钢铁行业艰难弱复苏

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1、期钢单边波幅有限 关注产业链套利机会付阳随着铁矿石期货上市， 黑色产业 链金融化链条打通， 产业资金对于以 螺纹钢期货为代表的黑色品种期货市 场将更为关注。我们认为，近期螺纹钢 期货下方空间已不大， 产业链套利的 机会将会不时显现。 近期建筑钢材市场缺乏亮点，环 保题材的节能减排预期以及三中全会 将出台的土地制度改革均未对市场产 生大的影响，在需求表现疲弱，产量仍 处历史高位的状态下， 期钢弱势震荡 格局难以打破。从粗钢日均产量看，10 月上旬小幅下降到 212 万吨， 这激起 了市场对于冬季淡季临近出现供需两 弱的预期。东北地区受降温影响，钢价 下降幅度高于南方， 北货南运的迹象 将逐渐显现

2、。需求面看，9 月份土地供应面积 仍呈现增速下滑的趋势，40 大城市的 土地供应面积当月增速接近-40%，下 滑的速度高于市场预期，9 月的土地 成交增速也降至了-11.5%。 一线城市 缺土地， 三四线城市房价上涨预期已 淡化， 大城市地王屡现难以掩盖土地 城市的颓势， 以上均是市场土地成交 状况不佳的原因。 整体市场土地成交 低迷预示此后一段时间工业品特别是 建材品种难有大的上涨行情。 从库存上看，大多数工业品目前均 处去库存化阶段，这与调结构的宏观环 境密切相关，钢材亦不例外。 螺纹钢去 库存化过程已持续 8 个月，中间商对于 市场的谨慎态度造成社会库存持续下 降， 目前库存水平已接近

3、3 年来低位。 去库存阶段，钢厂和贸易商增大库存的 囤货行情将难以出现，同样，熊市中市场的恐慌抛盘行情也不会出现。 从以往期钢主力合约行情波动幅度 看，1000 元上下的单边行情出现概率不 小， 期现价差正负 300 元以上的情况也 经常出现。但随着市场发展越来越理性， 在目前行业整体偏谨慎的状态下， 螺纹 钢期货主力合约的波幅可能会降至 500 元左右，而期现价差也会降至正负 100 150 元左右。 近期投资者以区间震荡思 路去操作螺纹钢期货比较适宜， 难以奢 望大的单边行情出现。 随着铁矿石期货上市， 黑色产业链 全金融化，铁矿石、焦炭与螺纹钢期货之 间存在生产利润套利的机会； 目前螺纹

4、 钢期货 1405 合约升水约 2%，而国内铁 矿石期货贴水 7%左右， 有超跌低估的 嫌疑。 按照目前铁矿石 1405 合约 930 元/干吨左右， 焦炭 1405 合约 1630 元/ 吨左右， 以及螺纹钢 1405 合约 3610 元左右价位估算，买入铁矿石期货、焦炭期 货， 卖出螺纹钢期货进行虚拟炼钢的利 润约在 140 元左右， 毛利率约为 3.6%。 虚拟生产衍生的利润套利机会值得产业 客户跟踪。 另从焦炭与螺纹钢两品种 看， 焦炭 1405 合约目前是高升水近 13%，冬季旺季的预期可能已经透支，传 统上看钢厂眼色定价的焦化厂难以出现 高额利润， 目前存在焦炭远月合约高估 的嫌疑

5、， 买螺纹钢抛焦炭操作存在逻辑 上的合理性。 综上所述，总体上钢材需求面平稳， 期钢的大波动行情难以出现， 目前下方 空间有限。另外投资者可关注铁矿石、焦 炭和螺纹钢期货之间的虚拟生产套利机 会。而随着焦炭远月合约的高升水，旺季 预期可能有所透支，买螺纹钢、抛焦炭的 机会可以关注。 （ 作者系国泰君安期货分析师）A15Commodity 期货主编：李骐 编辑：李辉 2013 年 10 月 25 日 星期五Tel：(0755)83514032钢铁行业艰难弱复苏 金融化大潮带来产业链变革证券时报记者 沈宁产能过剩、 铁矿石定价权缺失是 长期困扰中国钢铁行业两大难题，夹 缝中的中国钢厂日子越过越难。

