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1、 重要声明 ：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征 价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这 些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。 恒基达鑫（恒基达鑫（002492002492.S.SZ Z） ：） ： 立足起飞的石化物流，打造恒久基业 新股询价新股询价 建议
2、区间：建议区间：15.0515.05- -17.2017.20 元元 20102010 年年 1010 月月 1515 日日 投资要点投资要点 建议询价区间建议询价区间 15.0515.05- -17.2017.20 元元 预计恒基达鑫 2010-2012 年 EPS 分别为 0.43/0.51/0.63 元， 盈 利 增长呈加速态势。我们主要以保税科技（600794）为估值主要参考标的，考虑到公司的发展潜力，我们给予其一定的溢价，以 2010 年 35-40X 的动态 PE 估值，建议询价区间为15.05-17.20 元。 专业的专业的第三方第三方石化石化物流物流企业企业，仓储仓储能力领先能
3、力领先 公司主要从事第三方的石化物流业务，为客户提供专业的装卸和仓储服务。公司拥有的码头靠泊能力强，未来航道加深后仍有提升空间，而目前在珠海的仓储能力达 44.8 万立方米，居珠三角首位，仓储能力领先。 区位优势明显，区位优势明显，长期租户比例高长期租户比例高 公司发展业务的珠三角和长三角区域为我国核心的石化工业区，石化物流需求增长快速。公司与主要客户如 BP、道达尔等建立了长期稳定的合作关系，是际机场航空煤油的唯一供应地，目前公司收入的 9 成以上来自长期租户。 仓储能力将持续提升，后续增长动力强劲仓储能力将持续提升，后续增长动力强劲 目前公司的仓储能力已经得到充分利用，未来的发展将得益于扬
4、州续建项目（募投项目）的建设（扬州仓储能力增长超 1 倍） ，以及珠海库区可能获得新土地后仓储能力的持续提升。此外，随着公司折旧率的下降以及财务费用的减少，公司的盈利水平将有明显的提升。我们判断公司后续增长动力将持续强劲。 风险提示：风险提示：大客户依赖风险、安全及环保风险。 主要财务指标（百万元）20092010E2011E2012E20092010E2011E2012E营业收入160174185210收入同比(%)30%9%6%14%归属母公司净利润44516176净利润同比(%) 10%17%19%24%毛利率(%)50.5%52.2%53.6%55.8%ROE(%)18.8%7.5%8
5、.2%9.2%每股收益(元)0.360.430.510.63湘财湘财证券研究所证券研究所 交通运输行业 刘正 Tel：021-68634510-8056 E-Mail: 刘江渝 Tel：021-68634510-8278 E-Mail: 发行概况发行概况发行股份3000万股发行后总股本1.2亿股推介日10月13-15日网上申购日10月20日定价公告日10月18日控股股东珠海实友化工 新股询价报告新股询价报告 目目 录录 1 1、综合优势明显，颇具发展空间、综合优势明显，颇具发展空间 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6、. . . . . . . . . . . . . . . 331.1 专业的第三方石化物流企业，灌容能力领先 . 3 1.2 拥有区位优势，码头靠泊能力大，长期租户比例高 . 4 1.3 行业发展将临长期上升期 . 5 1.4 仓储能力持续提升，后续成长动力强劲 . 62 2、募投项目：建成后扬州仓储能力增超一倍、募投项目：建成后扬州仓储能力增超一倍 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 773 3、盈利预测：未来两年盈利稳步增长、盈利预测：未来两年盈利稳步增长 . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7、. . . . . . . . . . . . . . . . 884 4、询价建议和风险提示、询价建议和风险提示 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 994.1 建议询价区间 15.05-17.20 元 . 9 4.2 风险 . 9图图表表目录目录 图 1 恒基达鑫石化物流业务模式 . 3 图 2 恒基达鑫在珠三角的灌容地位 . 3 图 3 恒基达鑫长期租罐比例高 . 5 图 4 我国原油进口保
