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1、本报地址：广东省深圳市福田区彩田路5015号中银大厦 邮编：518026? 订报热线：0755-82468670? 读者热线：0755-83501646? 零售价：RMB4元 HKD10元中国基金报2016/4/11?星期一 编辑 张洁 美编 叶育麟04基金人物从容游走股债之间 把握稳健积极的平衡记景顺长城基金副总经理兼固定收益投资总监毛从容中国基金报记者 李湉湉2015年旗下固定收益类产品平均收益达到 17.09%，在80家基金公司中固定收益综合管理 能力排名第七（ 数据来源：海通证券） ，景顺长城 固定收益投资团队近年来已经成长为业内领先 力量， 管理着13只固定收益类公募产品及若干 专户
2、产品。除了不断补充新鲜力量，该团队近年 来保持高度稳定，并形成了独立的投研体系，不 断发挥出全面、稳定的投资能力。 率领这个团队的是景顺长城基金副总经理 兼固定收益投资总监毛从容， 一位入行固定收 益投资领域近16年的温婉女性， 从宏观研究起 步，管理过货币、纯债、二级债基、混合基金，凭 借长期的积累，对大类资产配置颇有心得。面对 变幻的市场， 毛从容难能可贵地保持着一份人 如其名的从容。【 论投资】 控制风险是一切投资的出发点初见毛从容，清瘦的身形、利落的直发、简 约的套装， 折射出人淡如菊之感。 一旦开口说 话，飞快的语速，敏捷的反应又立刻能让人感受 到她的干练和力量。 毛从容说， 景顺长
3、城固定收益投资团队要 遵循的是“积极稳健、追求绝对回报”的投资理 念。 稳健方可长久，而稳健不代表保守，必须保 持积极，因为中国经济和市场环境多变，只有稳 健又不失积极的风格才能适应。 她在管理基金的过程中也透露着果敢。 2015年极端市场考验二级债基的资产配置能 力，她两次踏准市场节奏6月清仓股票、8月 底加仓。 她管理的二级债基景顺长城景颐 双利债券基金在2015年斩获22.16%的回报，该 基金成立仅两年即获得41.12%的总回报（ 截至 2015年12月31日） 。 毛从容说， 这主要得益于大类资产配置时 点的把握，业绩归因来看股票和债券各占一半。 “这主要源于我们的估值模型发出的各种
4、 拐点信号，当时我们清仓很坚决。”她说，大类资 产配置主要是看股债估值相对吸引力的变化， 大部分时间可能信号作用不明显， 但当市场出 现极端情况时， 吸引力变化在估值模型上体现 得很明显，例如2015年6月，股票估值已经出现 明显泡沫，债券则明显被低估；同时，流动性也 阶段性收紧，包括清查配资、去杠杆等因素，所 以当时清仓非常坚决。“去年8月汇率改革启动， A股在经历维稳之后再次暴跌，我们果断加仓。 我们判断汇率一次性贬值后风险释放， 而股票 下跌，估值已进入有安全边际的区域，我们买入了一些有安全边际且有成长空间的个股。 ” “债券方面， 我们对信用债的风险控制较 严。 ”她说，“债券超额收益
5、主要来自三个方面： 久期、杠杆、个券选择，信用债加杠杆是过往基 金普遍采取的策略。 我们在这个时点不会通过 信用资质下沉来博收益，因为风险很大。 ” 事实上， 理性的她在投资操作上都时刻保 持谨慎， 正如采访中她屡次提及的一句话 控制风险是一切投资的出发点。 “总有人喜欢问，债市违约越来越多，如果 踩到地雷怎么办？ 我们认为， 防范于未然更重 要，在研究和筛选阶段尽最大的努力规避风险， 控制好投资的前端。 ”毛从容说，控制风险最重 要的意义就在于未雨绸缪， 事先进行有效的信 用研究分析极为关键。 据介绍， 景顺长城固收团队中不少成员都 有评级公司的工作背景，经过这些年积累沉淀， 该团队也建立起
