稳定但是缺乏催化剂

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1、公司报告公司报告 2014 年年 3 月月 17 日日 利邦利邦 持有持有 891.HK / 891 HK 维持 香港香港/中国中国 消费行业消费行业 汇富金融服务有限公司 请务必参看后文重要信息披露（如有）及免责条款 稳定但是缺乏催化剂稳定但是缺乏催化剂 1.90 港元港元 目标价目标价: 1.90 港元港元 原目标价: 2.70 港元 下行空间: 3% 2013 年业绩亮点年业绩亮点 利邦公告 13 年财报，盈利同比下滑 43%至 3.08 亿港币，收入同比 下滑 4%，低于我们预期大约 10%，主要由于中国及英国区的销售、管理及行政费用超 过预期。在积极的方面，支付比率稳定的维持在 72

2、%（每股股息 0.13 港元），股息收 益率达到 6.8%。 香港香港/台湾市场改善，但是中国区依旧低迷台湾市场改善，但是中国区依旧低迷 利邦香港/澳门市场，在 13 年下半年，同 店销售增长率从上半年的 4%以及 12 年下半年的 1.2%进一步改善至 8%， 意味着持续的 触底反弹。台湾市场同店销售增长率在 13 年下半年改善至零增长，但是 13 年上半年为 -6.3%。然而，这些改善极大的被继续恶化的中国市场数据所抵消，中国市场同店销售 增长率在 13 年下半年为负 12%，而上半年为负 10.2%。管理层表示，中国区市场在 14 年下半年的同店销售增长率将依旧低迷，而且可预见性依旧较低

3、。 利润率复苏中利润率复苏中 另外一个积极的因素是无论是毛利润率还是息税前利润率，均录得了 持续的改善，这得益于良好的成本控制。特别是，13 年下半年销售、管理及行政费用极 大的维持持平， 虽然在上半年同比增长了 7.5%， 尽管英国市场为了品牌建设增加了开销。 等待未来，短期内依旧低迷等待未来，短期内依旧低迷 为了应对结构性挑战，比如送礼，海外购物等，利邦正积 极的扩张美国市场，至今已经拥有 40 家特许加盟店。同时公司也在中国开设了一些旗 舰店，并且在欧洲投资涉及中心。我们认为，这些对于品牌来说，是长期利好，但是可 能带来短期内的成本压力。 盈利修正及目标价盈利修正及目标价 尽管估值便宜，

4、以及拥有超过 6%的股息收益率，但是依旧低迷的 中国区市场同店销售增长率阻碍了我们对于公司更为积极的看法。我们目前给予公司 1.90 港元的目标价，基于我们修正后的 2014 财年的预期盈利更低的 11 倍的估值倍数， 之前给予的动态市盈率估值倍数为 13 倍。 股票数据股票数据 52 周最高/最低(港元) 7.13/4.52 日均交易量 (百万美元) 3.35 市值. (百万美元) 1,134 总发行股数 (百万股) 1,708.4 审计师事务所 普华永道 公众持股比例(%) 47.63% 大股东: LiFung Trinity 35.76% JP Morgan 7.01% Arisaig

5、Partners 4.86% Alkeon Capital 4.74% 资料来源：港交所，彭博资讯 公司简介公司简介 利邦零售高端男装。其拥有两个自有品 牌， Kent & Curwen 和 Cerruti，四个 授 权 品 牌 - Gieves & Hawkes, Durban, Intermezzo, 及 Altea。2011 年拥有 503 家门店，超过 90%位于大中 华区。 股价走势图股价走势图 资料来源：彭博资讯 截止至截止至 12 月底月底 2012 2013 2014E 2015E 销售额 (人民币 百万) 2,801 2,696 2,697 2,735 息税折旧摊销前利润 (

6、人民币 百万) 548 359 342 345 净利润 (人民币 百万) 540 308 290 293 每股盈利每股盈利 (人民币人民币) 0.32 0.18 0.17 0.17 同比 (%) 5.2% -43.1% -5.6% 0.8% 市盈率(倍) 6.0 10.5 11.1 11.0 每股股息 (人民币) 0.24 0.13 0.12 0.12 股息收益率(%) 12.6% 6.8% 6.5% 6.5% 权益回报率 (%) 10% 5% 5% 5% 资料来源：公司数据，新华汇富研究预测 周秀成周秀成, CFA (852) 2283 7306 S 利邦利邦 稳定但是缺乏催化剂稳定但是缺乏

7、催化剂 | 2014 年 3 月 17 日 2 财务预测财务预测 截止至截止至 12 月底月底 2012 2013 2014E 2015E 截止至截止至 12 月底月底 2012 2013 2014E 2015E 损益表损益表 (港币港币 百万百万) 比率比率 营业额营业额 2,801 2,696 2,697 2,735 销售增长率(%) 7% -4% 0% 1% 销售成本 (615) (660) (652) (647) 息税前利润增长率 (%) -11% -35% -5% 1% 毛利润毛利润 2,186 2,036 2,045 2,088 净利润增长率 (%) 5% -43% -6% 1%

