图1近3年民航总周转量数据及增长率

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1、行业研究机场板块静态市盈率：30.8机场板块动态市盈率：31.0重点公司盈利预测及投资评价重点公司盈利预测及投资评价黄庆扬黄庆扬行业研究员电话02132229888*3508邮箱相关报告相关报告高速公路行业第 4 季度投资策略2008.10.22机场行业 08 年三季报综述中国民航业 2008 年 11 月运量数据点评2009.01.082008.11.18交通运输交通运输淡季不淡，我国民航客运数据再回两位数增长淡季不淡，我国民航客运数据再回两位数增长中国民航业中国民航业 2009 年年 3 月运量数据点评月运量数据点评 2009.5.15事件：事件：中国民用航空局公布了民航业 2009 年

2、3 月份的主要运量数据，实现总周转量 331820 万吨公里，同比增长 1.9；实现旅客周转量 264.33 亿客公里，同比增长 10.1；旅客运输量 1804.4 万人，同比增长 13.3；货邮周转量 9.5 亿吨公里，同比增长-14.0；货邮运输量 338336 吨，同比增长-8.2。点评：点评：3 月份民航月份民航总总周周转转量数据好于市量数据好于市场预场预期。期。去年 1 月份以来，我国民航总周转量数据步入下行通道，至 8 月份达到最低点，与前年同期相比下滑幅度高达 10.6。奥运过后，国内压抑的商务和旅游需求开始释放，国外方面从紧的签证政策也开始放宽，再加上“十.一”长假的推动，9、

3、10 月份民航客运数据出现了大幅反弹，并引发民航总周转量数据触底反弹。11、12 月份，由于金融危机的影响，货运数据大幅下跌，导致民航总周转量数据小幅回落。进入 2009 年，受春节长假释放的探亲需求刺激，总周转量数据又重入上行通道。3 月，民航行业进入传统淡季，我国民航的总周转量指标微幅回落，但好于市场预期。请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明行业表现行业表现评价周期评价周期1 个月个月6 个月个月12 个月个月绝对表现（%）(2.80)(26.82)(52.76)相对表现（%）6.6315.15(3.17)资料来源:Wind 资讯股票名称股票名称评级评级07EPS07E

4、PS08EPS08EPS09EPS09EPS上海机场上海机场推荐0.880.450.50中国国航中国国航推荐0.330.770.40ST 东航东航推荐0.122.860.20资料来源：公司数据机场板块评级：强于大市机场板块评级：强于大市航空运输板块评级：强于大市航空运输板块评级：强于大市行业研究行业研究 请务必阅读正文之后的重要声明2图图 1 1：近：近 3 年民航总周转量数据及增长率年民航总周转量数据及增长率0500001000001500002000002500003000003500002007.01 2007.03 2007.05 2007.07 2007.09 2007.11 200

5、8.01 2008.03 2008.05 2008.07 2008.09 2008.112009.01 2009.03 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%万 万 万 万 万 万 万 万 万 万万 万 万 万 万资料来源：中国民用航空局，爱建证券研发总部整理客运数据重回两位数增客运数据重回两位数增长长。 。2008 年我国的春节时间为 2 月 7 日，而 09 年我国春节时间提前至 1 月 26日，春节期间探亲所产生的一半需求在 1 月份得到了释放；另外，发改委和民航总局相继在去年 12 月和今年 1 月决定大幅降低并最终暂停征收国内航线燃油附加费，这两方面的因素最终刺

6、激民航客运数据在今年 1 月份出现了自去年 3 月份以来的首次两位数增长。2 月份，由于春节提前因素削减了一半回程需求，因此客运数据增速出现了小幅下降。3 月份，我国民航运量数据又重拾升势，并且回到了两位数的增长。这一方面得益于去年 3 月份的基数较低，较 2 月份客运量和周转量增速有 4、5 个点的下降，更重要的是受民航需求复苏的刺激。据往年经验看，3 月份是民航行业的传统淡季，而今年民航需求却出现了淡季不淡的局面；进入 5 月份，民航数据在去年 5 月汶川地震所造成的低基数的基础上，增长进一步提速几无悬念。再考虑到去年 8月奥运前的签证收紧因素，我们认为我国的民航客运数据在 5 月份后会继

7、续维持两位数的增长，基本已上呈 V 型反转格局。图图 2 2：近：近 3 年民航月度客运量数据及增长率年民航月度客运量数据及增长率0.000.020.040.060.080.100.120.140.160.180.202007.01 2007.03 2007.05 2007.07 2007.09 2007.11 2008.01 2008.03 2008.05 2008.07 2008.09 2008.112009.01 2009.03 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%万 万 万 ( 万 万 )万 万 万 万 万0501001502002503002007.01

8、 2007.03 2007.05 2007.07 2007.09 2007.11 2008.01 2008.03 2008.05 2008.07 2008.09 2008.112009.01 2009.03 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%万 万 万 万 万 ( 万 万 万 万 )万 万 万 万 万资料来源：中国民用航空局，爱建证券研发总部整理货货运数据反运数据反弹弹的局面的局面继续继续延延续续。 。2009 年 1 月份，民航货运指标跌至谷底，货物运输量和周转量分别同行业研究行业研究 请务必阅读正文之后的重要声明3比下降 27.5和 29.3。2 月份，货

