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1、 信贷资产证券化与结构化融资 20152015年年4 4月月11 11日日 17.417.4 38.9938.99 10.110.1 US GDPUS GDP Bond Bond outstandingoutstanding MBS&ABSMBS&ABS outstandingoutstanding 1 63.663.6 35.035.0 0.40.4 CHINA CHINA GDPGDP Bond Bond outstandingoutstanding MBS&ABSMBS&ABS outstandingoutstanding 资产证券化简介资产证券化简介 1 2 3 国外证券化改革及发展现
2、状国外证券化改革及发展现状 国内证券化市场实践国内证券化市场实践 4 资产证券化未来与结构化融资展望资产证券化未来与结构化融资展望 2 （一）资产证券化的内涵（一）资产证券化的内涵 资产证券化（资产证券化（Asset SecuritizationAsset Securitization）是将原始权益人/发起 人将缺乏流动性但具有可预见的稳定现金流的资产或资产集合 （本质上是债权）构造构造和转变转变成为资本市场可销售和流通的金 融产品的过程。 “构造构造”的过程实际上就是一个资产重组、优化和隔离的过程，即对 基础资产重新配置、组合形成资产池，并通过资产池的真实销售真实销售实现 基础资产与发起人的
3、风险风险隔离。隔离。 “转变转变”的过程，是通过交易结构设计、相关参与机构提供服务而实 现的，利用一系列的现金流分割技术现金流分割技术和信用增级手段信用增级手段使资产支持证券 能够以较高的信用等级发行。 3 4 （二）资产证券化的基本要素（二）资产证券化的基本要素 可预测现金流可预测现金流 证券的本息偿还来源于基础资产未来现金流，因此现金流必须是 可预测的 通过对可预测现金流的重组分配，设计出各类证券，满足投资者 不同需求 破产隔离破产隔离 破产隔离是指将发起人的破产风险与证券化交易隔离开来。这是 资产证券化交易所特有的技术 特殊目的载体（SPV）是为实现破产隔离而设立的载体。通过将基 础资产
4、“真实出售”给SPV，使证券化交易的风险与发起人的风险 无关，而只与基础资产本身相关 信用增级信用增级 是为增加证券的信用等级而采用的技术手段，使证券能够获得投 资级别以上的评级，从而增加证券的可销售性 信用增级分为内部和外部信用增级 （三）资产证券化的一般分类（三）资产证券化的一般分类 根据基础资产的不同，资产证券化一般可分为根据基础资产的不同，资产证券化一般可分为MBSMBS和和ABSABS两大类两大类 其他类型其他类型 的的ABS 资产证券化资产证券化 （Asset Securitization） 住房抵押贷款证券化住房抵押贷款证券化 （RMBS） ABS （Asset-backed S
5、ecuritization） 不动产证券化不动产证券化 （REITs） 汽车贷款汽车贷款 证券化证券化 商业不动产抵押商业不动产抵押 贷款证券化贷款证券化 （CMBS） CDO （包括（包括CBO和和CLO） 贸易贸易 应收款应收款 证券化证券化 信用卡信用卡 应收款应收款 证券化证券化 基础设基础设 施收费施收费 证券化证券化 合成式合成式CDO （Synthetic CDO ） 5 资产证券化起源于20世纪60年代末美国的住房抵押贷款市场。 20世纪30年代，大萧条之后时期，美国经济重新走上正轨。 面临两个问题，大量金融机构倒闭，资金短缺；居民收入降低 ，信用水平下降，难以获得住房贷款。解