6、眼下， 淘汰落后产能箭在弦上， 中国版铁矿 石期货上市带来新契机， 行业乍现复 苏曙光。 近日，证券时报记者随同大商所考 察团对华东部分钢厂及矿山进行了走 访，调研过程中发现，钢铁行业盈利状 况较去年有所好转， 下游需求阶段回 暖，但在产能过剩的大背景下，行业依 旧艰难。 在多数钢厂眼中，目前铁矿石 定价机制有失公允，铁矿石期货的上市 有望为钢铁产业链带来积极变化。钢厂利润率不足1%?从大面积亏损到勉强微利， 中国 钢铁行业正在挣扎中艰难复苏。 “我们公司目前具备年产 400 万 吨产能，主要产品是螺纹和建材。今年 19 月份，钢材市场呈现持续下行，公 司实现销售收入 64 亿元， 利润 54

7、90 万元， 算是在困难时期取得了相对较 好的成绩。”安徽长江钢铁股份有限公 司董事长李建设介绍说。 马鞍山的安徽长江钢铁股份有限 公司，前身是创办于 90 年代初的当涂 县龙山桥钢铁总厂，通过改制于 2000 年 7 月成立马鞍山市长江钢厂。 2008 年 12 月，变更为安徽长江钢铁股份有 限公司，2011 年 4 月 27 日，公司与马 钢股份公司联合重组， 成为马钢集团 一员。 销售收入 64 亿元， 利润 5490 万 元，利润率尚不足 1%，矮子里面拔将 军， 放在行业内横向比较这样的业绩 已经算得上抢眼。中钢协数据显示，今 年上半年， 会员钢铁企业实现销售收 入 17998 亿元

8、，同比增长 0.94%；实现 利税 397.9 亿元，同比增长 1.49%；盈 亏相抵后实现利润 22.67 亿元， 平均 销售利润率只有 0.13%， 在全国工业 行业中最低。 总体来看， 钢铁行业的盈利状况 已经有所好转， 相较去年的几乎全行 业亏损，微利已属不易。 记者在马钢、 南钢等大型钢厂内了解到的情况亦大 致相同， 每吨钢材的毛利也就在 50 100 元。 钢厂的销售情况也支持行业弱复苏 的判断，结合钢材市场低库存的现状，下 游需求应该还算不错。 据南钢股份销售 部负责人介绍，尽管钢价低迷，但目前大 多数钢厂钢材销售都比较顺畅。 产能过剩仍是行业的老大难问 题， 业内预计国内炼钢产

9、能已经超过 10 亿吨。 每当市场稍有利润空间，庞 大的产能便会转化为真实产量给市场 带来压力。 据国家统计局统计，19 月份我国 粗钢和钢材产量分别为 5.8738 亿吨和 7.9545 亿吨， 同比分别增长 8%和 11.7%。 其中 9 月份粗钢和钢材产量分 别为 6542 万吨和 9355 万吨， 同比分 别增长 11%和 15.5%； 粗钢和钢材日 均产量分别为 218.1 万吨和 311.8 万吨，环比分别增长 2%和 5.1%。 日前，国务院印发 关于化解产能 严重过剩矛盾的指导意见 ，对未来 5 年化解钢铁行业严重产能过剩提出新 的目标和要求。亟待瘦身，这已是不少 钢铁行业人士

10、的共识。 马钢股份一位 负责人认为，长远来看，相关政策的出 台对于钢铁行业将形成利好， 当然还 取决于地方政府的最终执行情况。被质疑的普氏指数除了产能过剩问题， 铁矿石采购 缺乏话语权也是国内钢厂长久以来的 一块心病。原有长协价机制崩溃后，目 前海外矿山在与中国钢企的铁矿石定 价中更多参考普氏指数（ Platts） ，不少 业内人士都对这样的定价模式提出了 质疑。 “对钢厂来说，利润就是矿石成本 与钢材价格之间的剪刀差。 现在的情 况是海外矿山通过普氏指数垄断了铁 矿石价格， 普氏指数并不能很好反映 国内钢材市场的变化。钢价涨，普氏指 数涨更多； 钢价跌， 普氏指数却跌不 动，有时候甚至还出现

11、背离。 ”一位钢 厂人士称。 另一钢厂相关负责人也反映，今 年在钢铁业持续去库存及粗钢产量连 续走高的情况下， 钢铁行业利润仅仅 维持在盈亏平衡线附近， 整个行业仍 处于艰难的生存环境中。“其中很重要 的原因来自于原料端尤其是占钢铁生 产成本 60%的铁矿石价格居高不下， 在我们看来， 铁矿石市场缺乏一个公 正、透明、合理、完善的定价体系。 ” 国内钢企的铁矿石主要靠进口， 记者走访的几家钢厂也都如此。 以南 钢为例，该公司主流矿来自三大矿山， 另外也用一些次主流矿和性价比好的 低品位矿。 进口矿占比在 75%80%， 进口矿又分长协矿和码头现货矿，长协矿中的力拓、 必和必拓和南非矿计算 方式

