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1、本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司() 使用。1本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司() 使用。1行 业 及 产 业行 业 及 产 业行 业 研 究行 业 研 究/行 业 点 评行 业 点 评证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告汽车汽车 2018 年年 01 月月 19 日日 2018 年乘用车增速年乘用车增速 2-3%，行业分，行业分化化强者恒强强者恒强 看好看好 2018 年乘用车行业展望 相关研究相关研究 “绝对不可忽视的新能源热管理系统一个从 0-1 的增量市场“ 2017 年12 月 1 日 “汽车 2020-用 35 年视角选择
2、优质汽车资产2018 汽车行业年度策略报告（PPT）“ 2017 年 11 月 22 日 证券分析师证券分析师 蔡麟琳 A0230515100001 研究支持研究支持 刘帅 A0230117040003 联系人联系人 刘帅 (8621)23297818转 本期投资提示：本期投资提示： 2017 年年汽车汽车行业增速行业增速 3.6%，乘用车增速，乘用车增速 1.9%，强弱分化强弱分化：据中汽协统计，2017 年 12月汽车销量同比增 0.1%，其中乘用车销量 265 万辆，同比下滑 0.7%；商用车销量 40.7万辆，同比增 5.7%；其中重卡销量 6.63 万辆，同比下滑 5.5%；2
3、017 年，汽车销量 2894万元，同比增长 3.6%；其中乘用车销量 2474 万辆，同比增 1.9%；商用车销量 420 万辆，同比增 15%；重卡销量 112 万辆，同比增 52%。总体来看，2017 年受购置税政策透支影响，乘用车增速放缓、但由于 2016 年基数高，行业整体还是呈现平稳增长态势。分车型来看，轿车销量同比-2.4%，SUV 同比 14.9%，MPV 同比-16.4%，SUV 占比已达 41%，与轿车 48%的行业占比进一步缩小。分排量来看，受购置税优惠政策调整影响，2017 年1.6 升及以下乘用车销量同比下降 1.1%，占乘用车销量比重为 69.6%，同比下降 1.8
4、 个百分点。从车企来看，车企强弱分化明显、行业集中度持续提升。前十大汽车集团中，吉利增速最快，销量 125 万辆、同比增 63%；广汽销量达到 200 万辆，同比增 21%；一汽集团和上汽集团都维持在 5-10%的增速；北汽集团和长安汽车则分别同比下滑 25%和 6%。销量前十位的企业集团占汽车销售总量的 88.5%，高于上年 0.2 个百分点。预计预计 2018 年乘用车增速年乘用车增速 2-3%：我们计算扣除购置税影响后的实际需求，预计 2018 销量增速 2-3%。通过与厂家销售部门和经销商了解，目前看，2018 年 1 月上半月终端需求下滑较多，原因有三： 购置税退坡致使部分消费者提前
5、购买； 1 月上旬河南、山西、湖北、安徽等地下雪、出现严寒天气； 今年春节在 2 月 16 日，较去年 1 月 28 日晚半个月，因此节前购车需求尚未释放。此外，由于 2017 年度任务已经结束、部分厂家和经销商认为在需求较低时促销无太大价值和意义，促销政策还有所收窄。因此，1 月上旬终端零售情况不佳；随着天气回暖和春节临近，目前终端零售已经开始有所回暖。但由于经销商补库存及部分厂家有所调节、2017 年 1 月基数不高，因此 1 月批发销量同比预计将有较好表现、或将有 5%以上的增长，而 2 月同比压力较大。Q1 预计将是 2-3%的同比增速。由于小排量车购置税优惠政策的完全退出，2018
6、年大排量车将迎来较好的增长。投资建议投资建议。由于 2018 年行业增速不高、竞争加剧、行业或将呈现强者恒强态势。我们继续推荐吉利、上汽、广汽 H、长城；以及体现消费升级的豪华车的市场表现，建议关注受益 X3 国产化的华晨宝马及相关经销商。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司() 使用。2本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司() 使用。2行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1 2017 年汽车行业增速年汽车行业增速 3.6%， 乘用车增速， 乘用
7、车增速 1.9%，强弱分化，强弱分化 据中汽协统计，2017 年 12 月汽车销量同比增 0.1%，其中乘用车销量 265 万辆，同比下滑 0.7%；商用车销量 40.7 万辆，同比增 5.7%；其中重卡销量 6.63 万辆，同比下滑 5.5%；2017 年，汽车销量 2894 万元，同比增长 3.6%；其中乘用车销量 2474 万辆，同比增 1.9%；商用车销量 420 万辆，同比增 15%；重卡销量 112 万辆，同比增 52%。 总体来看，由于购置税优惠幅度减小，乘用车市场在 2016 年出现提前透支；另一方面新能源汽车政策调整，对上半年销售产生一定影响。全年来看，在 2016 年高基数
