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1、 外盘综述外盘综述 请务必阅读正文之后的免责条款部分 XINHU REPORT 1 铝铝外盘综述（外盘综述（10011001- -10071007） 分析师： 许红萍（铝、锌） 执业资格号：F0271528 联系电话：021-22155633 邮箱： 撰写日期：2013 年 10 月 07 日 要点要点 美财政僵局持续及中消费支撑减弱美财政僵局持续及中消费支撑减弱 铝小幅回落铝小幅回落 美国政府部分关门进入第 7 天，且未有结束迹象，而另一轮有关债务上限的争论开始升温，给铝价构成较大压力，同时中国长假期间建筑、城建等活动提升铝消费预期开始减弱，特别是新一期的制造业数据显示中国工业制造业后期增长
2、有限，也在一定程度上给铝价构成压力：国庆期间伦铝周跌 0.14%，终报收于 1841.75 美元/吨，年初至今伦铝累计下跌达到 226 美元/吨或 10.94%。 电价下调预期于提振铝价无望电价下调预期于提振铝价无望 长假休市前铝板块集休上涨， 主要为机构纷纷预期 10 月份或下调电价及淘汰落后产能并购重组提升铝企盈利可能。但我们认为，电价下调于铝价或为重要打压，电费成本占自备电铝企生产成本 32-40%左右，占网电铝企成本更是达到 45%甚至更多。其电价下调直接导致吨铝用电成本下降达到 140 元左右，于铝价体现上来看，成本年下滑更多利空铝价，从历史数据来看，历次下调铝企电费或者协议电价优惠
3、及补贴，导致铝价急剧下滑的大有所在，因此我们应该警惕电价下调预期下铝成本下滑带来的利空风险。 后市展望后市展望 目前来看， 美国方面仍存在较大变数， 继续拖下去的可能性较大， 或将持续至 10 月中旬要应对重要的举债上限问题， 而铝价对此反应较为强烈，在美国债务问题解决前，铝或仍将维持窄幅区间震荡。而长期来看，中国加速建设电网、铁路和经济适用房对铝消费增长的预期已得到完全消化，同时西部铝产能供应充裕市场供应，也将为铝市场带来较大压力，而最近的中国制造业等数据显示后期政策投产缺乏持续增长动能。短期价格仍维持区间震荡国内方面或维持在 13800-14500 元/吨间，伦铝维持1780-1880 美
4、元/吨。短期国内支撑 14200 元/吨，压力 14400 元/吨，伦铝支撑 1800 美元/吨，压力 1870 美元/吨。操作方面，建议仍维持高区间震荡思路，高位沽空不变。 外盘综述外盘综述 请务必阅读正文之后的免责条款部分 XINHU REPORT 2 美中双重打压美中双重打压 铝铝回升无望回升无望 一、一、行情回顾行情回顾 美国政府部分关门进入第 7 天， 且未有结束迹象， 而另一轮有关债务上限的争论开始升温，给铝价构成较大压力，同时中国长假期间建筑、城建等活动提升铝消费预期开始减弱， 特别是新一期的制造业数据显示中国工业制造业后期增长有限， 也在一定程度上给铝价构成压力：国庆期间伦铝周
5、跌 0.14%，终报收于 1841.75 美元/吨，年初至今伦铝累计下跌达到 226 美元/吨或 10.94%。 图表图表 1 1：沪沪铝铝 13131 12 2 周线图周线图 图表图表 2 2：伦铝：伦铝周线图周线图 资料来源：文华财经 新湖期货研究所 二、二、电价下调预期电价下调预期 压低电铝压低电铝成本成本 长假休市前铝板块集休上涨，主要为机构纷纷预期 10 月份或下调电价及淘汰落后产能并购重组提升铝企盈利可能。 电解铝生产成本构成上来看，电力成本占据绝对优势，占整个电解铝成本的 37%，能在很大程度上决定电解铝盈亏与否。目前国内电解铝吨铝耗电平均在 13400 度左右，相当于电价每降低
6、 1 分钱，吨铝平均成本下降达 134 元。 图表图表 3 3：中国电解铝成本构成（单位：中国电解铝成本构成（单位:1:1） 外盘综述外盘综述 请务必阅读正文之后的免责条款部分 XINHU REPORT 3 资料来源：新湖期货研究所 而从网电与自备电角度来分析，我们不难发现，全国吨铝网电平均成本构成中，电力成本占 40.15%，氧化铝成本占 32.49%；全国吨铝自备电加成本构成中，电力成本占31.66%，氧化铝成本占 37.1%。 图表图表 4 4、5 5：网电和自备电成本构成：网电和自备电成本构成对比对比 电力成本 31.66%氧化铝成本 37.10%阳极炭 块成本 12.59%氧化盐 1
7、.14%其他 17.51%电解铝成本构成（自备电）电解铝成本构成（自备电）电力成本氧化铝成本阳极炭块成本氧化盐其他资料来源：阿拉丁，新湖期货研究所 因此，我们认为，电价下调于铝价或为重要打压，电费成本占自备电铝企生产成本32-40%左右， 占网电铝企成本更是达到 45%甚至更多。 预期电价下调或直接导致网电电铝企业用电成本下滑，据不完全统计数据来看，目前国内运行产能 2700 万吨左右，约 51%的产能使用网电，因此国内电价每下调 1 分钱，电铝企业吨铝用电成本下降近 140 元左右。电价的下调于铝生产成本下降具有积极的促导作用，但对于铝价体现上来看，成本年下滑更多利空铝价，从历史数据来看，历
