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1、IPO 十字路口：投行从业者“进与退”IPO 新政发布不到两周，与新股发行重启配套的细节文件“流水般”鱼贯而出。12 月 13 日下午，证监会发布证券发行与承销管理办法和优先股试点管理办法，新股发行承销环节的重磅政策终落地。“以往，我们做了太多会计师、律师的工作，而真正该投行干的活，如价值发现和定价方面实际比重不足。我们最近讨论较多的是在注册制大背景下，投行未来是否有望估值重归。”谈及新发行承销改革，一家大型券商投行人士对 21 世纪经济报道记者指出。投行价值回归的呼声背后，是新股发行停滞的 176 天里，IPO利益链群体裂变。其中，受业务暂停及保代红利制度取消影响，投行高薪体系瓦解，不少投行
2、从业人士逐渐撤离传统 IPO 业务，向 PE投资机构、新三板方向转型，或最终迷惘而绝望地留守。“IPO 暂停一年多来，投行发生了巨大变革。新股重启是中介机构从业人员职业生涯的重要分水岭，是整个群体命运的转折点。”前述券商投行总结说。对于上述群体来说，IPO 通往敞开的大门前，出现了重要的十字路口，此时，他们将选择坚定前行还是择他路彻底与往昔峥嵘岁月告别。但是不论留守，2013 年最后一个月，IPO 投行从业者们注定忙在路上。离开者的失落“新股既启恍若旱地甘霖，你用青春选择驻守，驻守终遇见晴炽。远方，祝好。”11 月 30 日证监会发布新股改革方案的当晚，一位前券商投行人士（以下化名“沈思”）将
3、其 QQ 签名改成上述字句，为仍奋战在投行一线的兄弟们祝福。对于 IPO 开闸前不到 4 个月，毅然选择离职的沈思来说，告别是对中国投行的失望。“其实我们走了不光是因为 IPO 暂停，不是等不起那半年一年，而是对行业有些失望。”沈思颇为无奈地表示，“在越发恶劣的行业环境下，投行从业人员的劳动力将变得十分廉价，这个行业已经越来越民工化。”伴随投行制度性红利逐渐取消，IPO 再次敞开的大门，已难以留下对行业早已失望的投行从业者。沈思认为，新股发行新政对保荐机构项目核查能力提出较高要求，更有将“财务核查”常规化的趋势，投行基层人员未来或将伴随更多的加班，生活质量将进一步降低。更让沈思不能忍受的是，投
4、行人员的辛苦工作却没有换来应得报酬，在 IPO 停滞冲击下，薪酬一次次下调，“先是年终奖缩水，后来日常工资也只有 6000 元到 7000 元。”沈思说。另一位深圳中小型券商投行部门人士则辛酸地诉苦，两年没发过年终奖，“现在抽空看点资产管理方面的合同，挣点饭钱，没办法，薪水实在太低了。”上市券商三季报统计显示，2013 年前三季度，19 家上市券商共实现营业收入 580 亿元，同比上升 23%，实现净利 202 亿元，同比上升 35%。其中，投行业务营收下滑明显，其中 14 家券商的投行业务收入同比下降，上市券商投行收入整体同比下降 42%。“在弱市行情及券商产能过剩的周期性背景下，利润率提升
5、很大程度依靠券商对于人力支出的控制。”一位不愿透露姓名的投行高层向 21 世纪经济报道记者指出，“现阶段最考验投行，大家都在谈转型，但谈何容易，这种情况下，只能更严格地控制各项成本。”此外，行业弱市下各家投行团队挖角不断，对所在部门实力造成极大冲击，更使一些投行人士无心“恋战”。12 月第二周，与其他投行人士 QQ 挂忙、长期在线的情况完全相反，一家北京小型券商投行部门人士（以下化名“吴晶”）的QQ，已很久处于漆黑离线状态。“虽然正式离职是这星期的事儿，但其实早就不想继续呆了。”对于在 IPO 开闸当口离职，吴晶颇为无奈。两年前，吴晶跟随 IPO 团队的领导一道从老东家跳槽，加盟新公司。但让吴
