老产品稳定增长,血糖仪夯实基础

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 老产品稳定增长，血糖仪夯实基础老产品稳定增长，血糖仪夯实基础 鱼跃医疗鱼跃医疗（002223）2012 年年中中报点评报点评 投资要点：投资要点： EPS0.26 元，符合元，符合预期预期 2012 年上半年，公司实现营业收入 6.76 亿元（+10.91%） ，净利润 1.37 亿元（+13.01%） ，EPS0.26 元，符 合我们的预期。 2 季度增长加快季度增长加快 公司 Q2 单季度实现收入 3.48 亿元，同比增长 16.31%， 快于 Q1 的 5.08%的增速； Q2 单季度实现净利润 7049 万， 同比增长 15.56%，快于

2、Q1 的 10.42%的增速。 主要产品在今年进入稳定增长阶段，临床线产主要产品在今年进入稳定增长阶段，临床线产品有望成为新增长极品有望成为新增长极 公司主要产品在过去几年取得连续高增长， 而这些产品在今年进入稳 定增长阶段。上半年，康复系列实现收入 3.48 亿元（+6.51%） ；医 用供氧系列实现收入 2.37 亿元 （+15.6%） ；临床线实现收入 8833 万 元（+15.69%） ，较去年的负增长明显改善。公司的临床业务将以现 有的针灸针，缝合线为切入点，在高值耗材领域打开空间，目前仍处 于整合阶段，预计 2-3 年后将成为公司重要增长极。 血糖类血糖类处于夯实基础的过程中处于夯

3、实基础的过程中 由于血糖类产品对生产稳定性和渠 道试纸的及时性要求很高，所以血糖类的市场基础需要打牢，公司目 前正处于打基础的过程中。考虑到血糖类产品广阔的市场空间，其将 成为公司未来数年内最为重要的战略品种。 12/13 年年 EPS0.50/0.63 元元， 维持， 维持 “增持增持” 评级评级 我们预计 2012-2013 年 EPS 为 0.50 元、0.65 元，0.77 元，同比增长 17%、25%、24% 主业同比增长 35%、25%、24%，对应动态市盈率 34 倍、27 倍、 22 倍。公司依靠渠道和营销实力以及最为丰富的品类成为国内家用 医疗器械领域的龙头企业，能充分享受行

4、业高景气度，短期的业绩缓 慢增长并不改变我们长线看好的看法，维持“增持”评级。 预测指标预测指标20112012E2013E2014E主营收入（百万元）1171153819262398增长率(%)32%31%25%24%净利润（百万元）226266332411增长率(%)41%17%25%24%摊薄每股收益（元）0.550.500.630.77ROE(%)20.45%19.39%19.53%19.48% 研究所 证券分析师：马金良 S0350510120001 联系人：邓周宇 S0350112040029 0755-23936039 2012 年年 8 月月 20 日日 公司研究公司研究 评

5、级：评级：增持增持（维持）（维持） 相对沪深300表现 表现 1m 3m 12m 鱼跃医疗 11.1 12.3 -19.6 沪深 300 -4.2 -9.9 -16.7 市场数据 2012-8-17 当前价格（元） 17.05 52 周价格区间（元） 13.86-28.94 总市值（百万） 9063.89 流通市值（百万） 3421.65 总股本（万股） 53160.64 流通股（万股） 20068.30 日均成交额（百万） 57.56 近一月换手（%） 34.97 相关报告 2012 年 2 季度医药行业策略报告-个股推 荐：鱼跃医疗 鱼跃医疗（002223）调研报告：制氧机快 速增长，血糖

6、类产品打牢基础（增持） 最近一年走势 -0.2500-0.2000-0.1500-0.1000-0.05000.00000.05000.10000.15000.200011/1212/0112/0212/0312/0412/0512/0612/0712/08鱼跃医疗沪深300合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1% 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 图图 1、鱼跃医疗鱼跃医疗盈利预测盈利预测 证券代码：证券代码：002223.sz股票价格：股票价格：17.05投资评级：投资评级：增持增持日期：日期：2012/8/17财务指标财务指标20112012

7、E2013E2014E每股指标与估值每股指标与估值20112012E2013E2014E盈利能力盈利能力每股指标每股指标ROE20%19%20%19%EPS0.550.500.630.77毛利率36%36%36%36%BVPS2.692.563.183.95期间费率17%17%17%17%估值估值销售净利率19%17%17%17%P/E30.7934.0827.2822.05成长能力成长能力P/B6.356.655.364.32收入增长率32%31%25%24%P/S5.965.904.703.78利润增长率41%17%25%24%营运能力营运能力利润表（百万元）利润表（百万元）2011201

8、2E2013E2014E总资产周转率0.900.950.970.97营业收入营业收入1171153819262398应收账款周转率3.543.543.543.54营业成本75598512341536存货周转率3.883.883.883.88营业税金及附加8111417偿债能力偿债能力销售费用84110137171资产负债率15%15%15%15%管理费用107140176219流动比4.644.344.594.89财务费用(3)(3)(4)(6)速动比3.603.263.493.77其他费用/（-收入）(1)000营业利润营业利润218294370460资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）

9、20112012E2013E2014E营业外净收支42101010现金及现金等价物330326454643利润总额利润总额260304380470应收款项330434544677所得税费用33384859存货净额194257321400净利润净利润228266332411其他流动资产13182227少数股东损益1000流动资产合计流动资产合计868103413411747归属于母公司净利润归属于母公司净利润226266332411固定资产300370463537在建工程34114104104现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）20112012E2013E2014E无形资产及其他656558

10、52经营活动现金流经营活动现金流9781143181长期股权投资7777净利润228266332411资产总计资产总计1297161319962469少数股东权益1000短期借款0000折旧摊销23374452应付款项149197247307公允价值变动(0)000预收帐款12151924营运资金变动(155)(221)(232)(282)其他流动负债26262626投资活动现金流投资活动现金流(65)(150)(83)(74)流动负债合计流动负债合计187238292357资本支出(62)(150)(83)(74)长期借款及应付债券0000长期投资(2)000其他长期负债3333其他(2)0

11、00长期负债合计长期负债合计3333筹资活动现金流筹资活动现金流(36)(2)(2)(3)负债合计负债合计190241295360债务融资(33)000股本409532532532权益融资0000股东权益1107137117012109其它(3)(2)(2)(3)负债和股东权益总计负债和股东权益总计1297161219962469现金净增加额现金净增加额(4)(71)58104资料来源：公司数据、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【分析师承诺分析师承诺】 马金良，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度

12、，独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 1

13、0%以上。 【免责声明】【免责声明】 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确 性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公 司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的 公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。 【风险提示】【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前

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