6、决问题办法，设法提 高贷款供给，同时，为这些贷款提供保险。 1934年，美国成立联邦住宅管理局（FHA）和退伍军人管理局 （VA），向低收入者和退伍军人买房提供低价的贷款保险。 1938年，又成立联邦国民抵押贷款协会（Fannie Mac），提供 资金，同时用低成本资金收购附有FHA和VA担保的住房抵押贷 款，促进二级市场发展 19701984年 资产证券化技术开始初步兴起并繁荣。MBS的出 现分散了住房抵押贷款的风险，使长期债权得以流动，从根本 上解决了短存长贷的矛盾，并且增强了资本市场的实力，降低 了资本市场的系统风险。 （四）资产（四）资产证券化的兴起证券化的兴起 19851991年 资
7、产证券化技术得到广泛应用 两次石油危机引发美国通货膨胀和Q条例限制利率上限，美国 银行的存款吸引力下降，社会公众纷纷将存款取出，转而投资 其他金融资产。而当时承担美国大部分住房抵押贷款业务的储 蓄金融机构，主要是储贷协会和储蓄银行，在投资银行和共同 基金的冲击下，其储蓄资金被大量提取，利差收入日益减少， 而使其竞争实力下降，经营状况恶化。 70年代前后美国战后婴儿潮开始成年，对住房抵押贷款的需求 激增 1984年，美国国会通过了加强二级抵押贷款市场法案 1986年，美国国会又通过了税收改革法案。 立法确立金融资产证券化投资信托，避免双重征税 90年代年以来，资产证券化从美国走向全球。资产种类扩
8、大， 信用卡、汽车贷款、学生贷款等各种类型 （四）资产（四）资产证券化的兴起证券化的兴起 金融市场金融市场 投资者投资者 发起人发起人 满足多元化投资需求满足多元化投资需求 提高收益率提高收益率 匹配投资偏好匹配投资偏好 丰富投资产品丰富投资产品 提高直接融资比例提高直接融资比例 优化市场结构优化市场结构 推动金融改革推动金融改革 （五）（五）证券化的意义证券化的意义 增强流动性增强流动性 低成本融资低成本融资 减少风险资产减少风险资产 改善资负结构改善资负结构 8 2015/4/112015/4/11 随着利率市场化的推进，商业银行随着利率市场化的推进，商业银行 传统的借贷利差盈利模式势必受
9、到传统的借贷利差盈利模式势必受到 严重挑战，改善盈利模式、提高中严重挑战，改善盈利模式、提高中 间业务间业务收入收入 提高表外管理资产的规模，增加服提高表外管理资产的规模，增加服 务报酬等中间业务收入，有利于改务报酬等中间业务收入，有利于改 善盈利模式，顺应业务转型的趋势善盈利模式，顺应业务转型的趋势 类似于类似于贷款批量出售，可用于优化贷款批量出售，可用于优化 借款人的行业与地区分布，降低集借款人的行业与地区分布，降低集 中度中度风险风险 存存贷款期限不匹配，存在期限错配贷款期限不匹配，存在期限错配 风险，通过风险，通过ABS可以主动改善期限可以主动改善期限 结构，降低流动性风险结构，降低流
10、动性风险 将将存量信贷资产变现，持续用于增量存量信贷资产变现，持续用于增量 业务业务，显著，显著加快资产的周转速度，提加快资产的周转速度，提 高资金使用效率，相应地增强发起机高资金使用效率，相应地增强发起机 构的盈利能力构的盈利能力 将将表内贷款转移至表外表内贷款转移至表外，释放，释放贷款规贷款规 模，提高资本充足率，并降低存贷比模，提高资本充足率，并降低存贷比 ，拓宽贷款释放空间，拓宽贷款释放空间 收回的对价可用于补充资本，开辟收回的对价可用于补充资本，开辟了一条新的补充资本的了一条新的补充资本的途径途径 发行发行规模仅受制于可用于证券化的规模仅受制于可用于证券化的信贷资产的规模，信贷资产的
11、规模，不受相关法规限不受相关法规限制，持续制，持续补充资本的长效机制补充资本的长效机制 商业银行开展信贷资产证券化的意义 信贷资产信贷资产 证券化证券化 9 10 资产证券化简介资产证券化简介 1 2 3 国外证券化改革及发展现状国外证券化改革及发展现状 国内证券化市场实践国内证券化市场实践 4 资产证券化未来与结构化融资展望资产证券化未来与结构化融资展望 二、国外证券化改革及发展现状二、国外证券化改革及发展现状 对资产证券化在美国次贷危机中所起作用的认识对资产证券化在美国次贷危机中所起作用的认识 国际资产证券化监管改革国际资产证券化监管改革 危机后资产证券化市场发展现状危机后资产证券化市场发
