5月份美国pmi继续下滑经济增长放缓

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 经济研究经济研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态报告动态报告/经济经济快评快评 宏观经济宏观经济 美国制造业采购经理人指数快评美国制造业采购经理人指数快评 5 月月份份美美国国 PMI 继续继续下滑下滑 经济增长放缓经济增长放缓 证券分析师：证券分析师： 崔嵘 021-60933159 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120057 证券分析师：证券分析师： 周炳林 0755-82130638 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120066 证券分析证券分析师：师： 林松立 010-

2、66026312 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120050 事项：事项： 6 月 1 日美国供应管理协会（ISM）公布，5 月份美国制造业采购经理人（PMI）指数为 53.5。 评论：评论： 结论：结论：受产出和新订单下滑拖累，5 月份美国 PMI 大幅回落至 53.5，为连续三个月下滑，远低于市场预期的57.1。需求增长相对库存回升减慢，未来制造业扩张趋势放缓。目前美国经济延续了 2010Q4 开始的扩张趋势，不过 2011Q1Q2 经济整体增速低于去年 Q4，主要是受制于收入增长低于预期。作为消费领先指标的实际平均时薪 3 月份环比下滑 0.6%，同比降幅扩大至 0.9

3、%，为 2010 年 11 月份以来连续四个月下滑，主因是通胀上升侵蚀收入增长。未来（至少 1 个季度内）美国消费支出增速也极有可能随之放缓。继续关注就业和房地产市场的后续增长。 表表 1：ISM 制造业采购经理人指数制造业采购经理人指数 PMI 分项指标分项指标 指标指标 5 月月 4 月月 变化变化 变动方向变动方向 动能变化动能变化 趋势趋势 PMI 53.5 60.4 -6.9 扩张扩张 减慢减慢 22 新接订单 51.0 61.7 -10.7 扩张 减慢 23 产出指数 54.0 63.8 -9.8 扩张 减慢 24 就业指数 58.2 62.7 -4.5 扩张 减慢 20 供应商发

4、货 55.7 60.2 -4.5 减慢 减慢 24 厂商库存 48.7 53.6 -4.9 萎缩 摆脱扩张 1 消费者库存 39.5 40.5 -1.0 过低 加快 26 物价指数 76.5 85.5 -9.0 上升 减慢 23 未完成订单 50.5 61.0 -10.5 扩张 减慢 5 出口指数 55.0 62.0 -7.0 扩张 减慢 23 进口指数 54.5 55.5 -1.0 扩张 减慢 20 整体经济整体经济 扩张扩张 减慢减慢 24 制造业制造业 扩张扩张 减慢减慢 22 资料来源：国信证券经济研究所 注：变动方向：50 为扩张/上升，50 为萎缩/下降，=50 为不变； 动能变化

5、：偏离 50 越大越加速扩张/萎缩；趋势：连续 n 个月维持该变动方向 5 月月份份 PMI 指数指数继续继续下滑下滑 6.9 个点个点 创创 1984 年以来最大跌幅年以来最大跌幅 5 月份美国 PMI 先行指标大幅下滑 6.9 个点，至 53.5，远低于市场预期的 57.1，为连续第三个月下滑，并创 1984 年以来最大单月跌幅。指数高于 50 临界值，意味着经济处扩张期。经济进入 2011Q2 后环比增速继续恢复，但增长动能2011 年年 6 月月 2 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 明显低于 2010Q4，企业面临较大成本压力，

6、制造业增长动能出现放缓；继续关注就业和房地产市场的后续增长。 新订单和产出指标新订单和产出指标继续继续拖累整体指数拖累整体指数下滑下滑 多数行业多数行业厂商厂商开始去开始去库存库存 5 月份 PMI 中多数指标均有所转弱，制造业增长动能明显放缓：新订单和产出指标分别大幅下滑 10.7 和 9.8 个点， 至 51.0 和 54.0，降幅明显高于前月；就业指标下滑 4.5 个点，至 58.2，09 年 10 月为本轮衰退以来首次高于 50 临界值； 价格指标也大幅下滑 9.0 个点， 至 76.5， 但通胀压力仍较高。 18 个行业中有 11 个行业新订单出现扩张 （前月 15 个行业） ， 仅

7、 4 个行业（家具、印刷、食品饮料和电子元器件相关类行业；前月 2 个）的新订单出现下降。厂商和消费者库存分别 回落 4.9 和 1.0 个点，消费者库存为连续 26 个月低于 50 临界值，仅食品饮料行业的消费库存“过高”。18 行业分项中 有 14 个扩张（前月 17 个），其中非金属矿产品、石油煤炭、机械、交运设备、电子产品、电力设备和家电等行业居前； 而印刷、家具相关类以及食品饮料类三个行业出现萎缩。 图图 1：美国：美国 ISM 制造业及非制造业采购经理人指数（制造业及非制造业采购经理人指数（2000/1-2011/5） 25303540455055606570Jan/00Jul/0

