《原油价格系列报告一：原油价格上涨对周期行业影 响几何？》由会员分享，可在线阅读，更多相关《原油价格系列报告一：原油价格上涨对周期行业影 响几何？（16页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 16 研究报告 原油价格系列报告一 2018-1-22 原油价格上涨对原油价格上涨对周期周期行业行业影响几何影响几何？ 投资策略|专题报告报告要点 原油价格上涨对周期品行业的影响原油价格上涨原油价格上涨主要有两条主要有两条投资主线，一条为石油化工与相关产业链，另一条则投资主线，一条为石油化工与相关产业链，另一条则是通胀相关的部分消费行业。其中，石油化工及相关产业主要包括周期品类的是通胀相关的部分消费行业。其中，石油化工及相关产业主要包括周期品类的石油开采、油服设备、煤炭及石油加工、炼焦等行业，而消费品则包括石油开采、油服设备、煤炭及石油加工、炼焦等行业，而
2、消费品则包括农农林牧林牧渔、食品饮料、商渔、食品饮料、商贸零售等行业贸零售等行业。本篇报告将主要分析原油价格上涨对石油化工及相关周期类行业的影响。从历史上主要的原油涨价区间来看，从历史上主要的原油涨价区间来看，周期品周期品中采掘服务及有色中采掘服务及有色金属金属行业行业相对上相对上证综指获取的超额收益均值最高证综指获取的超额收益均值最高，此外，石油化工行业超额收益基本跟随原油，此外，石油化工行业超额收益基本跟随原油价格价格的的涨跌趋势变化涨跌趋势变化。景气度方面，石油开采行业的盈利能力受油价变化影响较大，通常跟随原油价格的上涨而相应提升。上游石油开采及油服行业：石油开采行业石油开采行业作为作为
3、上游上游行业行业直接受益于原油价格上涨直接受益于原油价格上涨，盈利能力盈利能力受到油价受到油价的带的带动作用较强。动作用较强。当原油价格拐点向上时，石油开采行业的 ROE（TTM）通常存在2-3 个季度的反应时滞， 而当油价拐点向下时反应时滞稍短， 行业的盈利能力变化对于油价的向下拐点具有更高的敏感性。在历史上油价处于较高水平的上涨在历史上油价处于较高水平的上涨周期中，中小型市值的石油开采公司获取较明显超额收益周期中，中小型市值的石油开采公司获取较明显超额收益。采掘服务行业的采掘服务行业的盈利能力盈利能力受受上游石油及煤炭开采行业的资本支出增速变动上游石油及煤炭开采行业的资本支出增速变动影响影
4、响较大。较大。 且且采掘服务行业在历史上油价的主要上涨区间采掘服务行业在历史上油价的主要上涨区间中中均具备较高的超额收益。均具备较高的超额收益。 中游石油加工及基础化工行业：基础化工行业由于受成本推动型的涨价因素影响，在主要的原油涨价周期其行业盈利能力相应有所提升，但但考虑基础化工细分行业较多，行业考虑基础化工细分行业较多，行业整体整体超额收益超额收益可能更多受到价差的变化影响可能更多受到价差的变化影响，受油价上涨的直接影响受油价上涨的直接影响反而反而较弱。较弱。石油化工行业则在原油价格处于 50-70 美元/桶区间时盈利性较好。2000 年以年以来来，除在，除在 2010-2011 年通胀高
5、企时外年通胀高企时外，行业相对上证综指的超额收益行情与国行业相对上证综指的超额收益行情与国际原油价格际原油价格的的涨跌涨跌走势走势基本一致基本一致。具有替代效应的其他能源类资源品在经济总量稳定而更多以结构性变化为主的情况下，煤炭价格更多受到国内供需基本面的边际变化影响，与原油价格间的联动机制及替代效应相对弱化。而而天然气和天然气和钨、锂等新能源产业链中的资源品，则钨、锂等新能源产业链中的资源品，则存在对于传统能源的替代效应。存在对于传统能源的替代效应。 分析师分析师 张宇生张宇生 （8621）61118702 执业证书编号：S0490516070003 联系人联系人 陈熙淼陈熙淼 （8621
6、）61118747 分析师分析师相关研究 相关研究 PPP 年度展望：过往未逝，未来何从？ 2018-1-18 2018 年 A 股赚盈利还是估值的钱？ 2018-1-8 浪成于微澜之间论券商的变与不变 2018-1-7 风险提示： 1. 原油需求超预期下行； 2.地缘政治冲突爆发。请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 16 Table_PageHead投资策略|专题报告 目录 原油价格上涨的历史阶段回顾 . 4 油价上涨对周期类行业的影响 . 6 上游石油开采及油服行业 . 7 石油开采行业：业绩弹性大，对油价向下拐点更为敏感 . 7 油服行业：盈利水平跟随石油开采行业的资本支出增速变动
7、. 8 中游石油加工及化工行业 . 10 基础化工行业：盈利能力跟随油价提升，上游化工产品更为受益 . 10 石油化工行业：超额收益跟随油价涨跌变化 . 13 间接影响的替代能源产品 . 14 煤炭行业：价格联动弱化，煤价受国内供需边际变化影响较大 . 14 天然气及钴、锂等新能源资源品：具备对传统能源的替代效应 . 14 图表目录 图 1：90 年代以来国际原油价格上涨的主要区间 . 5 图 2：石油和天然气开采业盈利能力与原油价格 . 8 图 3：石油开采行业及燃气行业（天然气）超额收益情况 . 8 图 4：主要石油开采公司在油价上涨区间的超额收益情况（%） . 8 图 5：采掘服务 RO
8、E 受上游资源品开采行业的资本支出增速影响较大 . 9 图 6：采掘服务二级行业相对上证综指超额收益情况 . 9 图 7：采掘服务行业 2000 年以来油价上涨区间绝对及超额收益（%） . 9 图 8：2009 年-2010 年经济复苏区间原油库存依然处于高位（千桶，%） . 9 图 9：石油开采行业在 2009-2010 年油价反弹过程中现金流状况恶化 . 9 图 10：石油开采行业在 2009-2010 年新增产能增速从高位持续下滑 . 9 图 11：近年乙烯类化工产品表观消费量相对产量的比值持续上升 . 12 图 12：2011 年开始化学原料及化学制品制造业库存增速持续下滑（%） . 12 图 13：2011 年以前化工原料及制品行业 ROE（TTM）跟随油价涨跌 . 13 图 14：2001-2006 年化学原料行业超额收益与油价呈反向变动 . 13 图 15：石油、煤炭及其他燃料加工业 ROE（TTM）与原油价格 . 13 图 16：石油化工行业超额收益与油价涨跌相关度较大 . 13 图 17：国际原油价格与国内煤炭价格具有一定联动机制 .