8、持快速增长态势 . 5 图 5 恒基达鑫发行前股东和参股公司情况 . 11 表 1 恒基达鑫高栏港码头概况 . 4 表 2 恒基达鑫营收预测假设 . 8 表 3 恒基达鑫主要财务数据和指标 . 10 新股询价报告新股询价报告 1 1、综合综合优势明显，优势明显，颇具颇具发展空间发展空间 1.1 专业的第三方石化物流企业，灌容能力领先 恒基达鑫是专业的第三方石化物流企业，主要为石化企业及贸易商提供专业的装 卸、仓储和分装服务。主要的业务模式如下图所示。 图 1 恒基达鑫石化物流业务模式 数据来源： 招股说明书，湘财证券研究所 公司在珠海和扬州各月一个库区。公司的珠海库区占地面积13.34万平方
9、米、储罐 52个，仓储能力总计44.8万平方米。根据招股说明书的统计，公司在珠公司在珠三角地区三角地区 中中仓储能力仓储能力位居第一位。位居第一位。 图 2 恒基达鑫在珠三角的灌容地位 44.84136.33331.32527293133353739414345恒基达鑫 泰山石化 碧辟油品 粤海储运 一德石化数据来源： 招股说明书，湘财证券研究所 新股询价报告新股询价报告 此外，公司还通过持股75%的扬州恒基达鑫在扬州-南京地区开展业务。扬州恒基 达鑫位于扬州石化工业园内，是该园区唯一的提供石化物流服务的企业。 扬州恒基达鑫现有库区占地面积12万平方米，储罐32个，总容量合计23.6万立方
10、米。该库区为2007年年初开建2008年6月底投入运营。 1.2 拥有区位优势，码头靠泊能力强，长期租户比例高 公司在珠海和扬州的两个库区位置均较优。公司在珠海和扬州的两个库区位置均较优。公司珠海码头和库区所在位置自然条 件好，航道水深-14米，居防波堤内侧根部，且居澳门、香港和珠海机场等距离较 近。背靠的高栏港经济区化工专区位于公司码头所在的南迳湾，而扬州恒基达鑫 亦位于扬州化工区。而区位优势还体现在珠三角和长三角地区规模庞大和发动、 达的石油石化产业。 码头靠泊能力大，覆盖船型范围广。码头靠泊能力大，覆盖船型范围广。公司在珠海的两个码头虽然是5万吨级，但未 来经过航道加深， 将可供10万吨
11、级船靠泊， 年通过能力达500-600万吨。 扬州为4 万 吨级、5 千吨级泊位各一个，水工结构按照停靠5 万吨级船舶设计建造。且公司 拥有高靠泊能力的码头及拥有的31万立方米的储罐能够满足保税需求客户的要 求。近两年公司保税客户贡献的收入近两年公司保税客户贡献的收入占占比比50%50%上下。上下。 表 1 恒基达鑫高栏港码头概况 泊位数量前沿水深长度靠泊能力5万吨级1-14.21905万吨级1-15.52541万吨级1-7.6179 可同时停靠两条5000吨级以下船舶单个可同时停靠2条万吨级以上船舶，两个联合 使用可停靠10万吨级以上油轮数据来源：招股说明书，湘财证券研究所 公司公司客户优质
12、，且客户优质，且与主要客户签订了长期仓储协议，收入中长期租灌比例高。与主要客户签订了长期仓储协议，收入中长期租灌比例高。公 司长期客户包括BP、道达尔及中国石油等，且与其建立了良好的业务关系，公司 石化物流服务得到了长期客户的认可。 从长期租灌看，由于2008年扬州恒基达鑫储罐刚投产，拉低了长期租灌的比例， 但此后长期租灌比例持续提升，2010年上半年整体达到93.34%。 新股询价报告新股询价报告 图 3 恒基达鑫长期租罐比例高 86.40%79.86%91.33%93.34%75%77%79%81%83%85%87%89%91%93%95%2007200820092010.1H数据来源：
13、 招股说明书，湘财证券研究所 1.3 行业发展将面临长期上升期 石化行业的快速发展带来石化物流业规模的扩大。石化行业的快速发展带来石化物流业规模的扩大。我国经济的快速发展使得我国 原油进口快速增长，从而带动了沿海石油化工业的发展。 图 4 我国原油进口保持快速增长态势 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1,0001,2501,5001,7502,0002,250Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10万吨万吨原油进口量同比数据来源：
14、WIND 资讯，湘财证券研究所 但第三方石化物流需求增长将更强劲。但第三方石化物流需求增长将更强劲。因为一方面石油石化工业自身将石化物流 剥离，转向依靠更专业的第三方物流，这是行业发展的必然趋势；另一方面是石 化产品贸易发展和物资流动的加强带来的需求增长。 新股询价报告新股询价报告 1.4 仓储能力持续提升，后续成长动力强劲 灌容能力的持续增长可期灌容能力的持续增长可期。2002年以来，公司码头装卸能力和仓储能力快速增长， 其中吞吐能力达637万吨，期间增长12倍，而仓储能力增长5倍。未来看，公司灌 容能力持续快速增长可期。 一方面扬州恒基达鑫续建项目建成后灌容能力将增加超24万立方米；另一方面预 计近期公司在珠海将获得8万平方米土地，可供公司建设30万立方米储罐。 高折旧高折旧率率增增强强后续盈利提升动力。后续盈利提升动力。恒基达鑫采取了快速折旧的政策，港口设施及 储罐折旧年限为10-20年，低于同类其他企业。2010年上半年折旧占主营成本的比 例达到66%。未来随着折旧结束而资产继续使用，将带来盈利水平的持续上
