《利率市场交易策略：银行业监管全景图，严监管下债市难松压》由会员分享，可在线阅读，更多相关《利率市场交易策略：银行业监管全景图，严监管下债市难松压（21页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款免责条款。 主要观点：主要观点：4 号文解读：银行业监管全景图号文解读：银行业监管全景图 开年以来监管不放松，银监会上周末再发 4 号文，要求进一步深化整 治银行乱象。此次的 4 号文是去年 3、4 月份银监会开展的“三三四 十”等一系列专项治理行动的进一步升级与延伸。整体态度较去年更 加坚决，内容更加完善，可谓是此轮金融监管以来银行整治的集大成 者。不仅整治重点条理清晰内容具体，共涉及 8 个方面 22 条，从公 司治理到违反宏观调控以及影子银行、交叉金融、利益输送等方面均 有涉及，提出了更为细致、范围广泛的监管
2、要求，其中依然重点指出 同业、理财、表外等业务层层嵌套，违规加杠杆、加链条、监管套利 以及违反信贷政策和违反房地产行业政策的问题。 处理态度也更加明 确，实行自查自纠从宽、监管发现从严的原则，措辞更加强硬，按照 “一案三查、上追两级”要求，发挥“处罚一个、震慑一片”作用。 而对于市场普遍担忧的“处置风险的风险” “不利于金融创新” “影响 实体经济发展”等问题，4 号文的答记者问也给予了回答，称监管会 把握好稳与进的关系，实行新老划断（以 2017 年 5 月 1 日为时间截 点） ，给予消化期与过渡期，坚决防范“处置风险的风险” ；并且监管 会成为一项常态化的工作，不会限制金融创新，但会坚决
3、整治与取缔 以创新之名行套利之实“伪创新” ；金融监管的根本目的为了扭转资 金脱实向虚的趋势，防范金融风险，使其更好地服务于实体经济。整 体来看，4 号文是继年前的资管新规后对银行业务监管的全景图，内 容更加详实完善，且重点要点突出，态度也更偏强硬，并且对市场所 担忧的问题进行了沟通，也安抚了不必要的恐慌。监管内容与要求上 实际没有太多新增部分，反而是反复强调此前的监管要点，或者是予 以进一步的细化落实。 这也符合我们的判断2018年监管将持续， 并且将进入政策落实细化阶段。 债市走势回顾与预判：严监管下债市松压，短时或有窗口机会债市走势回顾与预判：严监管下债市松压，短时或有窗口机会 上周债市
4、延续了开年以来的弱势，并且走势分化，国开调整幅度较国 债更甚，10 年国开突破 5 的高点，市场情绪仍旧偏弱。新年监管不 落下，4 号文横空出世。对于市场而言，在经历了持续一年的严监管 洗礼后，4 号文的出台并没有太超多预期，并且新老划断+过渡期的 设置也将给予机构更多的时间去整改，去缓冲。去杠杆尚未成功，市 场仍需努力。监管高压下将抑制市场需求，债市压力难松。但我们看 好央行的双降准下使得新年后储备货币因降准而发生构成改变， 流动 性边际改善下债市或有短时窗口机会，虽空间有限。日期：日期：2018 年年 1 月月 15 日日 分析师：陈彦利分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E
5、-mail： SAC 证书编号：证书编号： S0870517070002 银行业监管全景图 严监管下债市难松压 银行业监管全景图 严监管下债市难松压 利率市场交易策略利率市场交易策略 20180115 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略利率市场交易策略 目录目录 一、宏观基本面：经济向好趋势不变一、宏观基本面：经济向好趋势不变 . 1 1. CPI 略回升，PPI 持续回落 . 1 2. 进出口回落较大，外贸全年恢复性增长 . 3 3. 高频物价数据跟踪 . 4 4. 其他高频数据跟踪 . 6 5. 汇率跟踪 . 8 二、资金面跟踪：税
6、期临近，央行打破沉默净投放支援二、资金面跟踪：税期临近，央行打破沉默净投放支援 . 9 1. 人行公开市场操作 . 9 2. 货币市场 . 10 三、利率产品：国开大幅调整三、利率产品：国开大幅调整 . 11 1. 一级市场：需求尚可 .11 2. 二级市场：调整延续 . 12 四、债市走势预判：银行业监管全景图，严监管下债市难松压四、债市走势预判：银行业监管全景图，严监管下债市难松压 . 14 图 1：官方制造业 PMI 和财新制造业 PMI 终值 (%)错误错误!未定义书签。未定义书签。 图 2：猪肉价格监测 . 5 图 3：商务部蔬菜类价格环比（%） . 5 图 4：主要工业品价格环比增
