钻井业务量增价涨上调13年业绩

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 Table_Title 2013 年年 01 月月 24 日日 中海油服（中海油服（601808.SH） Table_Bas eInf o 公司分析公司分析 证券研究报告 油田服务 投资评级投资评级 买入买入-B 维持评级维持评级 6 个月目标价个月目标价 21.96 元元 股价（股价（2013-01-24） 16.75 元元 Table_MarketInfo 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 76,510.35 流通市值（百万元）流通市值（百万元

2、） 49,536.17 总股本（百万股）总股本（百万股） 4,495.32 流通股本（百万股）流通股本（百万股） 2,910.47 12 个月价格区间个月价格区间 14.85/19.39 元 十大股东（十大股东（%） 90.13% Tabl e_Chart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C hangeRat e % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -2.07 -6.93 2.91 绝对收益绝对收益 7.86 5.85 7.04 Table_Author 张仲杰张仲杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020002 021-68767839 Tabl

3、e_Report 相关报告相关报告 中海油服：挪威税务追溯 调整影响当期业绩 2012-12-18 中海油服：四大业务正常 运营，业绩符合预期：中 海油服 2012 年三季报点 评 2012-10-26 中海油服：海外深水一体 两翼， 四大业务并驾齐驱： 中海油服深度分析报告 2012-08-27 -20%-8%4%16%2012-012012-052012-092013-01中海油服石油石化沪深300Tabl e_Summary 钻井业务量增价涨上调 13 年业绩 预计预计 20132013 年公司钻井业务量增价涨。年公司钻井业务量增价涨。全球海上钻井平台日费率 维持高位，公司部分到期平台再

4、签合同面临较好的机会，相应租金 有望适度上涨， 我们将钻井业务毛利率从先前的 39.5%上调至 40%。 由于 2013 年南海 8 号有一个完整的作业年度，加上Promoter、 Innovator 的增量，我们预计半潜式平台新增作业时间为 550 天，较 之先前增幅为 89%，相应钻井业务收入增速从 8.8%提高到 13.1%。 油田增产措施带来油服工作量提升油田增产措施带来油服工作量提升。中海油产量规模已经达到 5000 万吨， 一方面老旧油田产量不断递减， 另一方面渤海稠油开采 需要新技术新工艺，增产压力在不断加大，稠油热采以及边际油田 开发等增产措施带来油服工作量的提升，该项业务形势

5、较好，我们 维持 2013 年油服业务增速 16%的预测。 勘探和船舶业务相对平稳勘探和船舶业务相对平稳。预计船舶 2013 年有更新需求，不过 新旧相抵， 产能应无太大变化， 我们维持 7%左右的增速预测。 2012 年以 708、720 为代表的勘探设备利用已经较为充分，我们将 2013 该板块业务增速从 15.4%下调至 11%。 挪威挪威税务纠纷结果或将好于预期税务纠纷结果或将好于预期。挪威税务纠纷估计年报前会有 相对明朗的结果，推测情况可能比预期的要好，我们暂时按照争议 金额 10 亿元的 7 折计提拨备， 这样 2012 年每股收益上调至 0.91 元。 蓬莱蓬莱 1919- -3

6、 3 油田油田复产在望复产在望。近日国家能源局批准了蓬莱 19-3 油田 开发的二期规划，我们认为这可能是该油田复产的积极信号。该区 块石油地质储量 6 亿吨，若复产再加上二期开发则业务增量可观。 投资建议：投资建议： 综上所述， 我们预计 2012-2014 年营业收入为 219、 248、 274 亿元，净利润增速为 0.7%、35.1%、9.5%。2012-2014 年每股收 益分别为 0.91、 1.22、 1.34 元， 较之先前预测分别提高 0.13 元、 0.07、 0.01 元。1 月 23 日收盘价 17.02 元，按照 2013 年 18 倍市盈率，6 个月目标价为 21.

7、96 元， 维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：风险提示：行业及公司基本面因素超出预期导致业绩变动。 Table_Exc el1 摘要摘要(百万元百万元) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入营业收入 18,059.9 18,906.0 21,990.2 24,786.0 27,405.0 净利润净利润 4,128.5 4,039.3 4,069.2 5,497.6 6,020.3 每股收益每股收益(元元) 0.92 0.90 0.91 1.22 1.34 每股净资产每股净资产(元元) 5.69 6.33 7.18 8.16 9.23 盈利和估值盈利和估值 20

8、10 2011 2012E 2013E 2014E 市盈率市盈率(倍倍) 18.5 18.9 18.8 13.9 12.7 市净率市净率(倍倍) 3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 净利润率净利润率 22.9% 21.4% 18.5% 22.2% 22.0% 净资产收益率净资产收益率 16.1% 14.2% 12.6% 15.0% 14.5% 股息收益率股息收益率 0.8% 1.1% 1.1% 1.4% 1.6% ROIC 9.6% 9.0% 9.2% 11.4% 11.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 2 公司分析/中海油服 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告

