数字政通（300075）城管数字化加速发展的受益者

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1、 公 司 深 度 报 告 公 司 报 告 半 年 报 点 评 计算机应用服务计算机应用服务2010 年 7 月 31 日 数字政通(300075) 城管数字化加速发展的受益者 请务必阅读正文之后的免责条款。 投资要点 ? 城管数字化推动营业收入快速增长 城管数字化推动营业收入快速增长 公司从事基于 GIS 应用的数字城管系统、国土规划与资源管理系统以及为数字城管客户提供信息采集和数据普查业务。受益于我国城镇化加速及数字化城管需求强劲，上半年营业收入和净利润，同比分别增长 36.8%和 30.5%。此外，承接了张家口、保定、赤峰、昌吉、准格尔等多个数字化城管项目的建设，新中标及签署协议总金额为

2、7773.2 万元，为今年全年的业绩增长奠定基础。 。 ? 毛利率水平变动各异，但较去年同期略有提升 毛利率水平变动各异，但较去年同期略有提升 上半年，公司的综合毛利率为 73.56%，而去年同期为 73.44%，其中规划与国土系统毛利率提高约 4 个百分点，数字城管略有下降。由于公司业务具有较强的季节性差异，上半年毛利率水平较下半年要明显偏低。不考虑新业务的影响，预计全年毛利率有望持续提高。 ? 城镇化及城管数字化趋势明确，行业市场容量大 城镇化及城管数字化趋势明确，行业市场容量大 在政策引导和良好的应用效果刺激下，数字城市建设已经成为党政领导的政绩体现着力点，部分省已经明确要求实现省、市、

3、县三级联网的目标。 我国共有 4 个直辖市、28 个省会级城市、255 个地级市、856 个市辖区、369个县级市，1638 个县，因此数字城市市场广阔，不考虑新增业务，就以目前业务范围和投资水平来看，行业总容量有望在数百亿元以上。此外，随着我国城镇化水平的提高，及各类服务和管理的数字化需求提升，现有业务远不能够满足快速发展的需求，新业务将进一步拓展市场容量。 ? 维持未来三年 38%的净利润复合增长，维持“推荐”评级 维持未来三年 38%的净利润复合增长，维持“推荐”评级 我们认为， 公司数字城管业务极具爆发潜力。 预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 1.02、1.42 和 1

4、.94 元，对应 2010 年 7 月 30 日股价（49.25 元）的动态 PE为 48、35 和 25 倍。维持“推荐”投资评级。 推荐（维持）推荐（维持） 现价：现价：49.25 元元 主要数据主要数据 行业 计算机应用服务业 公司网址 大股东/持股 吴强华/ 32.8% 实际控制人/持股 吴强华/ 32.8% 总股本(百万股) 56.0 流通 A 股(百万股) 14.0 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 27.6 流通 A 股市值(亿元) 6.9 每股净资产(元) 14.5 资产负债率(%) 1.1 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 GIS行业报告：产业发展加

5、速迎来投资机遇 研究员研究员 刘刘 武武 S106020909018 0755-22627860 2008A2009A2010E 2011E2012E主营收入（百万元）55.072.199.3139.192.78 YoY(%) 29.931.137.540.338.3净利润（百万元）30.141.257.079.7108.YoY(%) 54.536.938.339.636.5毛利率(%) 80.279.780.480.881.1净利率(%) 54.757.157.457.156.4ROE(%) 43.336.26.53 8.36 10.2EPS(摊薄/元) 0.54 0.74 1.02 1.

6、42 1.94 P/E(倍) 91.5 66.9 48.3 34.6 25.3 P/B(倍) 4.7 18.2 3.2 2.9 2.6 数字政通半年报点评请务必阅读正文之后的免责条款。 2/7 一、城管数字化推动营业收入快速增长一、城管数字化推动营业收入快速增长 公司从事基于 GIS 应用的数字城管系统、国土规划与资源管理系统及为数字城管客户提供信息采集和数据普查业务。 在数字城管领域市场占有率第一， 在建设部试点城市(区)中， 市场占有率超过 70%。 受益于我国城镇化加速及数字化城管需求强劲，公司相关业务保持高速的增长态势。上半年实现营业收入为 1896.7 万元，同比增长 36.8%，实

7、现净利润为 745.6 万元，同比增长 30.5%。此外，上半年公司承接了张家口、保定、赤峰、昌吉、准格尔等多个数字化城管项目的建设，新中标及签署协议总金额为 7773.2 万元，为今年全年的业绩增长奠定基础。 图表图表1 公司营业收入及净利润快速增长公司营业收入及净利润快速增长 单位：百万元单位：百万元 资料来源：公司资料、平安证券研究所 随着客户需求的多样化，公司除继续加强原有业务的开拓外，还为数字城管客户提供信息采集服务及数据普查服务等新业务。已承接天津保税区、贵阳市和河北沧州市的信息采集外包服务项目，以及河北张家口市、内蒙古赤峰市、准格尔旗的数据普查服务项目。 图表图表2 公司营业收入

