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1、 HeaderTable_User 5017336 1195152594 1798949017 HeaderTable_Industry 13022200 看好 investRatingChange.sa173833849 深 度 报 告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息
2、披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【 行 业证 券 研 究 报 告 】核心观点核心观点 啤酒产量下滑趋势基本遏止，量稳价升或成新常态。啤酒产量下滑趋势基本遏止，量稳价升或成新常态。啤酒行业自 2014 年 7月起进入下行阶段，全国产量增速连续 25 个月同比下降，走弱态势持续至2016 年 8 月才得以扭转，出现了连续 5 个月产量同比转正的行情。2013年-2016 年，我国啤酒年产量 CAGR 为-3.8%，2017 年 1-11 月产量累计同比下滑 0.1%。2017 年 Q1、Q2 上市公司营收净利增速双双回正。从趋势上看，行业
3、基本面已有所好转，我们判断行业目前已位于低部，期待未来行业触底回升。从需求侧看，地产投资增速、餐饮增速放缓，人口结构变化、人均消费增量有限及气候等因素导致啤酒需求不足，我们认为未来行业需求增量有限，增长点在于结构升级带来的价格提升。供给端厂商产能过剩致使行业竞争激烈，盈利能力低下，随着厂商削减资本开支甚至主动关厂清理产能，未来行业供需缺口可能会缩小，基本面有望逐步好转。行业集中度高，竞争格局仍有改善空间。行业集中度高，竞争格局仍有改善空间。啤酒行业 CR5 约 75%，高于世界平均水平，低于美日等成熟市场。我们认为行业集中度仍可小幅提升： （1）中短期看，较为激烈的竞争环境导致小企业退出或被兼
4、并；（2）长期看，前五大厂商存在整合预期，但进度可能较为缓慢。啤酒行业地域性很强，形成“各占山头、区域割据”的竞争格局，大部分区域 CR2 超 70%。前五大厂商中，华润、青啤、百威三家基本实现全国化布局，其中华润和青啤覆盖范围更广、优势区域更多；百威在华东、东北较为强势；燕京和嘉士伯更偏向区域化经营。消费升级趋势下，产品结构改善、吨价提升，但由于受到成本波动影响，厂商毛利率未见显著提升，这也表明行业激烈的竞争对毛利率有不利影响。此外，竞争激烈导致销售费用率普遍偏高，盈利能力较弱。未来如果行业竞争趋缓，销售费用率下降，盈利能力有望提升。 成本压力驱动厂商提价，期待公司盈利改善。成本压力驱动厂商
5、提价，期待公司盈利改善。18 年初，燕京、青啤、华润先后宣布提价：燕京上调了浙江仙都的本生啤酒和北京的清爽啤酒价格；青啤平均涨价幅度不超过 5%，仅针对部分区域的部分产品，整体提价幅度不大；华润提价高中低端产品均有涉及。由于生产成本中包材占比较高，约 50%，我们认为本轮提价主要由包材（易拉罐、纸箱、玻璃等）和运费上涨驱动，能否形成全行业价格普涨情况有待观察。由于整体提价幅度和覆盖成本情况未知、以及提价后销售费用率的变化存在不确定性，我们认为不宜过早判定利润弹性，对于本次提价可保持谨慎乐观情绪。投资建议与投资标的投资建议与投资标的 我们判断短期内市场仍将延续弱复苏势头， 啤酒产量零增长或微弱正
6、增长可能成为常态。行业近期提价带动对行业复苏的预期，我们认为行业是否迎来拐点以及竞争格局是否改善带来盈利提升仍需观察。建议关注市占率领先、吨价卡位中高端、提价靴子落地的青岛啤酒(600600，未评级)；产品结构持续升级，清理亏损落后产能轻装运作的重庆啤酒(600132，未评级)；结构改善、率先提价、区域拓展稳步推进的燕京啤酒(000729，未评级)。风险提示 风险提示 行业过度竞争风险，下游需求不足风险，原料价格持续上涨的风险 啤酒结构升级价格提升驱动增长，区域 割据竞争激烈期待格局改善 食品饮料行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 食品饮料 报告发布日期
7、 2018 年 01 月 25 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 肖婵肖婵 021-63325888*6078 执业证书编号：S0860512070002 联系人 叶书怀叶书怀 021-63325888-3203 蔡琪蔡琪 021-63325888-6079 相关报告 食品饮料 11 月数据点评：高端酒终端挺价，啤酒产量下行 2018-01-08 食品饮料 10 月数据点评：次高端提价势头渐起，GDP 全脂奶粉拍卖价下降 2017-12-06 食品饮料年度策略：白酒紧跟龙头精选次高端，大众品优选升级属性明确品种 2017-11-29 -19%0%19%37%56%74%17/
8、0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12食品饮料沪深3001 4 6 9 0 1 7 8 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 2 5 1 4 : 4 3有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 啤酒结构升级价格提升驱动增长，区域割据竞争激烈期待格局改善 2 目 录 一、啤酒产量止跌，量稳价升成为新常态一、啤酒产量止跌，量稳价升成为新常态 . 5
9、1.1 啤酒产量下滑趋势基本遏制，期待拐点到来 . 5 1.2 需求端：销量增长空间有限，产品结构升级成为增长点 . 6 1.2.1 多因素叠加削弱啤酒需求，行业未来增量空间有限 . 6 1.2.2 消费升级趋势下，产品结构和包装升级，啤酒单价提升 . 8 1.3 供给端：行业处产能过剩阶段，进口啤酒影响有限 . 14 1.3.1 行业急剧扩张导致产能过剩，产能利用率偏低 . 14 1.3.2 进口啤酒占比较低，影响有限. 18 二、竞争格局仍有改善空间，行业盈利能力有待提升二、竞争格局仍有改善空间，行业盈利能力有待提升 . 19 2.1 行业集中度较高，但仍有小幅提升空间 . 19 2.2
10、区域割据，竞争激烈 . 22 2.3 激烈的市场竞争导致公司毛利率震荡波动 . 25 2.4 行业销售费用率不断攀升，导致净利率偏低 . 27 三、成本压力驱动提价，期待公司盈利改善三、成本压力驱动提价，期待公司盈利改善 . 30 3.1 成本上涨背景下，主要厂商纷纷提价 . 30 3.2 提价后企业利润率能否提升仍有待观察 . 31 四、个股关注四、个股关注 . 33 五、风险提示五、风险提示 . 33 1 4 6 9 0 1 7 8 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 2 5 1 4 : 4 3有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 啤酒结构升级价格提升驱动增长，区域割据竞争激烈期待格局改善 3 图表目录 图表 1：啤酒产量下滑趋势有所放缓，基本止跌 . 5 图表 2：A 股 7 家上市公司营收和同比 . 5 图表 3：A 股 7 家上市公司归母净利润变化情况 . 5 图表 4：啤酒产量受房地产开发投资完成额增速下降影响 . 6 图表 5：啤酒产量受餐饮增速影响 . 6 图表 6：啤酒消费的主力人口占比下降 . 7 图表 7：2017 年我国啤酒人均消费