12、展现状 11 二、国外证券化改革及发展现状二、国外证券化改革及发展现状 （一）对资产证券化在美国次贷危机中所起作用的认识（一）对资产证券化在美国次贷危机中所起作用的认识 资产证券化不是次贷危机爆发的主要原因资产证券化不是次贷危机爆发的主要原因 2007年美国次贷危机爆发，使人们对资产证券化的作用产生了疑问。次贷危机最先爆发于美国次级抵押贷款市场，危机爆发初期，一些观点认为证券化是引发危机的主要原因。 理论界和实务界对此进行了深入研究，认为资产证券化产品本身是中性的，既可以为市场创造流动性和分散风险，也会因为监管不力、滥用而引发系统性风险。资产证券化不是次贷危机爆发的原因，只是充当了危机爆发的导
13、火索。 12 二、国外证券化改革及发展现状二、国外证券化改革及发展现状 （一）对资产证券化在美国次贷危机中所起作用的认识（一）对资产证券化在美国次贷危机中所起作用的认识 次贷危机爆发的主要原因在于美国经济结构失衡、失当的宏观经次贷危机爆发的主要原因在于美国经济结构失衡、失当的宏观经济政策及金融监管体制漏洞济政策及金融监管体制漏洞 过度消费，消费和储蓄失衡 危机前过度宽松的货币政策 长期自由放任的金融监管环境下，疏于对相关责任主体的监管 危机过后，各方普遍认为，应尽快重启证券化市场危机过后，各方普遍认为，应尽快重启证券化市场 13 二、国外证券化改革及发展现状二、国外证券化改革及发展现状 （二（
14、二）国际资产证券化监管改革国际资产证券化监管改革 “发起销售”“发起销售” 业务模式业务模式 次贷危机爆发后，信贷资产证券化业务中“发起销售”的业务模式被广为诟病，为此，各国监管部门开始采用证券化风险自留的方式来解决传统模式带来的道德风险问题。 风险自留风险自留 证券化发起人必须保留一定比例的基础资产信用风险。 14 二、国外证券化改革及发展现状二、国外证券化改革及发展现状 （二（二）国际资产证券化监管改革国际资产证券化监管改革 风险自留风险自留 美国美国 2010年7月，美国参众两院通过“多德弗兰克法案”（Dodd-Frank Act），该法案要求在1934年证券交易法中加入风险自留条款（“
15、15G”条款）。该法案对风险自留要求作了笼统性的规定，要求原始资产出售方或证券化发起人保留一部分基础资产信用风险，该比例不得低于5%，并授权美国证监会、美联储、联邦存款保险公司、货币监督局和住房与城市发展代表机构联合制定并实施具体细则。 2011年7月， 按照“多德弗兰克法案”要求，相关监管机构起草发布了信用风险自留草案。草案规定，根据证券化产品结构和基础资产的不同，可采取纵向型、横向型、“L”型、代表性样本等方式进行凤险自留。 15 二、国外证券化改革及发展现状二、国外证券化改革及发展现状 （二（二）国际资产证券化监管改革国际资产证券化监管改革 风险自留风险自留 欧洲欧洲 欧洲议会于2010年12月31日颁布的资本要求指令（Capital Requirement Directive ）对原有的122a条款作出修订，要求证券化机构和原始发起人持续持有5%以上的净经济利益。风险自留方式包括：发起人或原始借款人自留5%各档次证券；持有循环资产作为基础资产或有循环结构设计的证券化产品不少于5%证券化暴露名义金额的资产池；持有随机选取的不少于证券化暴露总数5%的未被证券化的类似资产；持有不低于证券化暴露名义金额5%的最低档次证券。 资本要求指令已于2010年12月31日在欧盟地区实施。 16 二、国外证券化改革及发展现状二、国外证券化改革及发展现状 （二（二）国