12、不同， 主要是在普氏指数的基础上 选择不同的计算方法。 中天钢铁的铁矿石进口占比更高， 集团 2012 年铁矿石进口量 1500 万吨， 其中长协矿 800 万吨。长协矿采购方面， 集团以澳洲、巴西两地为供应源，定价基 准为普式指数， 以一年期和季度的长协 矿合同为主。 企业的库存周期维持在 1 个月左右，相比北方 1 个星期到 10 天的 周期长， 主要是受南方的季节性特征以 及运输长度的影响。 “中国钢企最大的悲哀是，大象踩着 蚂蚁的舞步在跳舞。”上海钢之家信息科 技有限公司总经理吴文章为现有铁矿石 定价机制做了个生动比喻。在他看来，以 5%的样本决定 95%市场的定价模式的 确不合理。

13、据了解，前几年，国内钢厂往往和矿 山签订 5 至 10 年的长期合同， 规定采购 量，价格则一年一谈，淡水河谷、力拓和必 和必拓三大巨头垄断了市场的话语权。近 年来，随着市场价格波动加剧，长协合同 期限开始缩短，力拓、必和必拓等大型矿 山逐渐使用季度定价、月度定价和现货定 价， 普氏指数成为大矿山常用的定价方 式，而普氏指数在公开、透明、客观方面的 缺失一直困扰着我国钢铁行业。铁矿石期货带来新模式10 月 18 日， 中国版铁矿石期货在 大商所挂盘上市， 结合此前已上市的钢 材、焦炭、焦煤以及动力煤，商品期货市 场上的黑色金属产业链正式打通。 对于 铁矿石期货，包括钢厂、铁矿石贸易商等 现货企

14、业大多持积极态度， 在业内专家 看来，该品种不仅有望提升中国话语权， 还将对国内钢铁行业的经营模式带来深 刻影响。 “大商所上市铁矿石期货的意义在 于让中国声音 无声变有声， 小声变大声。 虽然短时间内，凭借铁矿石期货一 个品种难以彻底改变国外市场的价格垄 断格局， 但这一品种却为中国话语权的 起步奠定了基础， 同时也为企业提供了 套保的工具甚至是跨市场套利机会。”南 钢股份董事会秘书徐林表示。 据透露，铁矿石期货上市前，南钢已 经制定了详细的方案，未来会积极参与， 尤其是实物交割环节。“对于生产企业而 言，成本控制、风险控制是我们首要考虑 的问题，而不是对于超额利润的追求。 ” 南钢股份总经

15、理黄一新说。 实际上，南钢股份此前就已开始运用 期货工具来控制日常经营风险。比如在螺 纹钢期货上的期现套利策略， 即买钢坯、 空螺纹策略，通过套利操作锁定利润。 金融化大潮已经不可逆转， 更多 钢厂选择的是积极应对。 中天钢铁国 际贸易有限公司总经理陆阳认为，大 商所铁矿石期货可能会增加国内钢铁 行业的话语权， 而相对目前行业内参 与较多的新交所掉期交易， 大商所铁 矿石期货未来规模应该会更大， 成熟 度也会更高。 当然，不同的企业做法也有差异。 陆 阳同时指出，中天钢铁集团更为关注铁矿 石期货的价格发现功能，由于传统经营模 式的转变需要一个循序渐进的过程，集团 在参与铁矿石期货的初期进入交割

16、阶段 的意向并不强，更多会通过在对应月份的 期货合约上开平仓的方式来对冲企业所 面临的原材料价格波动风险。 渤海期货分析师姜东序表示， 铁矿 石期货上市将对钢铁产业链带来变革。 从钢铁业产业链来讲， 铁矿石是钢铁生 产的核心原料，具有重要战略意义，注定 要对铁矿石定价、销售带来深远影响。对 于钢厂而言， 有了锁定长端成本的高效 工具，铁矿石采购效率将进一步提高，而 商品期货在黑色金属产业链打通， 也有 望改变钢厂原有经营模式， 吸引更多产 业客户参与期货市场。高位滞涨 连塑存回调风险胡振龙连塑国庆节后延续上涨行情， 连塑主力 1401 合约借势一举突破 11300 元的前期高点。 从 9 月下旬 的这波涨幅来算已达到 8.5%的涨 幅。随后市场持仓快速回落，期价也 跟随资金的流出而出现走弱迹象。 展望后市， 期价破了 10215 元的高 位小区间震荡平台后恐将步入阶段 性弱势格局。 受美国债务困扰， 大宗商品的 龙头品种原油在前期一直维持盘整 走势。而供需面上，原油的夏季需求 旺季已过， 地缘政治冲突也淡出投 资者视野。 原油市场的利多因素逐 渐消退。 而 10