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1、2010 年中国信托业峰会征文集186信托理财与各类金融理财产品的综合比较吉林省信托有限责任公司 高福波 张如石 李艳会理财（Financial Management）的含义可以简单概括为对于财产的经营与管理。个人或机构根据其自身实际经济情况，通过一种或多种金融工具达成一段时间内的经济目标。理财投资的投向非常之多， 较为常见的包括基金、 股票、 期货、 国债、 储蓄、 债券、外汇、保险、黄金、珠宝等。对于普通投资者来说，想从纷繁复杂的投资产品中挑选出适合自己风险和收益偏好的投资方式是十分困难的，而学习和掌握各种类型投资知识又需要较高的学习成本和时间成本，因此专业化的理财机构、理财产品便应运而生
2、。本文尝试对各种理财产品的期限结构、风险等级、收益率等核心指标进行综合评价，从中厘清信托理财产品的定位，为后金融危机时代和后银信合作时期的信托行业发展提供现实基础与理论支持。一、各种理财产品概述（一）信托理财产品信托 (Trust) 是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的进行管理或者处分的行为 。信托是一种特殊的财产管理制度和法律行为，与银行、证券、保险一起构成了现代金融体系的“四大支柱”。信托的本质是一种财产管理制度，是一种法律行为。由于各国法系的不同，时至今日还没有一个共识性的对于信托的定义。但是对于信托的职能业
3、界的观点是一致的，即“受人之托，代人理财”。特殊的制度优势使信托行业的发展成为后金融危机时代转变发展方式的一个重要手段，通过信托理财市场可以拓宽融资渠道，规避和分散风险，完善金融投资市场。信托理财产品主要面对高资产净值的合格投资者，投资门槛较高，是一种新兴的高收益型富人理财工具。目前，信托理财产品主信托业务与市场187要有以下种类：上市公司股权受益权信托、私人股权投资信托（PE）、房地产信托、买断式信贷资产受让信托、基础设施信托、应收账款信托、员工持股信托、信托投资基金、国企改制资产重组产权购并信托、融资租赁信托、票据信托、贷款类信托、公益性信托等。（二）银行理财产品银行个人理财业务的含义可以
4、概括为：商业银行为个人客户提供的财务分析、财务规划、投资顾问、资产管理等专业化服务活动 。按照管理运作方式的不同，银行理财业务可以分为综合理财服务和理财顾问服务。而我们通常所说的银行理财产品指的是银行的综合理财服务。在理财业务过程中，银行依据客户的授权对资金进行管理，在投资过程中所产生的风险与收益按照事先约定的方式由客户承担。从本金收益是否存在保证来看，银行理财产品大致可以分为保本固定收益型、保本浮动收益型以及非保本浮动收益型三个类别。银行理财产品的资金可以直接投资于货币市场，也可以通过银信合作理财产品投资到资本市场和产业市场。银行理财产品主要面对普通投资者，投资门槛较低，收益较为稳定，是中低
5、资产净值投资者较好的投资选择。（三）证券投资基金理财产品证券投资基金将大量投资者的资金汇集起来，委托专业基金管理人进行统一管理、共同投资，能够降低分散投资的交易成本，发挥资金规模优势。同时基金管理人依据专业的投资理念和强大的信息网络，动态把握证券市场走势，为中小投资者带来散户很难实现的投资收益。基金的投资运作采取组合投资的方式，“组合投资、分散风险”成为基金理财产品的一大特色。基金的所有投资人共同承担风险、共享投资收益，基金管理人、基金托管人并不参与基金投资收益的分配，只按照约定收取一定比例或数量的管理费和托管费。基金管理与基金财产保管相互独立，这种相互监督、相互制约的制衡机制能够最大限度地保