8、0Jan/01Jul/01Jan/02Jul/02Jan/03Jul/03Jan/04Jul/04Jan/05Jul/05Jan/06Jul/06Jan/07Jul/07Jan/08Jul/08Jan/09Jul/09Jan/10Jul/10Jan/11制造业 非制造业资料来源：国信证券经济研究所 图图 2：PMI 中新订单中新订单和进出口订单指标（和进出口订单指标（2000-2011/5） 图图 3：PMI 指数中物价和就业指标（指数中物价和就业指标（2000-2011/5） 202530354045505560657075Jan/00Jan/01Jan/02Jan/03Jan/04Jan/

9、05Jan/06Jan/07Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11新订单出口进口0102030405060708090100Jan/00Jan/01Jan/02Jan/03Jan/04Jan/05Jan/06Jan/07Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11就业价格资料来源：国信证券经济研究所 资料来源：国信证券经济研究所 出出口口指指标标大幅大幅回回落落 7.0 个点个点 进口进口则则小幅小幅下滑下滑 1.0 个点个点 5 月份 PMI 中进口较前月继续萎缩，下滑 1.0 个点，至 54.5；而出口指标则大幅回落 7.0 个点，至 55，美国外围经 济体增速也出现放缓。1

10、8 个行业中有 9 个进口出现增长（前月 8 个） ：石油煤炭、基本金属、电力设备、家电、电子产 品、机械、交运设备、化工等，仅塑料橡胶行业进口下降。 物价指数物价指数大大幅回幅回落落 9.0 个点个点 企业普遍面临成本企业普遍面临成本上升上升压力压力 仅铜和钢铁产品价格出现回落；电子器件、尼龙、橡胶树脂和二氧化钛等出现供给短缺。5 月份物价分项指标大幅请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 回落 9.0 个点，至 76.5，但通胀压力依然较高。鉴于美联储货币会议声明、房地产和就业市场近期的改善等因素，美联 储再次扩大量化宽松规模的概率较低。 需求增

11、长需求增长相对相对库存回升减慢库存回升减慢 未来未来 PMI 扩张趋势扩张趋势放缓放缓 新订单/库存比可以看作是 PMI 指标较好的一个领先指标，5 月份该比值由 1.2 回落至 1.0，低于长期均值，预示未 来 PMI 扩张趋势放缓。历史统计表明，新订单/库存比低于 1.2 时，PMI 指数通常出现下滑，厂商在面对新订单减少而库 存增加的形势下对于未来制造业的状况也不会持续乐观。 对于美国经济的判断，我们维持观点：对于美国经济的判断，我们维持观点： 最新数据显示，美国经济延续了 2010Q4 开始的扩张趋势，不过 2011Q1Q2 经济整体增速低于去年 Q4，主要是 受制于收入增长低于预期。

12、作为消费领先指标的实际平均时薪 3 月份环比下滑 0.6%，同比降幅扩大至 0.9%，为 2010 年 11 月份以来连续四个月下滑，主因是通胀上升侵蚀收入增长。未来（至少 1 个季度内）美国消费支出增速也极有可能 随之放缓。 图图 4：美国：美国 PMI 指数与指数与铜价指数走势（铜价指数走势（1987/4-2011/5） 图图 5：美国：美国 PMI 指数与联邦利率走势（指数与联邦利率走势（1971-2011/5） 2530354045505560657075Apr/87Apr/88Apr/89Apr/90Apr/91Apr/92Apr/93Apr/94Apr/95Apr/96Apr/97

13、Apr/98Apr/99Apr/00Apr/01Apr/02Apr/03Apr/04Apr/05Apr/06Apr/07Apr/08Apr/09Apr/10Apr/11-150%-100%-50%0%50%100%150%LME铜价同比（右）制造业PMI01020304050607080Jan/71Jan/73Jan/75Jan/77Jan/79Jan/81Jan/83Jan/85Jan/87Jan/89Jan/91Jan/93Jan/95Jan/97Jan/99Jan/01Jan/03Jan/05Jan/07Jan/09Jan/110510152025制造业利率%（右）资料来源：国信证券经济

14、研究所 资料来源：国信证券经济研究所 图图 6：美国：美国 PMI 及新订单及新订单/库存比库存比（1948-2011/5） 图图 7：美国：美国 PMI 及新订单及新订单/库存比库存比（1988-2011/5） 3035404550556065707580Jan/48Jan/50Jan/52Jan/54Jan/56Jan/58Jan/60Jan/62Jan/64Jan/66Jan/68Jan/70Jan/72Jan/74Jan/76Jan/78Jan/80Jan/82Jan/84Jan/86Jan/88Jan/90Jan/92Jan/94Jan/96Jan/98Jan/00Jan/02Jan

15、/04Jan/06Jan/08Jan/1000.511.522.5PMI新订单/库存3035404550556065Jan/88Mar/89May/90Jul/91Sep/92Nov/93Jan/95Mar/96May/97Jul/98Sep/99Nov/00Jan/02Mar/03May/04Jul/05Sep/06Nov/07Jan/09Mar/10May/1100.20.40.60.811.21.41.61.82PMI新订单/库存资料来源：国信证券经济研究所 资料来源：国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图 8：美国：美国 PMI 中进出中进出口指标与美元走势（口指标与美元走势（1990-2011/5） 图图 9：美国：美国 PMI 中进口指中进口指标与中国对美出标与中国对美出口同比增速口同比增速 253035404550556065Jan/90Jan/91Jan/92Jan/93J