8、次下调铝企电费或者协议电价优惠及补贴，导致铝价急剧下滑的大有所在，因此我们应该警惕电价下调预期下铝成本下滑带来的利空风险 三三、西北投产提振原料需求西北投产提振原料需求 9 9 月新湖期货组织了为期月新湖期货组织了为期 1818 天的西北电解铝产能产量调研，整体考察中我们发现天的西北电解铝产能产量调研，整体考察中我们发现与内地相比，新疆的成本差距当地煤炭价格的上涨及原料成本的增加，其成本优势也在收窄，内地，特别是河南、山东自备电率较高的省份，受益于煤炭价格的下跌，盈利有所放大，或者亏损变小，部分企业实现扭亏为盈。例如：年初至今，国内特别是河南地区电解铝亏损由年初的89%降至8月底的75%， 明
9、显下降， 而年初至今国内现货仅下跌4.52%，期货主力跌 8.16%，但煤炭价格下跌幅度达到 20-30%，由此导致的自备电企业的发电成本的下降远大于铝价格的下跌幅度。而西北特别是新疆，在铝企业未建时，煤炭当地几无消耗， 外运价格优势也不明显， 当地采购仅为 10-20 元/吨坑口价即能采购较优质煤源，市场处于供大于求，无人问津的境地；而随着部分电解铝企业看好煤炭等能源优势而进驻新疆，并大量投建自备电厂，煤炭价格也开始了坐地起价的涨价之旅，市场价格由起外盘综述外盘综述 请务必阅读正文之后的免责条款部分 XINHU REPORT 4 始的“免费”配送涨至 40-50 元/吨，截止目前西北地区大量
10、建成铝产能及自备电产能即将进入投产阶段，煤炭价格再度上涨至 70-80 元/吨。而市场普遍预期随着大量自备电需求的增加，新疆等西北能源优势地区煤炭等优势或将被涨价所吞噬。 图表图表 6 6: :全国主要地区动力煤价格（单位：元全国主要地区动力煤价格（单位：元/ /吨）吨） 200 400 600 800 1000 1200 1400 2011-01-312011-03-312011-05-312011-07-312011-09-302011-11-302012-01-312012-03-312012-05-312012-07-312012-09-302012-11-302013-01-3120
11、13-03-312013-05-312013-07-31车板价:动力煤(A18%,V30%,1%S,Q5500): 内蒙古:乌海 周车板价:动力煤(A18%,V30%,1.5%S,Q5500): 山东:枣庄 周车板价:动力煤(A20%,V30%,0.2%S,Q5000): 内蒙古:包头 周车板价:动力煤(A20%,V25%,0.8%S,Q5000): 安徽:淮北 周车板价:动力煤(A20-25%,V17- 20%,0.5%S,Q5000):陕西:韩城 周车板价:动力块煤(A14- 16%,V30%,0.7%S,Q6000):山东:兖州 周车板价:混煤(A22%,V25%,0.8%S,Q5000
12、):山 东:兖州 周车板价:长焰煤(A22%,V38.7%,1%S,Q4500): 河南:义马 周车板价:长焰块煤 (A22%,V38.7%,1%S,Q5000):河南:义马 周资料来源：wind,新湖期货研究所 另一方面，除了当地煤炭存在坐地起价外，西北投产进度提速也加剧了对于氧化铝 需求的增长，8 月前后西北氧化铝受广西投产供应大幅过剩影响，价格大幅下跌至 2300 元/吨下方，但 9 月开始西北投产加大原料采购，氧化铝价格开始由跌转升，与铝价的下 跌形成背离。同时阳极等原辅料也受到西北投产采购的促动，出现企稳。 图表图表 7 7：全国主要地区氧化铝价格（单位：元：全国主要地区氧化铝价格（
13、单位：元/ /吨）吨） 200021002200230024002500260027002012-09-032012-09-242012-10-152012-11-052012-11-262012-12-172013-01-072013-01-282013-02-182013-03-112013-04-012013-04-222013-05-132013-06-032013-06-242013-07-152013-08-052013-08-262013-09-162013-10-072013-10-282013-11-182013-12-092013-12-30山东均价河南均价山西均价西南均价
14、资料来源：中营网，新湖期货研究所 外盘综述外盘综述 请务必阅读正文之后的免责条款部分 XINHU REPORT 5 图表图表 8 8：预焙阳极全国各地出厂价格（单位：元：预焙阳极全国各地出厂价格（单位：元/ /吨）吨） 30003100320033003400350036003700380039002012/7/32012/7/242012/8/142012/9/42012/9/252012/10/162012/11/62012/11/272012/12/182013/1/82013/1/292013/2/192013/3/122013/4/22013/4/232013/5/142013/6/
15、42013/6/252013/7/162013/8/62013/8/272013/9/17山东河南河北青海山西广西重庆内蒙古江苏资料来源：中营网，新湖期货研究所 四四、后市、后市展望展望 目前来看，美国方面仍存在较大变数，继续拖下去的可能性较大，或将持续至 10 月中旬要应对重要的举债上限问题，而铝价对此反应较为强烈，在美国债务问题解决前，铝或仍将维持窄幅区间震荡。而长期来看，中国加速建设电网、铁路和经济适用房对铝消费增长的预期已得到完全消化，同时西部铝产能供应充裕市场供应，也将为铝市场带来较大压力，而最近的中国制造业等数据显示后期政策投产缺乏持续增长动能。短期价格仍维持区间震荡国内方面或维持在 13800-14500 元/吨间，伦铝维持 1780-1880 美元/吨。短期国内支