6、护投资人的利益。同时，严格监管与信息透明是基金理财的又一显著特点。基金门槛较低，几乎所有的投资者都可以投资基金产品，是广大投资者特别是证券投资者理想的投资产品。（四）券商集合理财产品券商集合理财指由证券公司发行，集合投资者的众多资金，由券商进行统一管2010 年中国信托业峰会征文集188理的一种理财产品，主要投资于股票、债券等金融产品。通常此类业务的投资者为证券公司的高端客户，产品的风险、收益介于股票投资和银行储蓄之间，根据收益是否固定来划分，券商集合理财产品有限定性和非限定性两大类别。限定性券商集合理财产品投资于现金、货币市场基金、国债和企业债券等风险较低的固定收益类资产，权益类证券和股票的
7、投资比例不得超过 20%，该类业务比较适合追求稳定收益的投资者。非限定性券商集合理财产品投资于股票、可转债、封闭式基金、ETF 以及以上固定收益类资产，通过灵活调整资产组合以追求委托人利益最大化， 比较适合追求高风险、 高收益的投资者。 券商理财产品与证券投资基金相似，主要投资于证券市场，投资门槛也比较低，但规模没有基金规模大，是普通证券投资者较好的投资产品。（五）保险理财产品投资型保险产品产生之初其作用主要是防止经济波动或通货膨胀对长期寿险造成损失， 目前已经演变为委托人和保险公司共担风险、 共享收益的一种金融投资工具，属于一种特殊的创新型寿险。投资型保险大致存在以下三个险种：万能寿险、分红
8、险以及投资连结险。万能寿险产品具有保底收益，主要投资于国债、大额银行协议存款、企业债券、证券投资基金等中长期成长领域，存取灵活，且收益可观；分红险投资于风险和收益均较低的领域，其投资策略相对保守；投资连结险不设定保底收益，投资方向与万能寿险大致相同，但投资策略较为进取，适合追求高风险、高收益的委托人。目前国内投资型保险的市场占有率较低，但从国外的发展经验来看，这种兼具保险和投资功能的理财产品具有广阔的发展空间。 二、各种理财产品竞争力综合评价（一）理财产品评价指标体系构建影响理财产品竞争力的指标有很多， 比如收益率、 流动性、 投资门槛等。 构建科学、合理的评价指标体系是对各种理财产品进行综合
9、评价的基础。基于指标体系的设计原则及理财产品自身的特点，本文将影响理财产品竞争力的因素总结为收益率、流动性、投资门槛、风险等级、认知程度 5 个一级指标，以及相应二级指标，具体结构如图 1 所示。信托业务与市场189图 1 理财产品竞争力综合评价指标体系对于无法量化的指标，我们运用德尔菲法对其进行赋权。德尔菲法又称专家咨询法，该方法通过征求社会、经济、高校等各方面的专家意见，将专家提供的权数意见经多次统计处理，直到专家赋权比较协调的情况下，得到指标的适宜权数。对于可以量化的指标我们选择主成分分析法进行赋权。主成分分析（Principal Components Analysis）由 Pearso
10、n 于 1901 年首先引入 , 后由 Hotelling（1933）、Rao（1964）、Gnanadesikan（1977）、Morrison（1976）和 Bibby（1979）等人进一步发展而形成了重要的多元统计方法。主成分分析是设法将原来众多具有一定相关性的数据（比如 P 个指标），重新组合成一组新的相互无关的综合指标来代替原来指标的分析方法。通常数学上的处理就是将原来 P 个指标作线性组合，作为新的综合指标，其数学模型如下：理 财 产 品 竞 争 力 综 合 评 价 收益率 投资门槛 认知程度 收益率波动程度 期限 规模存量 规模增量 退出难易程度 转让难易程度 预期收益率 行业成
11、熟程度 流动性 风险等级 2010 年中国信托业峰会征文集190其中(I=1,M) 为 X 的协方差阵的特征值所对应的特征向量；是原始变量经过标准化处理的值（因为在实际应用中， 往往存在指标的量纲不同，所以在计算之前先消除量纲的影响，而将原始数据标准化）。，R 为相关系数矩阵，I、是相应的特征值和单位特征向量 ,。根据方法内在原理及本文所研究问题的特性，我们设计实证步骤如下：1选定指标体系。2将原始数据标准化，以消除量纲的影响。一般采用标准化公式：其中，为第个指标的均值；为标准差。对于逆向指标，在其标准化值 上乘以 -1，化为正向指标。3根据标准化后的数据，建立变量的相关系数矩阵。4求相关系数