6、晶始料不及的是，本来准备跟随“老团队”一起大展拳脚，谁知到了新东家后，伴随上层争斗不断，对投行部门挤压明显，薪酬待遇大幅下滑。“新工作还在找，但肯定不会再在投行部门。”吴晶语气坚定地告诉 21 世纪经济报道记者。转型者的踯躅IPO 停摆之时，恰逢新三板园区扩容开启，蜂拥而来的拟挂牌项目刺激下，一些中小型投行开始资源重新配置。不少 IPO 团队人员被借调到新三板，成为“被动转型”的投行大军。“说句心里话，我们现在是有心杀敌，无力回天。”提及重返IPO，一位北京小型券商投行风控部门人士坦言，“IPO 停摆后，我们部门比较悲观，后续上市储备项目不足，现在手头已没有合适的 IPO 项目。”与之相比，一
7、些券商投行项目团队则因公司成本控制和业务调整被迫永久“滞留”新三板，不能回归 IPO 业务部门。深圳某中型券商场外市场刘姓副总裁表示：“我们新三板团队的人部分来自 IPO 团队，这部分人分离后就不再回到 IPO 团队了，以后专心做新三板业务。”不过，新三板在全国范围扩容预期刺激下，各家券商加大对新三板业务抢夺，国泰君安、海通等券商纷纷主动降价，低价竞争明显。业务利润越来越微薄的情况下，投行人员分得的项目提成也越来越少。但新三板业务给中小券商带来新希望。“虽然新三板业务盈利远不及 IPO，也有降低趋势，但好在项目充足，可以靠量取胜。相比之下，我们做 IPO 一直没优势，利润也被明显挤压，后续好项
8、目也难找，不如专做新三板。”前述北京小型券商投行风控部门人士透露，其所在投行部门已全部转向从事新三板业务。不仅如此，某华中地区券商人士告诉 21 世纪经济报道记者：“我们承销保荐团队有保代在做新三板，我还听说深圳地区一些小券商的保代，因为手上 IPO 项目少，后续储备项目更少，也没有新三板的资源，所以他们会挂靠到有项目储备的大、中型券商场外市场部门。”不过，对于出走保代来说，后续回归或是一件难事。“新三板项目周期一般是 6 个月，作为负责人，必须等待项目完成后才能考虑回归到 IPO。”留守者的迷茫相比离开的失落、转型的踯躅，留守下来的人同样没有感觉到轻松。在业内人士看来，新股发行改革办法中透露
9、出的“信息透明化”、“核查从严化”无疑对投行人员提出了更高的职业要求，“当制度红利不再存在，当企业上市的体制越发透明，当企业上市真正成为靠真本事的比武招亲，那么对我们从业人员的要求不是降低，而是大大提高了。”一名资深投行人士在出版新书的序言上指出。“从新股改革正式稿上能明显感到，投行人员未来会愈加向会计师化落实，保荐风险越来越大。”前述资深投行人士指出，在其看来，让会计、法律背景出身的一群投行人判断企业盈利能力、未来业绩并不现实。不过，也有沪上大型券商投行人士认为，监管层应加大对上市造假、业绩包装方面的惩罚机制，“之前就因为包装上市案例太多，行业规矩都被破坏，才让监管层发力财务核查，严打上市造
10、假。所谓真金不怕火炼，我们团队一直勤勤恳恳做项目，加大惩罚机制反而能淘汰业务能力差的投行，利于有实力的团队。”不过受 IPO 长达一年半的停滞冲击，部分中小券商投行保代离职明显，团队散乱，后续业务开展元气大伤。一位刚经历高层换血的投行人士告诉 21 世纪经济报道记者，“新总裁刚上任时承诺要加强对投行基层员工薪酬的扶持力度，希望承诺能兑现。”另一边，一些遭遇部门变动的投行人员却已心灰意冷。“IPO 开闸确实是好事，但说实话，现在好的上市资源越来越少，加上暂停时一些有资源的保代纷纷跳槽，公司现在基本没有后续储备上市项目，这种情况下大家还是早做打算、未雨绸缪。”颇为无奈的是，尽管该人士在电话中一直称
11、早有离职心，但其坦陈，“总体来说，现在全行业都是下行趋势，虽然各家投行都在嚷嚷转型，但短期看并不现实，所以，虽有离开的心但也只能保持观望。” 同时，一些前期裁员明显的大投行近期则开始招兵买马，重新储备 IPO 项目，其中有项目储备和资源的准保代成为挖角热门人选。不论离去、转型还是留守，在投行人士看来，其所从事的工作性质已发生质变。“大学时我们对投行有无数期盼和梦想，一直坚定地认为它是最有竞争力和前景的工作之一，但现实却让人如此失望。”已离职的沈思指出。尽管如此，但投行人内心对这份职业的荣誉感却并未完全消失。“虽然我现在选择离开，但如果将来我有儿子，一定要把他弄去投行工作，好好锻炼。”沈思神色坚定。
