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1、20092010 中国的货币政策极其绩效 摘要：本文首先介绍我国 2009 年到 2010 年的货币政策目标以及相应所采取的 政策及政策工具，再阐述货币政策所取得的成果和影响，进而以我国货币政策 操作为基础，从影响货币政策效果的因素等方面对我国的货币政策进行有效性 分析。 关键词：货币政策 有效性 影响因素 一|、20092010 基本经济形势 2008 年国际金融危机袭来后，对外贸易下滑、国内消费投资紧缩，使得物价水 平出现下滑趋势，我国经济增长速度快速下降。面临这种剧烈变化的环境， 2009 年，中国人民银行实施了一系列积极的货币政策来刺激经济，缓解经济滑 坡，抑制国内物价下滑。而由于我国
2、 2009 年的货币政策力度较大，在保证了经 济得以回暖保持 11%的 GDP 高速增长的同时，也为 2010 年的货币政策操作留下 了很大的困难。通胀水平的攀升，楼市的泡沫却夹杂国际金融市场的寒潮，使 得 2010 年是金融危机后我国经济形势最为复杂的一年，也使得 2010 年货币政 策随着经济变化而不断进行调整。二、2009 年2010 年我国货币政策 回顾危机后这两年时间，2009 年与 2010 年的货币政策风格迥异，故对此分别 论述。 （一）2009 年货币政策 2009 年，央行配合宽松的货币政策，一反以往不停的限制信贷过度扩张的 态度，而不断要求商业银行增加信贷投放，确保经济体内
3、的流动性。在这种背 景下，我国的贷款规模快速膨胀。到 2009 年 12 月，各项贷款总额已经达到 40.0 万亿元，全年新增贷款规模达到 9.6 万亿元之巨，同比增长达 31.7%。这一增 长率是从 1994 年统一数据口径以来没有达到过的。要进行信贷扩张一定离不开中央银行的公开市场操作提供基础货币。2009 年，中央银行的货币政策极大的依赖降低票据发行这一工具。2009 年央行票据 发行不断下降，到 2009 年 11 月，这一规模缩减到 4.0 万亿，比 2008 年 10 月 最高点 4.7 万亿减少近 7 万亿。这是自 2002 年以来首次出现年度负增长。2009 年的扩张货币政策密
4、集的使用了数量工具对货币总量进行了调整，但 是，一个特殊之处是，体现资金价格的利率水平丝毫未动；同时，2007 年频繁 使用的法定存款准备金率政策也销声匿迹。2009 年我国利率水平一直维持 08 年的调控水平。(二）2010 年货币政策2010 年的信贷政策，央行贷款投放的节奏趋缓，同时优化了信贷结构。政 策引导金融机构对一些中小企业与涉农业务的贷款投放，但是严格控制对“两 高”行业的房贷，尤其是对于房地产行业。对于 09 年末 10 年初的经济过热的情况，央行采取了大力回笼资金的公开 市场操作对冲流动性。全年累计发行中央银行票据 4.2 万亿元，开展正回购操 作 2.1 万亿元。其中到五月
5、份流动性吃紧，回笼政策被迫中断，向市场大量投放货币，其中，仅 6 月份就净投放了 5170 亿元，创下了自 2008 年 1 月以来的 最大单月净投放量。在灵活开展公开市场操作的同时，中国人民银行较多地使用了存款准备金 率工具，全年 6 次累计上调 3 个百分点。而在两难的情况下，对于第四季度起 高的通货膨胀率，央行最终两次提高人民币存贷款基准利率。三 货币政策的有效性分析（1）货币政策影响在公开市场操作和信贷总量指导政策下，我国货币供给在 2009 年呈现出快速增 长趋势。除现金 M0 增长率基本维持不变外，M1 和 M2 的增长率在 2009 年都具 有快速上升的特点。2009 年 M1
6、的全年增速达 32.4%，高出 1994 年以来的历史 平均水平 15.5 个百分点。M2 的全年增长率达到 27.6%，高出 1994 年以来的平 均水平 8.4 个百分点。在这种积极扩张的货币政策背景下，我国经济很快由紧 缩转为复苏。我国 GDP 增长率由 2009 年第一季度的 6.1%上升到第二季度的 7.1%， 第三季度继续上升到 7.7%，全年的增幅更上一层楼，达到 8.7%。这种积极的货 币政策与财政政策相配合拉动了我国内需，特别是投资。2009 年我国投资增长 率达到 30.1%，高出 2008 年 4 个百分点。从数据上看，2009 年我国各项总量数 据基本实现平稳过渡，政策