7、速（%） . 6 图 5：十大城市商品房成交及可售套数 . 7 图 6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 . 9 图 7：人行资金回笼/投放（亿） . 10 图 8：shibor 走势（%） . 10 图 9：银行间回购利率走势（%） .11 图 10：国债收益率（%） . 12 图 11：国开债收益率（%） . 13 图 12：现券成交量（亿元） . 13 图 13：国债期限利差（%） . 14 图 14：金融债期限利差（%） . 14 表 1 shibor 涨跌情况 . 10 利率市场交易策略利率市场交易策略 1 2018 年年 1 月月 15 日日 一、一、 宏观基本面宏观基本面：经济
8、向好趋势不变经济向好趋势不变 1. CPI 略回升，略回升，PPI 持续回落持续回落 2017 年 12 月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨 1.8，环比上涨 0.3%。CPI 同比环比均有回升。 从环比看，12 月份 CPI 环比上涨 0.3%。食品价格环比上涨 1.1%，影响 CPI 上涨约 0.22 个百分点。天气转冷，鲜活食品价格显著上涨，鲜果和鸡蛋延续上月涨势，涨幅均超过 5%，猪肉、水产品和鲜菜价格由上月下降转为上涨，涨幅均在 1%左右，五项合计影响 CPI 上涨约 0.19 个百分点，占食品价格上涨影响程度的八成以上。非食品价格环比上涨 0.1%。其中，能源价格连续 5
9、个月上涨，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨 1.9%、2.1%和 1.6%。三项合计影响 CPI 上涨约 0.05 个百分点。 从同比看，12 月份 CPI 上涨 1.8%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，走势基本平稳。 食品价格下降 0.4%， 影响 CPI 下降约 0.08 个百分点。其中， 受对比基数较高影响， 鲜菜和猪肉价格分别下降 8.6%和 8.3%，合计影响 CPI 下降约 0.46 个百分点；鸡蛋、羊肉、鲜果和水产品价格同比涨幅比上月均有所扩大， 合计影响 CPI 上涨约 0.28 个百分点。非食品价格上涨 2.4%， 涨幅比上月回落 0.1 个百分点， 影响 CPI 上涨
10、约 1.93 个百分点。其中，医疗保健、居住、教育文化和娱乐价格分别上涨 6.6%、2.8%和 2.1%，合计影响 CPI 上涨 1.37 个百分点，占非食品价格上涨影响程度的七成以上。 图图 1 1：CPICPI 同比、环比同比、环比(%)(%) 数据来源：数据来源： windwind，上海证券研究所，上海证券研究所 (1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-06201
11、7-082017-102017-12同比 环比 利率市场交易策略利率市场交易策略 2 2018 年年 1 月月 15 日日 2017 年 12 月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨 4.9%，环比上涨 0.8%。 从环比看，12 月份 PPI 涨幅比上月回升 0.3 个百分点，生产资料价格上涨 0.9%，比上月扩大 0.3 个百分点；生活资料价格上涨 0.2%，比上月扩大 0.1 个百分点。从主要行业看，涨幅扩大的有燃气生产和供应业，上涨 3.8%；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨 3.4%；非金属矿物制品业， 上涨 3.0%。 涨幅回落的有石油和天然气开采业， 上涨 3.7%。由升转降的有有色金属冶炼和压延加工业，下降 1.5%。由平转降的有煤炭开采和洗选业，下降 0.3%。 从同比看，PPI 涨幅比上月回落 0.9 个百分点。生产资