8、的基础上出现正增长，行业整体经济运行态势良好，呈现平稳增长态势。 分车型来看，轿车销量同比-2.4%，SUV 同比 14.9%，MPV 同比-16.4%，SUV 增速持续超过轿车、SUV 占比已达 41%，与轿车 48%的行业占比进一步缩小。 分排量来看，受购置税优惠政策调整影响，2017 年 1.6 升及以下乘用车销量同比下降1.1%，占乘用车销量比重为 69.6%，同比下降 1.8 个百分点。 从车企来看，车企强弱分化明显、行业集中度持续提升。前十大汽车集团中，吉利增速最快，销量 125 万辆、同比增 63%；广汽销量达到 200 万辆，同比增 21%；一汽集团和上汽集团都维持在 5-10
9、%的增速；北汽集团和长安汽车则分别同比下滑 25%和 6%。销量前十位的企业集团占汽车销售总量的 88.5%，高于上年 0.2 个百分点。 从价格来看，2017 年总体价格优惠力度强于 2016 年、但弱于 2015 年。自主和合资品牌分化明显；总体呈现强者恒强态势。法系、韩系、部分自主促销力度非常大；豪华车、日系、吉利等车系促销力度较小。 表表 1：自主品牌自主品牌 20172017 销量完成情况销量完成情况 20172017 年销量目标（万）年销量目标（万） 20172017 实际销量（万）实际销量（万） 完成率完成率 吉利 110 124.7 113% 广汽传祺 50 50.86 102
10、% 上汽乘用车 60 52.2 87% 长安自主 120 106.3 89% 长城 125 107 86% 奇瑞 90 55.2 61% 比亚迪 50 40.9 82% 众泰 40 31.5 79% 资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司() 使用。3 3行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 2小排量车购置税政策对销量和排量占比的影响小排量车购置税政策对销量和排量占比的影响 2.1 小排量车购置税政
11、策小排量车购置税政策结构性透支销量结构性透支销量 我们首先回顾历史，2009 年 1 月小排量乘用车购置税政策按 5%征收，当年销量同比增长 53%； 2010 年按照 7.5%征收时、 全年销量同比增 33%； 2011 年恢复 10%的税率时，全年销量同比增长 5%、增速下滑明显。 图图 1：2009-2011 年年，购置税政策变动对销量增速的影响较大，购置税政策变动对销量增速的影响较大 资料来源：中汽协，申万宏源研究 图图 2：以月度看，以月度看，2009-2011 年的历史销量年的历史销量 资料来源：中汽协，申万宏源研究 2.2 购置税政策购置税政策导致小排量透支后、往往会伴随着修复导
12、致小排量透支后、往往会伴随着修复 从长周期来看，排量的变化反映了消费升级和发动机技术的进步。从图内制造的汽车产品排量占比变化中可以看出： 1.0L 及以下排量占比持续下降， 而 1.0-1.6L 占比持续提升，本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司() 使用。4 4行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 这表明低端 A00 级乘用车受消费升级影响明显；而随着发动机性能的提升和涡轮增压技术的普及，2.0-2.5L 销量占比不断下降。 图图 3：国产
13、汽车中，：国产汽车中，1.0-1.6L 的销量占比不断提高的销量占比不断提高 资料来源：中汽协，申万宏源研究 统计历史发现，一般年中为小排量车占比最低点、下半年小排量车占比提升、上半年小排量车占比下降。我们认为这和“年前购车”的消费者依赖于奖金等收入、对价格较为敏感有关。 从 2009-2011 的历史看，购置税政策强化了这种趋势。当购置税政策带来短期小排量车销量有所透支之后、会伴随着随之而来的修复。在下图中可以较清晰的看到： 2009 年下半年小排量车占比的提升导致 2010 年上半年占比的下滑； 2010 年下半年小排量车占比的提升导致 2011 年上半年占比的下滑； 2015 年下半年以
14、及 2016 年小排量车占比持续提升，最终导致 2017 年上半年小排量车占比的下滑；而 2017 年下半年，市场对购置税政策预先反应、小排量车占比持续提升。 图图 4：当购置税政策带来小排量车销量透支后、往往会伴随着修复：当购置税政策带来小排量车销量透支后、往往会伴随着修复 资料来源：中汽协，申万宏源研究 我们认为，由于小排量车购置税优惠政策的完全退出，2018 年大排量车将迎来较好的增长。我们看好体现消费升级的豪华车的市场表现。从 1 月上半月经销商的数据看，1.6L以上排量车占比已经有所提升。 本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供
15、给 国泰基金 国泰基金管理有限公司() 使用。5 5行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 3预计预计 2018 年销量增长年销量增长 2-3%，竞争激烈强者恒，竞争激烈强者恒强强 3.1 通过通过计算扣除购置税影响后的实际需求计算扣除购置税影响后的实际需求，预计，预计 2018销量增速销量增速 2-3% 根据国内某龙头车企的分析， 2016 年因为购置税政策导致的提前消费约 160 万辆、 预计 2017 年将提前透支 2018 年约 50-70 万辆。 通过统计历史数据，我们认为车市内需增长速度与 GDP、M2 和人均收入等有较明显的正相关关系、由于政策导致的透支一般将使未来一两年受到影响： 图图 5：从历史看，乘用车销量增速大幅超过可支配收入增速后大概率会回调从历史看，乘用车销量增速大幅超过可支配收入增速后大概率会回调 资料来源：国家统计局，中汽协，申万宏源研究 参考乘联会的拆分以及我们的经验，我们尝试进行分解一下：我们认为，
