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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2018 年年 01 月月 23 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo M2 为何这么低，钱都去哪儿了？ 流动性 “结构” 研究系列之一 2018.01.15 揭开地方 GDP 下修的迷雾 2018.01.15 PPP 项目的前世与今生 PPP 项 目全面梳理2018.01.10 Table_AuthorInfo分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Ema
2、il: 证书:S0850516080005 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email: 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email: 环保攻坚战环保攻坚战：现状：现状、路径路径与与机会机会 Table_Summary投资要点：投资要点： 从排污到治污从排污到治污势在必行。势在必行。当前中国环境状况当前中国环境状况堪忧堪忧，污染防治已是破釜沉舟。 中国 PM2.5 已是美国的 7 倍，PM10 则是美国的 1.6 倍，污染物排放量已远 高于发达国家，且仍在持续增长。其中，大气污染主要集中在电力、水泥和 钢铁行业；水体污染集中在农产品加工、纺织、化工和造纸行业
3、；土壤污染 集中在电力、钢铁、煤炭、有色和化工行业。值得庆幸的是，污染问题已受 到政府重视，而环保政策力度环保政策力度也也逐步升级。逐步升级。国家层面的污染治理始于 06 年， “十一五”规划纲要第一次把节能减排列为约束性目标。“十二五”期间，国 家构建水土气环保体系并修订环境保护法 。15 年国务院印发关于加快 推进生态文明建设的意见和生态文明体制改革总体方案 ，标志着环保政 策力度再度升级。过去两年最大的亮点为 16 年底人大常委会通过中华人 民共和国环境保护税法 ，这是我国第一部专门体现“绿色税制”的单行税法。 17 年环保政策进入执行阶段，高规格环保督查全面展开。当污染治理遭遇经济转型
4、。当污染治理遭遇经济转型。从排污到治污的转变，中国并非特例，我们考察 美国、 日本经验， 总结共性。 美国经验： 产业、 能源结构双双调整。美国经验： 产业、 能源结构双双调整。 1940-1960 年代，美国空气环境污染事件频发，主要来源于工业生活用煤和汽车尾气。 55 年开始，联邦政府陆续颁布多项环保法案，并利用行政化和市场化手段多 拳出击。经过全国层面的污染治理，美国污染物排放出现明显下降，能源消 耗结构和产业结构也发生调整。制造业出现萎缩而现代服务业兴起，制造业 内部则表现为传统重工业退出和高端制造业扩张。而环保服务和环保设备行 业规模则不断扩大。日本经验：从日本经验：从“末端治理末端
5、治理”到到“循环经济循环经济”。1950-1970 年 代，日本也发生过严重的污染问题，污染源为重化工业的污染物排放，硫化 物污染贡献居首。日本的环境保护政策经历了从“末端治理” 到“循环经济”的 过程，出台了一系列公害防治专项法，着眼于总量控制、高标严惩和适时调 整。 在资源节约利用的循环经济下， 日本的能源和产业结构也有了相应调整， 其中污染较重的化石能源消耗占比和制造业占 GDP 比重不断下降，而环保 行业发展迅猛。总结总结美国日本经验，其共性在于美国日本经验，其共性在于：重大公害事件都发生在工 业化率接近顶峰时期；公害事件爆发都引发公民意识觉醒、政府坚定惩治污 染的决心；都经历了公害治
6、理、环境保护、发展循环经济三个阶段；都是行 政化、法制化、市场化治理手段并举，都有赖于产业结构和能源结构调整。环保长效机制如何构建？环保长效机制如何构建？当前的污染问题与工业化过程相伴而生、积弊已 久，治愈污染痼疾需构建长效机制，包含三个方面的结构调整。一是一是调整产调整产 业结构，淘汰落后产能。业结构，淘汰落后产能。从污染物排放构成看，火电、钢铁、水泥、有色和 化工是造成大气污染的主要行业。 环境恶化源于过去经济依靠工业投资驱动， 目前进行的去产能改善了工业供需，环保约束了工业生产。二是二是调整能源结调整能源结 构，加大节能力度。构，加大节能力度。高耗能行业同时也是高污染行业，未来优化能源结
7、构将 通过降低煤炭消费比重、提高天然气消费比重、安全发展核电和大力发展可 再生能源来实现。三是三是调整运输结构，提升排放标准。调整运输结构，提升排放标准。汽车是污染物总量的 主要贡献者，其排放的 NOx 和 PM 占比超过 90%，HC 和 CO 超过 80%。 以铁落货运替代公路货运、降低柴油车比重、提升排放标准均有助于优化运 输结构、减少污染排放。四是从排污费到四是从排污费到环保税的环保税的升级升级，不仅增强了执法刚 性，调动地方政府积极性，也更强调企业主体责任。而随着环保税开征、国 五标准全面执行，三管齐下的环保长效机制也逐步建立。破旧立新孕育机会。破旧立新孕育机会。污染防治意味着破旧立
8、新，将带来三类机会。一是一是需求需求 扩扩张带张带来来行业景气向好行业景气向好，最典型的是环保行业，17 年前 11 月废弃资源综合 利用业收入、 利润增速高达 18%、 32%。 二是二是供给收缩带来供给收缩带来行业集中度上升，行业集中度上升， 利好龙头利好龙头，治理污染过程中，环保不达标的“小散乱污”企业倒闭关停，带来 重污染行业集中度提升。三是三是传统行业内部新旧更替，老树发新芽传统行业内部新旧更替，老树发新芽。15 年以 来，新能源车销量增速远高于传统车型，占乘用车销量比重也持续上升。1 4 6 7 4 7 1 4 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 2 4 1 5 :
9、 3 2宏观研究宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录1.从排污到治污势在必行 . 6 1.1 破釜沉舟的污染防治 . 6 1.2 环保政策力度逐步升级 . 8 2.当污染治理遭遇经济转型 . 9 2.1 美国经验：产业、能源结构双双调整 . 9 2.2 日本经验：从“末端治理”到“循环经济” . 13 3.环保长效机制如何构建？ . 15 3.1 调整产业结构，淘汰落后产能 . 15 3.2 调整能源结构，加大节能力度 . 17 3.3 调整运输结构，提升排放标准 . 18 3.4 环保由费改税，构建长效机制 . 20 4.破旧立新孕育机会 . 21 4.1 环
10、保产业加速上行 . 21 4.2 集中度提升利好龙头 . 21 4.3 新老更替老树发新芽 . 22 1 4 6 7 4 7 1 4 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 2 4 1 5 : 3 2宏观研究宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 15 年全球主要地区 PM2.5 年平均浓度（微克/立方米） . 6 图 2 中美 PM10 年平均浓度（微克/立方米）. 6 图 3 全球主要地区氮氧化物排放量（万公吨） . 6 图 4 中美两国二氧化硫排放量（万吨） . 6 图 5 全国烟尘排放量（万吨） . 7 图 6 重污染行业二氧化硫污染贡献率（%） . 7 图 7 全国废水排放量及废水中氨氮排放量 . 7 图 8 化学需氧量污染贡献率（%） . 7 图 9 全国工业固体废物产量与危险废物产生量（万吨） . 7 图 10 15 年工业固体废物产生量行业占比（%） .
