经济复苏加上宽松货币政策推动金属价格上涨

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1、 子行业评级表：子行业评级表： 子行业子行业 下周评级下周评级 评级变化评级变化 原因原因 基本金属 买入 调高 经济复苏+宽松环保政策 黄金 买入 维持 全球宽松的货币政策 小金属 买入 调高 经济复苏 调高 买入分析师: 汪前明分析师: 汪前明(执业证书编号：S0930210050001) （8621）22169122 联系人：施毅 （8621）22169126 S 行业与上证指数对比图 -2%0%2%4%6%8%10%12%2010-09-282010-09-292010-09-302010-10-08有色金属上证综指相关报告： 有色金属周报 1-10 期 宏观政策放松预期刺激金属价格

2、反弹-有色 金属周报 11 期 2010 年 7 月 26 日 金属价格继续反弹-有色金属周报 12 期 2010 年 8 月 2 日 7 月份 CPI 数据决定金属价格走势-有色金 属周报第 13 期 2010 年 8 月 8 日 关注通胀， 关注黄金-有色金属周报第 14 期 2010 年 8 月 15 日 看好黄金-有色金属周报第 15 期 2010 年 8 月 22 日 宽松货币政策利多黄金-有色金属周报第16 期 2010 年 8 月 27 日 美国经济回暖迹象助推金属价格-有色金属 周报第 17 期 2010 年 9 月 5 日 加息预期和拉闸限电影响金属价格走势-有 色金属周报第

3、 18 期 2010 年 9 月 12 日 调控政策不放松预期加剧金属需求担忧-有 色金属周报第 19 期 2010 年 9 月 19 日 金价受美联储维持宽松货币政策刺激创新高 -有色金属周报第 20 期 2010 年 9 月 27 日 行业研究报告有色金属周报有色金属有色金属经济复苏加上宽松货币政策推动金属价格上涨 经济复苏加上宽松货币政策推动金属价格上涨 有色金属周报第 21 期（2010.9.27-10.10） 宏观经济对有色金属的影响：全球经济脆弱复苏宏观经济对有色金属的影响：全球经济脆弱复苏 楼市调控主要针对投机性购房，调控同时加大了保障房的开工数量，同时打击 囤地可以保证房地产投

4、资增速不会大幅下滑。 我国 9 月份 PMI 指数为 53.8， 连续两 个月上升，8 月份工业增加值增速也回升。从美国数据看，尽管 9 月份制造业 PMI 指数下滑， 但更重要的非制造业 PMI 指数回升。 全球经济复苏的趋势基本可以确定， 尽管这种趋势还是非常脆弱，美国的高失业率，中国的楼市调控带来一些不确定性， 但现在看来，这些问题不会从根本上影响经济复苏趋势。 基本金属：经济复苏+宽松的货币政策 基本金属：经济复苏+宽松的货币政策 炒基本金属看经济周期。在经济周期上升阶段，金属作为工业原材料，其需求 将持续上升，在宏观经济指标上表现为工业品产量指数（或工业增加值）增速上升， 目前外围经

5、济脆弱复苏，国内楼市调控不会使整体固定资产投资增速继续下滑，对 金属的需求上升。另外，由于基本金属都是期货交易品种，在商品属性之外还存在 金融属性，目前各国宽松的货币政策将导致全球流动性泛滥，激发金属的金融属性， 甚至可能使金属价格“泡沫化” 。我们调高基本金属评级至“买入” 。最看好铜、锡， 其次是镍、锌、铝。 铜是金属的“带头大哥” ，是对宏观经济弹性最大的品种（铝弹性最小） 。从库 存看，LME 和上海期货交易所铜库存已持续下跌，目前合计大约 45 万吨，虽然高 于历史最低水平，但也远远低于历史最高水平。具体到股票，我们首推资源最丰富 的江西铜业。锡虽然也列为基本金属，但其下游涉及面较窄

6、，主要是电子元器件行 业，受电子行业景气度影响较大。而且最近供应方面的消息也推动锡价上涨。具体 到股票，只有锡业股份。镍、锌、铝、铅将可能跟随性上涨，但过高的库存将拖累 涨幅。具体到股票，我们看好中金岭南、吉恩镍业、焦作万方。 黄金：货币政策数量宽松的故事 黄金：货币政策数量宽松的故事 我们看好黄金的逻辑在于宽松的货币政策导致纸币过度供应，金价上涨和纸币 贬值是同一回事。美元一般被作为纸币的代表，因此我们经常说金价上涨的原因是 美元贬值。需要注意的是，美元贬值往往是美元相对于欧元、日元、人民币的汇率 波动，这是不同纸币之间相对价值的波动，而金价上涨的对立面是所有纸币（包括 美元、欧元、日元、人

7、民币等）的绝对价值的下降。 金价上涨的原因在于宽松的货币政策，而目前为了刺激经济只有货币政策，彻 底终结本轮金价涨势的就是出现一次大的技术创新。从中线看，如果数量宽松一直 持续，推高通货膨胀，当通胀超出央行的容忍范围，开始紧缩货币，只有紧缩到一 定程度，金价才会回调，但仅仅是回调，趋势不变。总之，我们认为目前这种宽松 的货币政策还会维持相当长一段时间，金价上涨趋势还会持续。我们维持黄金“买 入”评级，按照业绩弹性大小排序：推荐山东黄金，中金黄金，恒邦股份，辰州矿 业和紫金矿业。 小金属：小金属：本周我们调高维持小金属评级至“买入” 。具体股票关注包钢稀 土及稀土概念股厦门钨业、中色股份、广晟有