7、效果良好。另一方面，扩张的货币政策对物价的影 响也较小，价格变化率基本保持在容许的范围内。2009 年 1 月份我国 CPI 同比 上涨 1.0%，随后一直小幅下降，到 7 月份下降到低谷，CPI 同比降 1.8%；之后 CPI 缓慢回升，到 2009 年 12 月，CPI 同比实现 1.9%的增幅。因此，从 2009 年 的总体物价走势来看，我国价格水平运行比较平稳，并没有因为大规模的货币 发行而出现物价快速上涨的局面。尽管，从实体经济来看，2009 年的货币政策实施效果非常有效，但是，从 金融经济来看，这种过度扩张的货币政策带来了不利的影响。2009 年我国股市 出现了较快的上涨。在货币政
8、策扩张最快的 2009 年上半年，我国股市出现了一 轮较大的上涨行情，从 2009 年初的 1849 点开盘，一路上升到 8 月 4 日的 3471 点收盘，7 个月中涨幅达到 87.7%。在 2009 年下半年，货币政策扩张力度下降， 股市停止上涨，转为震荡波动。数据分析发现，在 2009 年出现较明显的存款搬 家现象正是说明了货币政策和股市之间的联系。扩张货币政策的第二个不利影 响表现在房地产行业。2009 年我国房地产市场出现了一轮快速上涨的局面。从 住宅商品房均价来看，2009 年全年的平均房价达到 4473 元，而 2008 年全年均 价只有 3654 元，涨幅达到 22.4%。房价
9、的过快增长给城镇居民带来了较大的困 难，这给本已严重的住房问题雪上加霜。2009 年的政策后劲很大，导致了 2010 年 1 季度经济出现局部过热的迹象， GDP 增速达 11.9%，完全超出了市场预期。资金面的驱使，房地产市场继续延续 着 09 年刺激政策下的火爆行情，1 季度房地产开发投资增速继续仍然保持上涨 态势。于是上半年央行三次上调存款准备金率、重启 3 年期央票来加大回笼力 度，同时央行加强窗口指导，引导信贷资金的流向。2010 年 2 季度经济数据反 映出中国经济基本实现了“软着陆”的目标，中国经济转型的步伐在加快，总 体经济增速虽然较 1 季度有所回落。而这一系列的货币政策加上
10、国内自然灾害 袭击，使得 3 季度开始经济增速面临超常规的下滑。但是，这时候的公开市场操作向市场大量投放货币等措施立竿见影，经济面好转。但是第四季度，随着 房市的投资控制，大量国内资本被挤出，所到之处“气势高涨” ，加上国际热钱 的大量流入，这内忧外患以及调整结构带来的资本格局变化都成为了加剧了中 国通货膨胀的流动性因素。2010 年末央行已经收紧银根，数次上调准备金之后， 两度加息开启加息通道。但是似乎第四季度的政策效果并不如之前来的有效， 股市震荡之外，楼市依旧起色不大，而通货膨胀却压力依旧。（2）影响货币政策执行的因素分析1、中国的利率水平尚未完全市场化，利率的定价受到了政府的干预，从而
11、 不能反映市场上真实的信贷成本，因此货币市场的利率弹性有限，也就约束了 利率调整的效果。就比如在中国商业银行体系的贷款利率与中国沿海一带的民 间融资利率之间，存在很大的息差，这说明中国的官方贷款利率可能被低估， 政策所制定的利率对企业个人的行为影响不大。2、货币时滞的影响。2009 年的一系列货币政策在实体经济市场中反映难 以亦步亦趋。09 年底的通胀水平其实还在警戒线之内，但是到 10 年势头迅猛 的时候，采取加存款准备金的措施已经难以有效的遏制流动中的货币了。而 10 年后的货币政策的几度调整表明货币政策是应市场反映而采取的措施。两度滞 后的反应也影响了货币政策的效果。3、货币传导机制不畅
12、。2010 年 5 月份中央明确了引导民间资本，放开垄 断行业民间资本准入门槛，但由于政策并不能在第一时间做到有效的贯彻，这 就导致了民间资本大量的短期投机行为，资本所到之处，也就出现了价格的暴 涨，跷跷板效应非常明显。4、合理预期的影响。2010 年两次加息与准备金的上调都引起股市的小幅 震荡。但是随着这些货币政策的持续应用，尤其到 2011 年，人们已经形成了对 央行这个加息政策的期望。5、国际市场的影响巨大。金融危机之后的两年，欧美国家都实行量化宽松 的政策，大量资金相机行事。随着人民币开启新一轮升值之路，而到 10 年存在 较大的存贷款利差。热钱的加速流入加剧了国内流动性过剩的局面。对冲了 10 年末抑制通胀的货币政策。