9、运数据触底强势反弹，运输量和周转量数据的反弹幅度均达到 20 多个点，货邮运输量下降幅度从 29收窄到 0.9。反弹的原因同样来自两个方面，一方面是去年同期的基数较小，另一方面是民航运输需求的复苏。3 月份，民航货运指标虽然小幅回落，但幅度不大，反弹格局继续延续。由于外围经济仍不明朗，而且去年 4、5 月份货运数据的基数较大，因此我们预计货运数据在短期内仍有反复，我国民航业仍将维持“客强货弱”的局面。图图 3 3：近：近 3 年民航月度年民航月度货运货运量数据及增长率量数据及增长率0510152025303540452007.01 2007.03 2007.05 2007.07 2007.09

10、 2007.11 2008.01 2008.03 2008.05 2008.07 2008.09 2008.11 2009.01 2009.03 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%万 万 万 ( 万 万 )万 万 万 万 万0246810122007.01 2007.03 2007.05 2007.07 2007.09 2007.11 2008.01 2008.03 2008.05 2008.07 2008.09 2008.11 2009.01 2009.03 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%万 万 万 万 万 ( 万 万 万 万 )万 万 万

11、万 万资料来源：中国民用航空局，爱建证券研发总部整理港澳和国港澳和国际际航航线线指指标标反反弹弹明明显显。 。分航线来看，3 月份港澳和国际航线的客货运量指标均出现了一定幅度的反弹，尤其是货运数据，已经连续反弹两月。在我国进出口数据环比增长的情况下，这一反弹有望延续。但我们预计反弹只限于降幅收窄，何时出现正增长还要视外围经济和进出口数据而定，甚至不排除出现反复的可能。图图 4 4：近：近 3 年中国民航各类航线客运量增长率年中国民航各类航线客运量增长率 图图 5：近：近 3 年中国民航各类航线货运量增长率年中国民航各类航线货运量增长率-30%-20%-10%0%10%20%30%2007.01

12、 2007.04 2007.07 2007.102008.01 2008.04 2008.07 2008.102009.01 万 万 万 万万 万 万 万 万 万 万 万万 万 万 万-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2007.01 2007.04 2007.07 2007.102008.01 2008.04 2008.07 2008.10万 万 万 万万 万 万 万 万 万 万 万万 万 万 万资料来源：中国民用航空局，爱建证券研发总部整理客运率与客运率与载载运率小幅下降。运率小幅下降。客座率的走势基本与客运量指标一致，而载运率的走势基本与货运量指标一致，分

13、别在 2008 年 8 月和 2009 年 1 月跌至谷底。只是无论从下滑的绝对值还是反弹的相对值来看，行业研究行业研究 请务必阅读正文之后的重要声明4客座率的表现均好于载运率。3 月份，客座率和载运率数据均出现了下滑，我们估计这与春节因素以及民航公司的运力扩张有关。1、2 月份，民航业复苏迹象比较明显，一些航空公司开始加大运力投放，特别是国内运力的投放力度。在 3 月份，民航业进入传统淡季后，两个指标均出现了下跌。图图 6 6：近：近 3 年中国民航各类航线客座率及增长率年中国民航各类航线客座率及增长率 图图 7：近：近 3 年中国民航各类航线载运量及增长率年中国民航各类航线载运量及增长率5

14、7%62%67%72%77%82%2007.01 2007.03 2007.05 2007.07 2007.09 2007.11 2008.01 2008.03 2008.05 2008.07 2008.09 2008.11 2009.01 2009.03 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%万 万 万万 万 万 万 万 万 万56%58%60%62%64%66%68%70%2007.01 2007.04 2007.07 2007.102008.01 2008.04 2008.07 2008.10 2009.01 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%万 万 万万

15、 万 万 万 万 万 万资料来源：中国民用航空局，爱建证券研发总部整理重点推荐中国国航、重点推荐中国国航、ST 东东航和上海机航和上海机场场。 。在民航和机场板块中，我们建议投资者重点关注中国国航、ST 东航和上海机场。建议关注中国国航的原因如下：.公司以北京和成都为航空基地，08 年受各种事件的影响要大于其他公司，08 年基数较低；. 前几月份，公司的 RPK 增速在各家民航类上市公司中已名列前茅，预计 5 月份后会进一步扩大；.08 年年报会计提巨额套保损失，随着航油期货价格突破 60 美元，09 年将部分转化为利润；.即使不考虑公允价值收益，也是几大航中盈利最好的一家。预计 09 年 EPS 0.4 元，目标价 8 元。 建议关注 ST 东航的原因如下：.公司在 08 年巨亏 139 亿，最坏时候已经过去；. 近期再获政府 20 亿注资，累计已达 90 亿，将大幅降低公司的财务成本，提高公司的现金流量；.08 年年报会计提巨额套保损失，09 年将部分转化为利润；.08 年计提了资产减值损失 20 亿元，有利于公司轻装上阵。预计 09 年 EPS 0.2 元，目标价 6.5 元。建议关注上海机场的原因如下：.去年 3 月份，总投资 95 亿元的浦东机场二