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1、 金山软件（03888）动态点评 金山软件发布中期业绩， 三大业务收入 强劲增长 2017 年 08 月 24 日 【事项】【事项】 金山软件于8月22日公布了中期业绩， 公司上半年实现收入为24.98 亿元，较去年同期增长 76%；归母净利润为 4.89 亿元，较去年同期 实现扭亏为盈（主要是受到投资迅雷及世纪互联的投资计提拨备所 致）。 增持增持（首次） 东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 相对指数表现相对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万港元） 流通市值（百万港元） 52
2、周最高/最低（港元） 52 周最高/最低（PE） 52 周最高/最低（PB） 52 周涨幅（%） 52 周换手率（%） 相关研究相关研究 公 司 研 究/ 计 算 机&互 联 网/ 证 券 研 究 报 告挖掘价值 投资成长 金山软件金山软件（038803888 8）动态点评动态点评 2 【点评】【点评】 金山软件三大业务收入表现靓丽。金山软件三大业务收入表现靓丽。（本期营业收入中猎豹移动不再并 表）。网络游戏：网络游戏：网络游戏业务收入为16.22亿元，较去年同期增长74%，收 入占比达65%，主要源于剑仙情缘1手游与剑网3的收入大幅增长带来 的贡献。同时，剑网3重制版将于四季度推出，剑侠情缘
3、2手游将于 三季度开启封闭测试；云服务：云服务：云服务业务收入为5.73亿元，较去年同期增长 102%，收入占比达23%，主要受到视频、手游及互联网方面使用量的带动， 收入呈现快速增长；办公软件：办公软件：办公软件业务收入为3.03亿元，较去年同期增 长51%，收入占比为12%，来自于WPS网络广告推广服务收入的快速增长及 WPS办公软件的销售增加所致。同时，WPS Office目前全球月活数达9200万， 移动版全球月活达1.2亿，商业潜力巨大。 主要经营数据主要经营数据环比环比呈现较快呈现较快增长增长。二季度营业收入/归母净利润分别为 12.84亿/2.5亿，环比增长6%。分项上看网络游戏
4、环比小幅下降1%，主要是 剑侠情缘1手游收入的自然回落及剑网3收益增长抵消。云服务及办 公软件环比增长分别为13%和37%，表现持续靓丽。 毛利率毛利率表现表现符合预符合预期。期。公司上半年毛利率为60.03%，较去年下降了10%， 主要是由于在成本端上，对金山云的带宽和互联网数据中心的持续投资增 加。我们认为云业务目前处于高速成长期，抢占份额仍然是目前中国各云业 务厂商最为看重的，投入增加符合行业发展的特点。此外，剑侠情缘1分 成费的增加也影响了公司的毛利率。但从环比来看，一季度的毛利仅 58.01%，二季度出现一定好转。 其他亏损收窄致使其他亏损收窄致使归母归母净利润净利润扭亏为盈扭亏为盈
5、。公司上半年实现归母净利润为 4.89亿元，净利润率为22.62%。而去年同期的归母净利润为-8.08亿，净利润 率为-22.34%。公司上半年同比实现扭亏为盈，主要是受到其他亏损收窄所 致。公司投资迅雷及世纪互联的投资计提拨备，导致2016年上半年其他亏损 净额达8.64亿，而今年收窄至1.35亿，净利润率重回20%。从营业利润率上 看，公司上半年达21.06%，较去年同期的16.87%进一步提升。 人工智能领域的拓展。人工智能领域的拓展。公司旗下的WPS Office Android版与科大讯飞合 作优化和整合了语言输入效率，在移动端拓展人工智能的应用场景。 我们综合考虑公司三条业务线的整
6、体表现，考虑到猎豹移动不在并表， 但在同口径下，我们预计公司今年三大业务收入仍能维持较快增长。同时， 我们预计公司归母净利润未来三年分别为1062.81/1527.94/2179.11百万元， 年呈现稳定增长，首次覆盖公司，给予“增持”“增持”评级。 【风险提示】【风险提示】 网络游戏业务流水不及预期的风险； 云业务行业竞争加剧的风险； 办公软件收入不及预期的风险； 投资亏损加剧的风险； 金山软件（金山软件（0388803888）动态点评）动态点评 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 3 盈利预测 项目项目年度年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入
7、（百万元） 8282.13 5537.20 7752.08 10852.91 增长率（%） 45.91 -33.14 40.00 40.00 EBITDA（百万元） 437.00 1098.00 1372.50 1715.63 净利润（百万元） -270.73 1062.81 1527.94 2179.11 增长率（%） -173.33 492.57 43.76 42.62 EPS（元/股） -0.21 0.81 1.17 1.66 市盈率（P/E） -78.84 19.82 14.15 10.11 市净率（P/B） 2.91 2.77 2.64 2.51 EV/EBITDA 44.35 17
8、.65 14.12 11.30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 金山软件（金山软件（0388803888）动态点评）动态点评 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 4 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明：分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均 来自合
9、规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客 观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3 3到到 1212个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的个月内的相对市场表现，也即：
10、以报告发布日后的3 3到到1212个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关 证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A A股市场以沪深股市场以沪深300300指数为基准；新三板市场以三板成指指数为基准；新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国 市场以标普市场以标普500500指数为基准。指数为基准。 股票评级股票评级 买入：相对同期相关证券市场
11、代表性指数涨幅买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%15%以上；以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于幅介于5%5%15%15%之间；之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于- -5%5%5%5%之间；之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于- -15%15%- -5%5%之间；之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%15%以上。以上。 行业评级行业评级 强于大强于大市市
12、：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%10%以上；以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于- -10%10%10%10%之间；之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%10%以上。以上。 免责声明：免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省 除外）发布。除外）发布。 本研究报告仅供本公司的
13、客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完 整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变 更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适
14、时更新我们的更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的 研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认 为适当的时候不定期地发布。为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特 殊的投资目标、财务状况或需殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本
15、报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要 应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出 售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现， 未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这 一投资的收入产生不良影响。一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在在任何情况下，本公司不