9、版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 钻井业务：预计钻井业务：预计 20132013 年量增价涨年量增价涨 1.1. 全球海上钻井平台日费率维持高位全球海上钻井平台日费率维持高位 2012 年 12 月相比 11 月， 美国墨西哥湾 250-300 英尺自升式平台日费率指数经历了最大增 幅。美国墨西哥湾 250 至 300 英尺自升式平台日费率指数 12 月上升到 432 点，高于 11 月调整后的数字 23 个点，这一结果意味着按照 360 天平均计算，2012 年比 2011 年高出 49%。12 月船队的利用率平均为 68%，比上月高出

10、6 个百分点，2011 年 12 月利用率平均 为 52，相比之下利用率水平明显提高。 西北欧自升式平台日费率指数 12 月温和上升了 6 个点，达到 597 点，该地区市场一直强 于去年同期水平，2012 年平均 531 点的水平比去年高出 156 点。船队利用率连续第十二 个月维持在 90%的水平。 中等水深半潜式平台日费率指数 12 月与 11 月持平，维持在 765 点。2012 年平均日费率 指数为 835 点，与去年同期相比提高 96 个点。12 月船队利用率和 10、11 月的一样，仍 然为 79%，这类平台的利用率一直相对稳定，从 2011 年初开始就维持 72-79%之间。

11、深水钻井平台日费率指数 12 月为 959 点，比 11 月上升 10 个点， 这是自 1994 年以来的新 高，全年平均为 887 点，同比去年高 30%。船队使用率本月略降 1 点为 97%。 图图 1：美国墨西哥湾美国墨西哥湾 250250- -300300 英尺英尺自升降式平台利用自升降式平台利用率率 图图 2：欧洲西北部标准自升式平台利用情况欧洲西北部标准自升式平台利用情况 数据来源：ODS 安信证券研究中心 数据来源：ODS 安信证券研究中心 图图 3：全球全球 20005000 英尺半潜式平台利用情况英尺半潜式平台利用情况 图图 4：全球全球 5000 英尺以上浮式平台利用情况英

12、尺以上浮式平台利用情况 数据来源：ODS 安信证券研究中心 数据来源：ODS 安信证券研究中心 3 公司分析/中海油服 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.2. 半潜式平台新增作业时间明显上升半潜式平台新增作业时间明显上升 公司从马来西亚购臵的二手平台（已经命名为南海 8 号） ，已经使用了 28 年，不过主要 功能正常，公司化了 2 个月时间，进行功能恢复后可以再用 20 年。该平台历史上最大作 业水深 1400 米，考虑到为二手平台修复，目前公司将其作业水深定位为 300-800 米，和 客户的租金

13、定价也是参照这一水深进行。2012 年 12 月 16 日南海 8 号已经开始作业，预 计该平台 2013 年将新增作业时间约 11 个月。 深水半潜式平台 981 在南海的勘探还是有所发现，但构造规模较小，2012 年下半年已经 租给哈斯基公司，该平台工作水深按照 800、1100、1500 米逐步推进。半潜式平台 COSLPromoter 在 2013 年2、 3 月份投产， 可以新增作业时间 9-10 个月。 COSLInnovator2013 年新增作业时间 4.5 个月。我们先前估计 2013 年半潜式平台的新增作业时间合计 290 天 左右，综合南海 9 号和 Innovator

14、的增量，我们上调这一预测值为 550 天。 1.1. 1.2. 预计预计 20132013 年部分平台租金年部分平台租金有望适度上涨有望适度上涨 现在公司平台的利用率约为 94%，已经达到很高水平。国内这块因为和中海油有长期相 互承诺，中海油保证公司的平台使用率，而公司给中海油相对优惠的价格，所以费率相 对稳定。其他平台出租就与全球相应区域价格一致，国际上深水平台费率的上涨趋势明 显，公司海外装备属于高端设备，我们估计部分新签平台的日费率可能上涨。当然再出 租也要看具体合同的期限，因而是分部分期地分享行业景气的益处。 1.3. 估计估计 20132013 年成本费用略有下降年成本费用略有下降

15、从成本费用情况看，去年有一些装备已经发生了费用但没有收益，今年这种情况不存在 了。另外也会增加一些新设备的折旧，部分老设备也需要维修，再者还有一些船 2-3 月 份到期，国际市场可能存在一些较好的出租机会。总体上估计成本费用可能略有下降， 预计 2013 年钻井业务毛利率可能提高，有望拉动整个毛利率水平上升，我们将钻井业务 毛利率从先前的 39.5%上调至 40%，提高 0.5 个百分点，2014 年的毛利率水平维持原来预 测值 40%不变。 图图 5：20042004- -20142014 年公司钻井业务收入及预测年公司钻井业务收入及预测（百万元）（百万元） 图图 6：20042004- -

16、20142014 年公司钻井业务毛利率及预测年公司钻井业务毛利率及预测 数据来源：WIND 安信证券研究中心 数据来源：WIND 安信证券研究中心 2. 油田增产措施带来油服工作量提升油田增产措施带来油服工作量提升 中海油产量规模已经达到 5000 万吨，增产压力在不断加大，老旧油田产量递减，一些边 际油田需要用简易平台连片开发。油公司有数十亿桶的重油和稠油储量，稠油热采技术 增产效果显著，未来将继续推广实施。我们认为老旧油田增产在未来的相对长的一段时-20%0%20%40%60%80%0200040006000800010000120001400016000营业收入增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%4 公司分析/中海油服 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。