001800 毛利率10%10%12%31.36%31.1%31.4%31.7%注：湖南美神育种有限公司向Whiteshire/Hamroc（威特先）有限责任公司支付服务费，服务费=外销或转群的 GGP和GP种猪头数*(售出的原种猪单净价-同体重商品猪行情价)*32%来源：齐鲁证券研究所 此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部

16、分 - 3 -公司点评 公司点评 图表图表3：唐人神销售收入预测表：唐人神销售收入预测表 项 目项 目20082009201020112012E2013E2014E饲料饲料 均价（元/吨）3,087.322,876.262,974.913,043.713,195.903,355.693,523.48 增长率（YOY）-6.84%3.43%2.31%5.00%5.00%5.00% 销售数量（万吨）91.98115.48131.83170.00228.59294.44367.78 增长率（YOY）25.55%14.16%28.96%34.46%28.81%24.91% 销售收入（百万元）2,839.633,321.473,921.725,174.317,305.519,880.6112,958.64 增长率（YOY）16.97%18.07%31.94%41.19%35.25%31.1