6、一整套成熟完善的信用分析体 系，通过对行业个券的深入研究，对信用风险进 行严格把控。 严格的内部信用分析确保了景顺长城基金 固定收益投资规避了强周期的产业债和财政实 力下滑、 债务负担很重的城投债。 尤其近两年 来，信用违约事件频发，而从景顺长城基金固定 收益投资团队近年来的投资操作看， 近年持仓 信用债零违约， 当前的持仓发行主体历年评级 上调合计出现81次，评级下调出现1次。 这也反 映了基金持仓个券多是高质量券种， 投研能力 经受住了市场的考验。【 论团队】 保持学习的心态和开放的视野作为团队带头人， 毛从容的感染力不仅来 自于个人清晰的逻辑和丰富的投资经验， 也源 于她对整个团队聚合的
7、影响力。 毛从容认为，好的基金经理善于见微知著， 有清晰的投资逻辑，找到适合自己的投资方法。 这些年债市环境不断变化，新的投资品种出现， 政策推陈出新，规则不断创新，这要求投资人不 拘泥过去的经验，不断学习、思考和总结。 毛从容推崇年轻团队的活力和开放，她说： “团队里大部分基金经理都是80后，年轻人有年 轻的视野，学习能力也很强，在复杂多变的市场 中保持学习的心态和开放的视野非常重要。 ” 目前， 景顺长城基金固收投研团队已有12 名成员，形成了人才梯队。毛从容有15年固定收 益投资经验， 在景顺长城基金公司筹备之初就 已加入，至今已有13个年头。研究副总监陈文鹏 有8年从业经验， 曾在评级
8、公司担任信用分析 师，对信用研究的理解颇深。团队中还有多位资深基金经理，背景不同，各有专长。精英基金经理、 专户投资经理以及数名新锐债券研究员， 形成了 良好的梯队，并在各自专业背景上搭配互补。 在毛从容看来，基金经理要有专业、独立、前瞻 性的投资判断，善于在风云变幻的市场中学习、思考 和总结。 债券市场变化很快，政策面消息又很多， 这要求基金经理看清这些变化背后的投资逻辑，不 拘泥过去的经验，做出快速反应和独立决策。 目前， 景顺长城基金固定收益投资团队的基金经理各有 专长，投研团队气氛和谐，已经成长为能够打硬仗 的队伍，并在投资决策过程中保持团队战斗力。【 论市场】 股债相对吸引力正在变化
9、关于当前的大类资产配置，毛从容说，从股债 相对吸引力来看， 现在债券不便宜， 尤其是信用 债，5年期的信用债年化收益在3%到3.5%之间，债 性保护不够，股票整体估值不贵。 所以，这个位置 趋势不明显。现在市场情绪还比较谨慎，如果政策 继续宽松，股票的相对吸引力会进一步提升，应该 可以更多考虑精选个股不是单纯加仓位。 债券方 面，债市长期收益率下行，牛市肯定还有下半场，但收益率短期下行空间不大。 “应该谨慎使用杠杆，没有必要买低评级信用 债去博收益。对强周期类产业债也应该保持谨慎， 毕竟行业整体盈利能力还在持续下滑。 ”她说。 在毛从容看来， 今年可能局部有信用事件爆 发，但政府会守住金融体系
10、风险的底线，不会让系 统性风险爆发。对于信用事件的防范，正如她反复 强调的，关键在于事前的研究和风控。 比如，产业 债要看行业趋势，周期变化有时很难预料，虽然现 在一些行业趋势在底部， 但判断清楚行业的拐点 是否真的来到非常重要。 “2009年四万亿时期发行的债券，很多都是强 周期行业， 谁能想到当年议价能力很强的煤炭企 业会有如今困境？ 对于供给侧改革和债转股的进 度我们会时刻保持关注。 ”她说。 毛从容还表示，当前债券的吸引力比较敏感， 债券收益率未出现明显调整， 一是因为市场的风 险偏好还比较低， 二是因为银行巨量理财资金面 临再配置的压力。需要关注的风险是：如果不断有 信用事件发生，
11、一些产品可能因为踩雷被客户赎 回，被迫卖出债券，让紧平衡的流动性传染，可能 导致债券收益率调整； 或者是股票阶段性持续走 强，对债市也一定是有压制。南方基金雷俊： 用主动量化在长跑中胜出中国基金报记者 方丽围棋“人机大战”引爆了量化概念，也使得 用数学模型选股择时、 充满未来感的公募量化 产品成为焦点。 在4月已有初夏味道的深圳， 南方策略优 化、 量化成长基金经理雷俊深度解析了主动量 化类公募产品。他说，这类产品是一种通过数量 化模型进行选股和投资组合管理的主动型基 金，至少有三大特色：选择大概率胜出的股票、 各行业间广覆盖、降低人为主观因素。 “相对来说， 量化选股的优势较择时更明 显，因