8、快速增加，数字城管收入占比提升公司营业收入快速增加，数字城管收入占比提升 单位：百万元单位：百万元 资料来源：公司资料、平安证券研究所 数字政通半年报点评请务必阅读正文之后的免责条款。 3/7 二、毛利率水平变动各异，但较去年同期略有提升二、毛利率水平变动各异，但较去年同期略有提升 2010 年上半年，公司的综合毛利率为 73.56%，而去年同期为 73.44%，其中规划与国土系统毛利率提高约 4 个百分点，数字城管略有下降。由于公司业务具有较强的季节性差异，上半年毛利率水平较下半年要明显偏低。不考虑新业务的影响，随着公司软件系统的成熟和数字城管收入占比的提升，全年毛利率有望持续提高。但信息采

9、集和数据普查新业务毛利率水平尚不知悉，其对公司未来综合毛利率的影响有待观察。 图图表表3 公司毛利率水平呈较明显的季节性波动公司毛利率水平呈较明显的季节性波动 单位：单位：% 资料来源：公司资料、平安证券研究所 期间费用费用提高，特别是销售费用的大幅增长，是影响公司上半年净利润增速低于收入增长的一个重要因素。2010 年上半年销售费用 466.0 万元，而上年同期仅 204.7 万元，同比增长 127%。 图表图表4 公司公司2010年上半年销售费用大幅增加年上半年销售费用大幅增加 资料来源：公司资料、平安证券研究所 数字政通半年报点评请务必阅读正文之后的免责条款。 4/7 2010 年上半年

10、，公司固定资产大幅增加，主要是公司购买北京银都位于枫蓝国际中心 1 号楼 18 层的部分写字楼及位于枫蓝国际中心地下二层车位四个， 面积为 536.0 平方米， 含税价为 1004.8 万元。 加上 2009 年底的采购协议，上半年共增加固定资产投资 2376.0 万元。如果按照公司的房产 2.77%的折旧率，预计未来每年新增固定资产折旧 66 万元，但可节约租金大概在 135 万元每年。 三、城镇化及城管数字化趋势明确，行业市场容量大三、城镇化及城管数字化趋势明确，行业市场容量大 由于数字城管具有良好的推广基础，加上其良好的应用效果，未来几年市场容量将呈高速增长态势。截止 2009 年年底，

11、国内仅 54 个城市上线数字城管系统。 目前，国内数字城市建设如火如荼，在政策引导和良好的应用效果等因素刺激下，数字城市建设已经成为主要党政领导干部的政绩体现着力点。河北省要求 2010 年河北省 11 个设区市要完成数字化城市管理平台建设工作； 浙江省明确提出到 2012 年所有县城以上城市全面推进“数字城管”， 实现省、市、县三级联网的目标。 因此，通过简单核算，国内数字城市建设中仅数字城管的潜在市场容量应该在数百亿以上。我国共有 4 个直辖市、28 个省会级城市、255 个地级市、856 个市辖区、369 个县级市，1638 个县，因此数字城市市场广阔。因此，不考虑新增业务，就以目前业务

12、范围和投资水平来看，行业总容量有望在数百亿元以上。 此外，随着我国城镇化水平的提高，及各类服务和管理的数字化需求提升，现有业务远不能够满足快速发展的需求，新业务将大为拓展市场容量。如，信息采集业务外包和数字普查业务等已经成为原有系统业务的重要补充，未来数字城管中除基本执法外，其他很多服务性业务均有望实现外包。 四、预计未来三年业绩增速四、预计未来三年业绩增速 38%以上，给予“推荐”评级以上，给予“推荐”评级 在示范与政策激励的推动下，我们认为，数字城管业务极具爆发潜力，行业未来几年市场容量有望 快速增长。作为数字城管的开拓者，我们有理由相信未来几年公司业绩将以较高增速增长。 预计公司 201

13、0-2012 年 EPS 分别为 1.02、1.42 和 1.94 元，对应 2010 年 7 月 30 日股价（49.25元）的动态 PE 为 48、35 和 25 倍。维持“推荐”投资评级。 投资风险在于公司主要客户集中为各级政府，财政预算政策变化将对公司业务开展产生不确定性影响；另外，随着市场容量的增加，竞争日益激烈等。 图表图表5 可比公司估值比较可比公司估值比较 单位：元单位：元/股、倍股、倍 每股收益每股收益 EPS 市盈率市盈率 PE 价格 （元价格 （元,7/30）2009A2010E2011E2009A 2010E2011E四维图新四维图新 35.08 0.34 0.46 0

14、.62 103.0 75.9 56.6 超图软件超图软件 37.38 0.42 0.65 0.91 88.9 57.9 41.2 数字政通数字政通 49.25 0.74 1.02 1.42 66.9 48.3 34.7 华力创通华力创通 34.41 0.55 0.74 1.01 62.3 46.5 33.9 北斗星通北斗星通 41.66 0.56 0.65 0.85 74.2 64.4 48.8 合众思壮合众思壮 49.54 0.70 0.88 1.12 70.8 56.4 44.3 简单平均简单平均 77.7 58.2 43.3 资料来源：wind资讯、平安证券研究所 数字政通半年报点评请务必阅读正文之后的免责条款。 5/7 图表图表6 公司营业收入及成本预测公司营业收入及成本预测 单位：百万元单位：百万元 营业收入营业收入 2008A2009A2010E 2011E 2012E 软件开发软件开发 53.61