《大类资产配置和宏观交易报告第5期：变革&碰撞后的原油冲击：2018年全球宏观交易的思考》由会员分享，可在线阅读，更多相关《大类资产配置和宏观交易报告第5期：变革&碰撞后的原油冲击：2018年全球宏观交易的思考（20页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告策 略 研 究【策略专题】海外研究 变革&碰撞后的原油冲击：2018 年全球宏观交易的思考大类 资产配置和宏观交易报告第 5 期 投资要点投资要点： 大类资产的波动率归根结底是美国与非美国家货币政策差异变化的产物，更准确点应该说是二者货币政策差异拐点的产物。 2012 年是全球经济从财政刺激过度到货币刺激的开端， 非美国家渐次加入货币宽松行列，美联储 2013 年宣布缩减资产购买，随之全球货币套利结构从美元进入日元，我们看到机构投资者投资组合配置(Portfolio Flows
2、)也发生大逆转， 抛售新兴市场乃至整个非美国家的资产同时买入美国资产，2012 至 2016 年后者是大类资产波动率爆发的中心，内在机制是商品价格和非美货币汇率的螺旋下跌。 2017 年是全球经济从货币刺激回归财政刺激的开端，美国率先开始缩表，欧洲央行随之缩减资产购买，近期日本央行也显露货币紧缩信号，我们认为全球货币套利结构将从日元切回美元，机构投资者自去年一季度末开始减少美国资产敞口，增持欧洲和新兴市场资产，这两个地区资产的美元收益也远远跑赢美国，所以我们认为 2018 年开始美国会成为大类资产波动率爆发的中心， 内在机制是美国财政宽松与原油价格冲击形成的正向反馈。 2017 年全球宏观交易
3、的核心驱动是 10 年期美德利差，今年这一核心驱动是原油价格。2011-2012 年贵金属暴跌成为中期美股相对 FICC 超额收益的拐点，美德利差扩张推高巴菲特指标；2017-2018 年原油超预期上涨也会成为中期美股相对 FICC 超额收益的新拐点，届时美德利差回落也会拉低巴菲特指标；简言之我们认为 2018 年无论宏观交易还是大类资产配置，超额收益来源都是大宗商品市场。 虽然原油价格冲击短期内会抬高美国通胀水平，但中期而言更会冲击美国消费，我们通过把原油价格、美债期限利差、美国金融周期以及美联储政策四个因子有机结合， 最终阐明原油价格超预期上涨将加速期限利差倒挂，这不仅带来美国金融周期更早
4、触顶，还会压缩美联储当前加息周期的时间和空间，美元将更早的面临财政&货币双宽松的打压，这反过来会刺激更多依赖美元套利交易的短期资本流入商品和新兴市场。 风险提示：风险提示： 1、税改政策促进海外资金回流以及税改提振美国经济增长超预期；2、税改刺激美国经济的同时，美国的经常账户赤字得到大幅修正；3、新兴市场国家或欧洲风险再度显现引发美元走强；4、欧元区成员国政治风险再度发酵，拖累欧洲央行货币政策收紧。 证券分析师：王君 执业编号：S0360517040001 电话：010-63214678 邮箱： 证券分析师：李而实 执业编号：S0360517100006 电话：010-66500850 邮箱：
5、 消费接力赛下半程大众消费品的复苏 2017-12-14 华创策略： 2018 投资指引中央经济工作会议干货解读 2017-12-21 风险偏好再平衡：以美元负基差视角看“美元荒”和波动率溢价联动大类资产配置和宏观交易报告第 4 期 2017-12-27 华创研究 1 月金股 2017-12-29 大众消费： 3.8 亿准流动人口 “安家落户”需求带来“十年红利” 2018-01-08 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略专题 2018 年 1 月 16 日 股票报告网整理http:/策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目
6、录 一、变革一、变革&碰撞后的原油冲击碰撞后的原油冲击2018 年全球宏观交易的思考年全球宏观交易的思考 . 5 二、原油价格上涨及其冲击二、原油价格上涨及其冲击 . 7 （一）原油价格上涨的逻辑 . 7 （二）原油价格上涨令中短期通胀前景背离 . 8 （三）原油价格上涨加速美债期限利差倒挂 . 9 三、美债期限利差与美国金融周期三、美债期限利差与美国金融周期 . 10 （一）融资结构演化改变美联储政策传导机制 . 10 （二）期限利差倒挂意味着美国金融周期触顶 . 10 （三）美联储中期政策展望和美元走势 . 11 四、原油价格上涨冲击与大类资产超额收益四、原油价格上涨冲击与大类资产超额收益
7、 . 11 五、风险提示五、风险提示 . 12 六、金融市场数据跟踪六、金融市场数据跟踪 . 12 股票报告网整理http:/策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2017 年欧元和英镑相对美元升值均超过 10% . 5 图表 2 美国“双赤字”/GDP 比例扩大令美元承压 . 5 图表 3 美债期限利差扁平化拖累美国 GDP 增长 . 6 图表 4 黄金期限升水触顶对应美国信用利差触底 . 6 图表 5 美元贬值支撑 MSCI 非美股市上涨 . 6 图表 6 原油价格上涨支撑未来新兴市场通胀 . 6 图表 7 美国原油库存和 OPEC 原油日产量双双下降 . 7 图表 8 页岩油行业削减资本开支导致油服 ETF 暴跌 . 7 图表 9 原油远期价差上升引发纽约原油暴跌 . 8 图表 10 原油远期价差下跌引发纽约原油暴涨 . 8 图表 11 布伦特原油价格上涨支撑俄罗斯卢布升值. 8 图表 12 俄罗斯卢布与小麦期货价格的反馈 . 8 图表 13 原油与密歇根大学消费者信心回归测试 .