8、其他收入 72 70 70 70 一般及行政费用 1,725 1,795 1,823 1,864 毛利润率(%) 78% 76% 76% 76% 营业利润营业利润(息税前利润息税前利润) 548 359 342 345 营业利润率 (%) 20% 13% 13% 13% 财务成本 17 30 30 30 净利润率 (%) 19% 11% 11% 11% 利息收入 6 20 20 20 支付比例 (%) 75% 72% 72% 72% 其它一次性项目 35 4 0 0 除税前溢利除税前溢利 637 369 348 351 权益回报率 (%) 10% 5% 5% 5% 所得税 (97) (61)

9、(58) (58) 资产回报率(%) 16% 9% 8% 8% 小数股东权益 0 0 0 0 净利润净利润 540 308 290 293 总负债权益比 (%) 25% 42% 38% 34% 净负债权益比(%) -4% 3% -3% -6% 同比% 5% -43% -6% 1% 净利润率 19.3% 11.4% 10.8% 10.7% 存货周转天数 (天) 377 373 350 350 应收账款周转天数 (天) 25 24 24 24 每股盈利每股盈利 （人民币）（人民币） 0.32 0.18 0.17 0.17 应付帐款周转天数 (天) 11 12 12 12 同比% 5.2% -43.

10、1% -5.6% 0.8% 现金周转天数 (天) 391 384 361 361 每股股息每股股息(人民币人民币) 0.24 0.13 0.12 0.12 截止至截止至 12 月底月底 2012 2013 2014E 2015E 资产负债表资产负债表 (港币港币 百万百万) 截止至截止至 12 月月 2012 2013 2014E 2015E 固定资产 3,406 3,360 3,305 3,250 现金流量表现金流量表 (港币港币 百万百万) 附属公司 & 联营公司 128 135 135 135 除税前溢利 540 308 290 293 其它非流动性资产 200 283 283 283

11、折旧和摊销 180 176 175 175 非流动资产非流动资产 3,734 3,778 3,723 3,668 其它调整 (334) 0 0 0 营运现金流营运现金流 387 484 465 468 存货 664 685 625 621 运营现金流变化 (56) 1 60 3 应收账款 193 175 175 177 经营活动净现金流经营活动净现金流 331 485 526 471 预付及存款 102 121 121 121 现金 999 1,338 1,425 1,456 资本支出 (112) (120) (120) (120) 流动资产流动资产 1,957 2,318 2,346 2,3

12、75 投资 (176) 0 0 0 其它 35 0 0 0 应付账款 81 90 90 91 投资活动净现金流投资活动净现金流 (253) (120) (120) (120) 其它应付 531 422 422 422 银行贷款 870 1,428 1,328 1,228 自由现金流自由现金流 78 365 406 351 其它 43 41 41 41 流动负债流动负债 1,526 1,982 1,882 1,783 股票发行/回购 34 0 0 0 股息支付 (395) (231) (218) (220) 银行贷款 0 0 0 0 银行贷款净变化 490 (100) (100) (100) 其

13、它非流动性负债 700 695 695 695 其它 0 0 0 0 非流动性负债非流动性负债 700 695 695 695 融资活动净现金流融资活动净现金流 129 (331) (318) (320) 股东股东权益权益 3,466 3,440 3,512 3,585 现金净变化现金净变化 208 34 88 31 资料来源：公司数据，新华汇富研究 利邦利邦 稳定但是缺乏催化剂稳定但是缺乏催化剂 | 2014 年 3 月 17 日 3 免责声明免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券，在某些司法管制的区域下，并不适合作买卖。本报告或其任何 部份均不得直接或间接分

14、发或传送予该等司法管制区域或当地居民，违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之拥有人应了解 并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用，在未得汇富金融服务有限公司(“汇富金融服务”)及其联属公司(统称“汇富集团”) 书面同意之前，不得抄袭、影印、复制或再分发。 本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区(“香港”)分发，汇富金融服务为根据香港法例第 571 章证券及期货条例在 香港证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册为持牌法团，中央编号为 ADF346。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源，惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证。印制本报告 旨在协

15、助收取本报告之人士，惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据。本报告不得诠释要约、邀请及招 揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券。本报告所载之建议，并无考虑任何特定收件人之特定投资目标、财务状况及特别需要。 所有意见及估算反映我们在本报告日之判断，故可随时更改，无须另行通知。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及或联属公司)可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人，可不时为任何 发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务。 在过往一年，汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及或联属公司)可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委 托人形式进行买卖，并可能作为该发行商之包销商、配售代理、顾问或放款人。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司、联属公司、股东、高级职员、董事及任雇员)可就任何发行商之证券、商品或衍生工具(包 括期权)或其中之任何其它金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及或联属公司)之雇员可出任任何该等机构或发行商之董事或作为该等机构或发行商之董事 会代表。 尚有其它资料可供索阅。 2014 汇富集团。版权所有，不得翻印。 总办事处总办事处 联属公司及海外办事处联属公司及海外办事处 香港 汇富金融服务有限公司 香港金钟道 89 号