8、色。 投资策略和行业评级：投资策略和行业评级：我们调高整体行业评级至“买入” ，基本金属建 议买入江西铜业、锡业股份，关注中金岭南、吉恩镍业、焦作万方，黄金股按照业 绩弹性大小，推荐顺序为：山东黄金、中金黄金、恒邦股份、辰州矿业、紫金矿业。 小金属关注包钢稀土和稀土概念股厦门钨业、中色股份、广晟有色。 22010-10-10 色金属周报第 21 期 第一部分：宏观经济对有色金属的影响：全球经济脆弱复苏第一部分：宏观经济对有色金属的影响：全球经济脆弱复苏 国庆假期之前，多家部委联合出台新一轮的楼市调控政策：首套住房贷款首付款比 例调整至 30%以上；二套房贷首付比例 50%以上，贷款利率不低于

9、1.1 倍基准利率；暂 停三套及以上房贷。楼市调控主要针对投机性购房，调控同时加大了保障房的开工数量， 同时打击囤地可以保证房地产投资增速不会大幅下滑。 我国 9 月份 PMI 指数为 53.8，连续两个月上升，8 月份工业增加值增速也回升。 从美国数据看，尽管 9 月份制造业 PMI 指数下滑，但更重要的非制造业 PMI 指数回升。 全球经济复苏的趋势基本可以确定，尽管这种趋势还是非常脆弱，美国的高失业率，中 国的楼市调控带来一些不确定性，但现在看来，这些问题不会从根本上影响经济复苏趋 势。 图图 1：我国：我国 9 月份月份 PMI 指数上升至指数上升至 53.8，已连续两个月回升，已连续

10、两个月回升 我国PMI指数35404550556065Feb-05 Jun-05 Oct-05 Feb-06 Jun-06 Oct-06 Feb-07 Jun-07 Oct-07 Feb-08 Jun-08 Oct-08 Feb-09 Jun-09 Oct-09 Feb-10 Jun-10资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图图 2: 我国我国 PMI 指数与沪铜价格比对指数与沪铜价格比对 20000300004000050000600007000080000Feb-05Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb

11、-10Aug-10354045505560沪铜价格我国PMI资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图图 3: 我国我国 PMI 与沪铝价格比对与沪铝价格比对 11000130001500017000190002100023000Feb-05Jun-05Oct-05Feb-06Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10354045505560沪铝价格我国PMI资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图图 4:美国美国 9 月份制造业月份制造业 PMI 指数指数 54.4

12、， 非制造业， 非制造业 PMI 指数指数 53.23035404550556065Jan-05 May-05 Sep-05 Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10美国制造业PMI指数美国非制造业PMI指数资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图图 5:美国美国 PMI 指数与指数与 LME 铜价比对铜价比对 图图 6:美国美国 PMI 指数与指数与 LME 铝价比对铝价比对 32010-10-10 色金属周报第 21

13、 期 100020003000400050006000700080009000Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-103035404550556065LME铜价美国PMI资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 120017002200270032003700Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-1030354045505560LME铝价美国PMI资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图图 7: 美国工

14、业品产量指数与美国工业品产量指数与 LME 铜价比对铜价比对 010002000300040005000600070008000900010000Mar-97Nov-97Jul-98Mar-99Nov-99Jul-00Mar-01Nov-01Jul-02Mar-03Nov-03Jul-04Mar-05Nov-05Jul-06Mar-07Nov-07Jul-08Mar-09Nov-09Jul-10-15-10-50510 LME铜价美国IP增速资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图图 8：美国工业品产量指数与：美国工业品产量指数与 LME 铝价比对铝价比对 10001500200025

15、0030003500Mar-97Nov-97Jul-98Mar-99Nov-99Jul-00Mar-01Nov-01Jul-02Mar-03Nov-03Jul-04Mar-05Nov-05Jul-06Mar-07Nov-07Jul-08Mar-09Nov-09Jul-10-15-10-50510LME铝价美国IP增速资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图图 9： 中国工业增加值增速与铜价走势基本一致中国工业增加值增速与铜价走势基本一致 22000320004200052000620007200082000Feb-05 Jun-05 Oct-05 Feb-06 Jun-06 Oct-0

16、6 Feb-07 Jun-07 Oct-07 Feb-08 Jun-08 Oct-08 Feb-09 Jun-09 Oct-09 Feb-10 Jun-10579111315171921上海铜价我国工业增加值增速资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图 10：中国工业增加值增速与铝价走势基本一致 图 10：中国工业增加值增速与铝价走势基本一致 1000012000140001600018000200002200024000Feb-05Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10Aug-10579111315171921上海铝价我国工业增加值增速资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图图 11：美国：美国 9 月月 ADP 就业人数环比减少就业人数环比减少 3.9 万人万人 106000107000108000109000110000111000