数量化选股策略之三

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1、 1、 数量化选股策略之一：基于沪 深 300 指数成分股的动量反转策 略 2010-05-10 2、 数量化选股策略之二：从股东 结构的变化选股 2011-04-20 投资要点投资要点： 我们在沪深 300 指数成分股中，使用市净率（PB）和净资产收益率（ROE）构建了几种选股策略，分析了这些组合的表现。组合调整日期为每年的 4 月30 日（一季报披露完成） 、8 月 31 日（半年报披露完成） 、10 月 31 日（三季报披露完成） 。 高高 ROE 策略策略： （1）在 2005 年 5 月 1 日至 2011 年 3 月 25 日间，组合 ROE20的收益率为 605.11%，年化收益

2、率为 39.21%，在 18 期中，组合 ROE20 有 14期跑赢了沪深 300 指数， 跑赢概率为 77.78%； （2） 分行业等权重组合 ROE(h,1)的收益率为 479.34%，年化收益率为 34.65%，有 13 期跑赢沪深 300 指数，跑赢概率为 72.22%； （3）分行业按行业权重组合 ROE(h,2)的收益率为 386.90%，年化收益率为 30.75%，有 10 期跑赢沪深 300 指数，跑赢概率为 55.56%。 低低 PB 策略策略： （1）市净率较低的个股构造的组合并没有比市净率较高的个股构造的组合表现好，组合 PB50_100 的累计收益率较高，为 603.4

3、5%，年化收益率为 39.16%，有 11 期跑赢了沪深 300 指数，跑赢概率为 61.11%； （2）分行业等权重组合 PB(h,1)的收益率为 555.38%，年化收益率为 37.50%， 有 11 期跑赢了沪深 300 指数，跑赢概率为 61.11%； （3）分行业按行业权重组合 PB(h,2)的收益率为 583.91%，年化收益率为 38.49%，有 12 期跑赢了沪深 300 指数，跑赢概率为 61.11%。 综合打分法的综合打分法的 PB_ROE 策略策略： （1） 组合 PB_ROE50 的累计收益率为 639.17%，年化收益率为 40.33%， 有 13 期跑赢了沪深 30

4、0 指数， 跑赢概率为 72.22%；（2）分行业等权重分行业等权重组合组合 PB_ROPB_ROE(h,1)E(h,1)的收益率为的收益率为 687.85%687.85%，年化收益率为年化收益率为 41.85%41.85%，有有 1313 期跑赢沪深期跑赢沪深 300300 指数指数，跑赢概率为，跑赢概率为 72.22%72.22%； （3）分行业按行业权重组合PB_ROE(h,2)的收益率为 608.70%，年化收益率为 39.33%，有 13 期跑赢沪深300 指数，跑赢概率为 72.22%。 经过市净率过滤的净资产收益率策略经过市净率过滤的净资产收益率策略：剔除市净率排名较高的 60%

5、的股票后，剩余股票按净资产收益率从高到低排序，构建的各组合表现差别并不是特别大， 净资产收益率排名靠前的个股构成的组合并没有比净资产收益率排名靠后的个股构造的组合好。 分析各组合在分析各组合在 2005 年年 5 月月 1 日至日至 2011 年年 3 月月 25 日间的表现，综合累计超额日间的表现，综合累计超额收益率和跑赢收益率和跑赢概率概率看，综合打分法构造的看，综合打分法构造的 3 个组合（个组合（PB_ROE50、PB_ROE (h,1)、PB_ROE (h,2)）表现较好，特别是）表现较好，特别是分行业、等权重构建的分行业、等权重构建的组合组合 PB_ROE (h,1)。 相关研究相

6、关研究 专题研究专题研究 2011 年 05 月 20 日 PBPB- -ROEROE 策略策略 数量化选股策略之三数量化选股策略之三 研究员： 魏刚 执业证书编号： S0570510120042 电话： 025-83290914(办公室) E-mail： 地址： 南京市中山东路 90 号 专题研究专题研究 2 本文分析在沪深 300 指数成分股中，通过市净率（PB）和净资产收益率（ROE）构建选股策略，构造组合，考察这些组合的表现。 一、组合构建要点一、组合构建要点 （1）我们的选股策略是基于沪深 300 指数成分股； （2）研究期间为 2005 年 1 季度至 2011 年 3 月 25

7、 日： （3）组合调整日期为每年的 4 月 30 日（一季报披露完成） 、8 月 31 日（半年报披露完成） 、10 月 31 日（三季报披露完成） ； （4）剔除在组合调整日前后长期停牌的股票； （5）组合构建时为等权重，若分行业，则行业内个股为等权重； （6）组合构建时股票的买入卖出价格为组合调整日收盘价，若调整日为非交易日，则向前顺延； （7）在持有期内，若某只成分股被调出沪深 300 指数，不对组合进行调整； （8）计算市净率和净资产收益率的来源于最新一期财务报告； （9）行业分类按 wind 一级行业分类。 二、高净资产收益率策略二、高净资产收益率策略 （一）（一） 不分行业不分行业

8、 策略步骤： 第一步，在沪深 300 指数成分股中剔除在调整日前后长期停牌的个股； 第二步，把沪深 300 指数成分股的净资产收益率（数据来源于最新财务报表）从高到低排序，筛选出排名靠前的个股构建组合。 在 2005 年 5 月 1 日至 2011 年 3 月 25 日共进行了 18 期组合的调整，其中交易成本：单边买卖佣金 0.2%，卖出印花税 0.1%，买卖冲击成本均为 0.4%，2005 年 5 月 1 日构造组合时交易成本为 0.6%，其余每期组合调整成本为 1.3%。 表 1 净资产收益率排序处于各区间的组合表现 净资产收益率排序 （由高到低） 2005 年 5 月 1 日至 201