12、矩阵的特征值及其相对应的单位特征向量。5计算方差贡献率，并选出累积方差贡献率大于 85（也可以按自己的模型要求，适当选择累积贡献率大小）的主成分。6根据所选出的主成分及相应的方差贡献率，得出综合评价方程。7计算出综合评价值。根据数据可获得性的短板原则，我们选取样本区间为 2009 年 8 月 1 日至 2010年 7 月 31 日，各可量化指标数值及不可量化指标德尔菲值如表 1 所示。 信托业务与市场191表 1 各指标原始数据收益率流动性参与门槛 （万元）风险等级产品认知程度平均年化 收益率 （%）平均年 化收益 率波动 程度平均 期限 （月）退出难易 程度转让难易 程度规模存量 （万亿元）
13、规模增量 （万亿元）行业成熟 程度银行理财 产品1.870.007555.7127.962527.354基金理财 产品2.860.034451550.152.20.373信托集合 理财产品7.790.773324.281420040.370.23161银信合作 产品3.020.14215.3211835.734.871证券理财 产品0.210.025412441050.150.062保险理财 产品2.50.00052432110.010.0051数据来源：中国信托业协会网站（http:/ cn/） 、 Wind数据库 （http:/ 、 用益信托网 （http:/ 、 和讯资讯 （http
14、:/ 4 个指标我们运用德尔菲法进行主观赋权，通过征求社会、经济、高校等各方面的专家意见，将专家提供的权数意见经多次统计处理，直到专家赋权比较协调的情况下，得到指标的适宜权数。由于篇幅原因，此处具体过程略去，只给出结果。运用 KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）检验模型与巴特利特球度检验（Bartletts Test of Sphericity）对数据进行检验，结果如表 2 所示。表 2 KMO 检验与巴特利特球度检验Kaiser-Meyer-Olkin Measure of Sampling Adequacy0.718 Bartletts Test of SphericityAp
15、prox. Chi-Square 397.125KMO 的值是 0.718，适合主成分分析；采用巴特利特球体检验进行显著性检验， 统计值为 397.125，概率远小于显著水平，拒绝零假设，说明原始变量之间存在相关性，适合于作主成分分析。2010 年中国信托业峰会征文集192图 2 特征根数值衰减折线图图 2 为特征根数值衰减折线图，从图 2 中，我们可以明显地看到，第 4 个点为明显的折点。 单纯从图我们可以判断， 我们所取的主成分的个数应该是小于等于4个。根据特征值的具体值，前三个主成分的特征值均大于 1，且累积方差贡献率达到了92.515，因此选择前三个变量作为主成分是合适的，已经基本能够
16、代表整体数据的性质。根据主成分荷载阵计算出综合评价方程如下 （具体计算过程由于篇幅原因略去） ：F=0.384X1-0.065X2-0.051X3+0.11X4+0.112X5-0.001X6-0.258X7+0.008X8+0.006X9+0.051X10这里所用到的数据均为标准化后的数据，若要将原始数据带入综合得分评价模型，还必须将模型表示成能够直接带入原始数据的形式：将上述公式带入 F 的表达式后，能够得到用原始指标表示的综合评价函数。从 Y 的表达式看，对标准化变量而言，相应的系数差别很小，因为相关性很强的指标，任一加权平均与算术平均数的相关性很大。但还原到原来的变量时，的系数就与成反比，标准差越大的相应的 系数就越小。信托业务与市场193注意到在某种意义上反映了指标的精度，这就表示精度高
