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1、社会信用文化、金融体系结构与金融业组织形式：基于全球经验的实证分析 社会信用文化、金融体系结构与金融业组织形式： 基于全球经验的实证分析陈雨露 马勇 （中国人民大学财政金融政策研究中心， 中国人民银行成都分行） 摘要：本文以银行业绩效为依托，纳入社会信用文化这一新的影响因子，试图在一个更广阔的层面上综合考察决定金融业绩效的各种因素，并尝试在这一过程中探求社会信用文化、金融体系结构和金融业组织形式及其绩效表现之间的内在联系机制。实证结果表明，社会信用文化对金融体系的效率和金融体系结构的选择具有重要影响， 而法律传统、 政府治理及管理能力也在金融体系结构和金融业组织形式的选择上起着重要作用， 并最
2、终影响到金融业运行效率。 一、引言 长期以来，经济学家围绕着“银行主导型”金融体系和“市场主导型”金融体系的比较优势展开了广泛而持久的讨论（Allen and Gale，1997；Levine，1997） 。最初这一争论的焦点企图在两种金融体系之间得出一个绝对的优劣结论。 倡导银行主导型金融体系的学者以日本和德国的经验作为蓝本，认为银行在动员储蓄、配置资本、监督公司管理者的投资决策以及在提供风险管理手段上扮演着主要的角色； 而另外的一些学者则认为， 在把社会储蓄投向企业、行使公司控制以及减轻风险的管理上，资本市场具有更高的效率，因而以美国和英国为代表的市场主导型金融体系代表着未来的发展趋势。
3、随着研究的不断深入，争论不仅远未解决，而且分歧加大了：一方面，以德国为代表的银行主导型的金融体系依然保持着原有的效率和稳定性； 另一方面， 在美国等大批传统市场主导型金融体系国家， 虽然资本市场依旧活力不减， 但商业银行等金融中介不仅没有 “消亡” ，反而显示出更加旺盛的生命力。事实似乎在向我们展示一个银行与市场并驾齐驱的景象。面对这样的事实，学者们很快意识到， “通向罗马的道路也许不只一条” ，随着混业经营的推行，金融市场和金融中介之间的边界变得越来越模糊，在这种情况下，把注意力转移到基本金融功能的实现上具有更加重要的意义。Levine（2000）通过对两种金融体系的全面系统考察发现， 金融
4、结构的差异并不能有效地解释不同国家之间的经济差异， 但金融体系的整体发 本研究得到教育部人文社会科学重点研究基地重大项目“现代金融体系下银行混业经营的风险与监管体系” （05JJD970027）资助。 在金融“脱媒”过程中，曾经有相当一部分学者预言商业银行将最终为资本市场所取代。然而，时至如今，就算在金融市场最为发达的美国，商业银行不仅没有退出历史舞台，而且通过一系列自发的调整或者改革 （典型的如以混业经营为指向的兼并重组，以及金融服务现代化法案的颁布） ，反而呈现出更加旺盛的生命 力。 17 货币金融评论 2008 年第 2、3 期 展情况却对经济增长有显著影响 。 随着研究的深入， 越来越
5、多的学者将研究重点放在了如下问题的解释上： 为什么两种迥然不同的金融体系同样能够实现稳定和高效率？不同的国家在金融体系的选择上受到哪些因素的影响？不同的国家 （包括在不同的发展阶段） 对金融体系和金融业组织形式的选择是否会最终影响到金融业的稳定和效率？除了经济因素外， 还有哪些非经济因素会对金融业绩效和金融体系选择产生重要影响？ 针对上述有待进一步加以考察的问题， 本研究以银行业绩效为依托， 纳入社会信用文化这一独立的影响因子， 试图在一个更广阔的层面上综合考察决定金融业绩效的各种因素， 并尝试在这一过程中探求社会信用文化、 金融体系结构和金融业组织形式及其绩效表现之间的内在联系机制。作为一个
6、子样本，本研究还独立考察了新兴市场国家可能具有的特殊性。本文其余部分的组织结构如下： 第二部分对现有相关文献进行一个框架性的梳理； 第三部分介绍研究样本和模型设定；第四部分进行实证分析和检验；最后进行总结。 二、文献回顾 随着近年来金融业组织形式由分业走向混业， 越来越多的学者开始研究这一趋势后所蕴藏的推动力量。 部分学者将传统的产业组织理论应用于银行业的研究， 试图探寻金融业组织形式变化与产业集中度、 市场竞争态势以及金融业绩效变化之间的关系。 虽然此方面的著作颇丰，但关于金融体系设计与产业结构及绩效之间的关系，仍然没有得出统一的结论，很多重要议题 （诸如近期理论界所关注的金融业组织形式调整
7、是否会影响到金融体系结构和银行业的运行绩效， 以及这种影响是以何种联系机制实现的） 仍然处于开放性的理论探讨过程中（Caroline Fohlin，2000） 。Scholtens Bartiloro, Laura and Kowalewski, Oskar.“Does Economic Structure Determine Financial Structure?”, Working Paper, 2006. 2Beck,Thorsten; Demirguc-Kunt,Asli; and Levine, Ross. New database on Financial Development
8、 and Structure, World Bank mimeo, January 1999. 3Beck,Thorsten; Levine,Ross; and Loayza,Norman. Finance and the Sources of Growth, World Bank mimeo,1999. 4Dermiguc-Kunt,Asli and Levine,Ross. “Stock Market Development and Financial Intermediary Growth: Stylized Facts,” World Bank Economic Review, May
9、, 1996. 29 货币金融评论 2008 年第 2、3 期 5Demirg-Kunt,Asli and Maksimovic,Vojislav. “Law, Finance, and Firm Growth,” Journal of Finance, December 1998,53(6),pp.2107-2137. 6Demirg-Kunt,Asli and Levine,Ross. “Bank-based and Market-based Financial Systems: Cross-country Comparisions,” World Bank Economic Review
10、, 2000. 7Fukuyama,F.1995. Trust: The Social Virtues and the Creation of Prosperity. New York, United States: Free Press. 8Knack,S. Keefer,P, 1997: “Does Social Capital Have An Economic Payoff? A Cross-Country Investigation”,The Quarterly Journal of Economics , Nov,1997, 1251-1288. 9 La-Porta, R., F.
11、 Lopez-de-Silanes, A. Shleifer, and R. W. Vishny(LLSV), “Legal determinants of external finance, “ Journal of Finance, 1997(52),1131-1150. 10La-porta,Rafael; Lopez-Silanes,Florencio;Shleifer,Andrei; and Vishny, Robert.W. “Law and Finance,” Journal of Political Economy, December 1998106(6),pp.1113-11
12、55. 11La-porta,Rafael; Lopez-Silanes,Florencio; Shleifer,Andrei; and Vishny,Robert.W. Legal Determinants of External Finance, Journal of Finance, July 1997,52(3),pp.1131-1150. 12Levine,Ross. Law, Finance, and Economic Growth Journal of Finance Intermediation, January 1999. 13Levine,Ross. “Bank-based or Market-based Financial Systems: Which is Better?” World Bank working paper, 2000. 14Scholtens and Wensveen. “A critique on the theory of financial intermediation,” Journal of Banking & Finance,2000(24). 30