9、1 年 3 月 25日 （不考虑交易成本） 年化收益率 各期组合跑赢同期沪深 300指数的期数 跑赢概率 2005 年 5 月 1日至 2011 年 3月 25 日（考虑交易成本） 年化收益率 沪深 300 指数同期表 现 253.34% 23.84% 排名前 10 的成分股 552.37% 37.39% 10 55.56% 419.13% 32.17% 排名前 20 的成分股 605.11% 39.21% 14 77.78% 461.09% 33.93% 排名前 50 的成分股 516.99% 36.10% 12 66.67% 390.97% 30.93% 专题研究专题研究 3 排名 50-

10、100 的成分股 605.03% 39.21% 13 72.22% 461.03% 33.92% 排名 100-200 的成分 股 380.59% 30.46% 11 61.11% 282.43% 25.51% 排名 200 之后的成分 股 287.19% 25.77% 10 55.56% 208.11% 21.00% 数据来源：wind 资讯，华泰证券研究所 由表 1 可知，整体上看，净资产收益率较高的组合表现较好，其中净资产收益率排名前 20 个股构成的组合表现较好，记为组合 ROE20。在在 2005 年年 5 月月 1 日至日至 2011 年年 3 月月 25 日间，日间，不考虑交易成

11、本，不考虑交易成本，组合组合 ROE20 的收的收益率为益率为 605.11%，年化收益率为年化收益率为 39.21%，高于同期沪深高于同期沪深 300 指数的表现。在指数的表现。在 18 期中，组合期中，组合 ROE20 有有 14 期跑期跑赢了沪深赢了沪深 300 指数指数，跑赢概率为，跑赢概率为 77.78%。 组合ROE20的表现010002000300040005000600070002005-04-302005-07-312005-10-312006-01-312006-04-302006-07-312006-10-312007-01-312007-04-302007-07-312

12、007-10-312008-01-312008-04-302008-07-312008-10-312009-01-312009-04-302009-07-312009-10-312010-01-312010-04-302010-07-312010-10-312011-01-31指数点位-10%-5%0%5%10%15%月超额收益率月超额收益率组合走势沪深300走势图 1 净资产收益率排名前 20 的个股构成的组合表现 数据来源：wind 资讯，华泰证券研究所 （二）（二） 分行业分行业 本部分主要考虑到由于行业特性不同， 不同行业的净资产收益率差别较大， 因而我们在各行业内部根据净资产收益率来

13、筛选个股。 （1）等权重组合 策略步骤： 第一步，剔除在调整日前后长期停牌的个股； 第二步，在每个 wind 一级行业内按净资产收益率从高到低排序，筛选出每个行业净资产收益率排名前五的个股构造组合，其中电信服务行业选 1 只股票，共 46 只个股，46 只个股等权重。该组合记为 ROE(h,1)。 专题研究专题研究 4 组合ROE(h,1)的表现01000200030004000500060002005-04-302005-07-312005-10-312006-01-312006-04-302006-07-312006-10-312007-01-312007-04-302007-07-312

14、007-10-312008-01-312008-04-302008-07-312008-10-312009-01-312009-04-302009-07-312009-10-312010-01-312010-04-302010-07-312010-10-312011-01-31指数点位-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%月超额收益率月超额收益率组合走势沪深300走势图 2 按行业分配的净资产收益率排名靠前的个股构成的组合表现 数据来源：wind 资讯，华泰证券研究所 在在 2005 年年 5 月月 1 日至日至 2011 年年 3 月月 25 日间，不考虑交易成本，组合日间，不考虑交易

15、成本，组合 ROE(h,1)的收益率为的收益率为 479.34%，年化收年化收益率为益率为 34.65%，高于同期沪深高于同期沪深 300 指数的收益。在指数的收益。在 18 期中，组合期中，组合 ROE(h,1)有有 13 期跑赢沪深期跑赢沪深 300 指数指数，跑赢概，跑赢概率为率为 72.22%。若考虑交易成本，组合 ROE(h,1)的区间累计收益率为 361.01%，年化收益率为 29.54%，略高于同期沪深 300 指数的收益。 （2） 按行业权重分配 策略步骤： 第一步，剔除在调整日前后长期停牌的个股； 第二步，在每个 wind 一级行业内按净资产收益率从高到低排序，筛选出每个行业

16、净资产收益率排名前五的个股构造组合，其中电信服务行业选 1 只股票，共 46 只个股； 第三步，个股权重分配，计算出组合调整日沪深 300 指数中各 wind 一级行业的权重，然后各 wind 一级行业内部平均权重，组合构建时保持组合与沪深 300 指数各行业的权重分布一致。记为组合 ROE(h,2)。 在在 2005 年年 5 月月 1 日至日至 2011 年年 3 月月 25 日间，不考虑交易成本，组合日间，不考虑交易成本，组合 ROE(h,2)的收益率为的收益率为 386.90%，年化收年化收益率为益率为 30.75%，低于等权重组合低于等权重组合 ROE(h,1)，但，但略略好于沪深好于沪深 300 指数同期表现。指数同期表现。在在 18 期中，组合期中，组合 ROE(h,2)有有10 期跑赢沪深期跑赢沪深 300 指数指数，跑赢概率为，跑赢概率为 55.56%。若考虑交易成本，组合 ROE(h,2)的区间累计收益率为 287.45%，年化收益