12、此，我更愿意在选股上下功夫，力争在业 绩长跑中胜出。 ”雷俊说。量化选股胜率超择时对于主动量化基金来说， 摆在第一位的是 选出大概率胜出的股票。雷俊表示，量化选股的 相对胜率要超过择时。 据雷俊介绍，用量化的方法既可以选股，也 可以择时， 数据显示， 选股的胜率相对更高一 些。因此，他目前管理的量化产品以多头产品为 主，在股票选择和仓位择时上可能更看重前者， 大部分的时候仓位波动范围不会超过10%。 雷俊说，选股是量化投资策略的最大优势， 因为股票数量众多，市场信息量越来越复杂，单 靠人力主动研究的覆盖面和迅速消化是有限 的，量化的方法便于分析和总结规律。从过往历 史看，仓位择时的不确定性非常
13、高，其更多的影 响来自于外部政治经济环境、重大突发事件、法律政策动向等，很难做到精确地量化描述。另一 方面，大周期择时的统计样本较少，统计的可信 度也不高。 雷俊表示，长期来看，主动型基金很难跑赢 指数型产品。 数据显示，美国市场中，过去50年 跑赢标普500指数的共同基金不到10%，这意味 着在美国投资经理选股和择时并未比指数聪 明。 A股市场同样如此，沪深300指数自成立以 来的年化收益率超过10%， 要好过同期绝大多 数可投资理财品。 “纯被动的指数产品都这么强悍，我的任务 是超越基准指数，这是我追求的方向。”雷俊说。 Wind数据显示，截至2016年4月7日，雷俊 管理的南方策略优化最
14、新银河三年评级为五 星，近2年、近1年、近6月、近3月收益率均排名前 10%； 南方量化成长自成立以来排名同类产品 第一。 雷俊表示， 南方基金量化产品运作好也得 益于独家的大数据支撑， 独家的信息处理可以 将这一有效信息的效用最大化。 目前，南方基金 量化团队有20人， 不断积累的策略模式能解决 模型时效性问题， 并且多策略和多风格作战更 有力。有效规避 “ 黑天鹅” 风险雷俊表示，除了选股外，量化投资的优势还 在于对风险的管理，降低遭遇“黑天鹅”事件的 概率。 他说， 真正的量化产品大多数会严格按照 模型操作，避免人的情绪波动带来的负面影响，在投资行业和个股上非常分散， 一般投资个股至 少
15、超过100只，对行业配置的分散度也远远超过主 动型权益类产品，因此，当个股或行业出现“黑天 鹅”事件时能相对较好地规避风险。 “除了个股和行业的分散外，模型研究优势也 具有规避黑天鹅事件的效果。 ”雷俊说，量化选 股更看重实际发生的数据，很难因为一个公司“讲 故事”去进行重仓投资，而市场上有很多“黑天鹅” 事件是由这类股票导致。 从持股情况看， 部分中小股票被机构投资者 重仓持有。诸多第三方研究显示，如果多只基金集 中投资单个股票，一旦出现不利的因素，股票交易 的流动性冲击巨大，将对基金净值产生很大影响， 而量化产品的这类风险就小很多。 此外， 一些主动权益类产品存在偏离基金契 约的投资风险，
16、相对来说，量化产品则紧跟跟踪标 的指数，风险收益特征更明确。 不过，雷俊也坦言，量化类型的产品在分散风 险的同时也分散了收益，因此，短期业绩可能不如 某些非量化产品突出。未来，可开发更多样化的量 化产品，如beta更高的行业主题量化产品等，丰富 现有的量化投资工具。 他说：“量化投资的优势在于长跑， 在第三方 基金评价中可以看到， 越来越多的量化产品在长 期业绩排名中占据优势。 ”对冲难题无碍量化产品未来发展为了应对A股的非理性下跌，中金所去年9月 份开始执行股指期货新规， 股指期货单品种日开 仓量被限制在10手以内， 且日内交易手续费大幅提高。这让不少产品套期保值的成本大幅增加。雷 俊对此直言， 这些暂时的难题并不是影响量化类 产品发展的主要因素， 未来这类产品仍具较大发 展空间。 “事实上，衍生工具的投资限制给非量化产品 也带来了困扰。 在过去一段时期，对某些特定的 产品和策略确实有影响， 但对于有些产品而言， 这可能是个优势。 ”雷俊以他管理的南方量化成 长为例，其业绩比较基准是中证500指数，在过去 一段时间的深度贴水情况下，直接买期货替代现 货，替
