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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/有色金属 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2018 年 01 月 07 日 Table_InvestInfo 投资评级 增持增持 维维持持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -12.92%-4.76%3.41%11.58%19.75%27.92%2017/12017/42017/72017/10有色金属海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 铜价上涨持续性问题2018.01.01 预计金价反弹将持续2017.12.25 海通有色铜最新供需数据库
2、 2017.12.25 Table_AuthorInfo 分析师:钟奇 Tel:(021)23219962 Email: 证书:S0850513110001 分析师:施毅 Tel:(021)23219480 Email: 证书:S0850512070008 联系人:强超廷 Tel:(021)23154129 Email: 联系人:顾熹闽 Tel:(021)23154388 Email: 一一季度金价有望持续反弹季度金价有望持续反弹 Table_Summary 投资要投资要点点： 四大利好四大利好。1）美国经济在 1 季度环比回落的概率较大，叠加 2 月份偏鸽派的 杰罗姆鲍威尔将正式就任美联储主
3、席，1 季度美联储连续加息概率小，利好 金价。2）纵观近期各国通胀走势，经济增长形势以及原油价格反弹情况，全 球各大经济体未来一个季度通胀持续走高概率较大。3）梳理过去历次加息对 金价影响的情况后，加息利空金价的边际效应正在减弱，未来将不是影响金 价的关键变量。4）地缘政治风险在 1 季度或将存续，叠加“通俄门”事件的 演化为特朗普政权埋下较强不确定性，共同助推避险需求高涨，支撑金价。 两两大利大利空空。1）2018 年 1 季度美联储仍将处于加息周期，加之美联储缩表行 动的继续推进，紧缩政策利空金价。同时，美国税改顺利落地，提振美元， 进一步打压金价。2）自 2017 年 1 季度起，全球黄
4、金实物供给不断提升，但 需求却持续下滑。 尽管 2018 年 1 季度恰逢中国春节， 但供过于求的局面仍将 存续，利空金价。 1 季度金价有望持续反弹季度金价有望持续反弹。回顾 2017 年四季度金价走势，基本符合我们此前 预期，金价走势偏震荡。展望 2018 年一季度金价走势，我们认为金价将维持 反弹势头。向上看：金价已在 2017 年最后一个交易日成功突破 1300 美元/ 盎司关键点位。我们判断金价有望上涨至去年高点 1357 美元/盎司。向下看： 金价向下调整第一个阻力位在 1240-1250 美元/盎司。 A 股投资股投资。一季度金价反弹有望持续。A 股贵金属板块，推荐业绩高弹性公
5、司金贵银业、兴业矿业，龙头山东黄金、中金黄金等。推荐铂系金属的唯一 标的贵研铂业。 风险提示：风险提示：美国经济持续复苏；美联储连续加息。美国经济持续复苏；美联储连续加息。 行业相关股票行业相关股票 Table_StockInfo 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2016 2017E 2018E 上期 本期 600547 山东黄金 0.70 0.91 1.20 买入 买入 002716 金贵银业 0.26 0.59 0.75 买入 买入 600459 贵研铂业 0.32 0.51 0.77 买入 买入 600489 中金黄金 0.11 0.15 0.18 买入 买入 000426
6、兴业矿业 0.05 0.33 0.54 买入 买入 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1. 利好一：一季度美国经济环比回落概率大，叠加美联储换届，美国连续加息预期低 5 2. 利好二：通胀处于上行通道，利好金价反弹 . 6 3. 利好三：加息利空金价的边际效应正在减弱 . 7 4. 利好四：避险需求预计将高位存续，支撑金价 . 8 5. 利空一：紧缩政策巧遇税改红利，打压金价 . 9 6. 利空二：供过于求结构令金价承压 . 10 7. 1 季度金价有望持续反弹 . 11 8. 风险提示 . 12 行业研究有色金属
7、行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 美国实际 GDP 年化季率（%） . 5 图 2 原油价格持续反弹. 6 图 3 IMF 预测全球各大经济体 2018 年 CPI 均有提升（%） . 6 图 4 各国 CPI 同比走势情况（%） . 6 图 5 2015 年 12 月 17 日美联储第一次加息前后金价走势 . 7 图 6 2016 年 12 月 15 日美联储第二次加息前后金价走势 . 7 图 7 2017 年 3 月 16 日、6 月 15 日美联储加息前后金价走势. 7 图 8 2017 年 12 月 15 日美联储第三次加息前后金价走势 . 7 图
8、 9 特朗普“通俄门”事件大事记 . 8 图 10 美国 PMI 指数仍居高位（%） . 9 图 11 美国货物贸易发展向好（%） . 9 图 12 美联邦基准利率在历次缩表行动中的走势（%） . 9 图 13 2003 年至今全球黄金供给情况（吨） . 10 图 14 2004 年至今全球黄金需求情况（吨） . 10 图 15 COMEX 金价走势（美元/盎司） . 11 行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 鲍威尔政策观点汇总（2015 年以来） . 5 表 2 2017 年部分地缘政治事件爆发后金价的最大涨幅 . 8 行业研究有色金属行业
9、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1. 利利好好一：一：一季度美国经济环比回落概率大，叠加美联储一季度美国经济环比回落概率大，叠加美联储 换届，美国连续加息预期低换届，美国连续加息预期低 美国经济在 2018 年 1 季度环比回落的概率较大，叠加 2 月份偏鸽派的杰罗姆鲍 威尔(Jerome Powell)将正式就任美联储主席一职，我们判断 2018 年 1 季度美联储连续 加息的概率较小，利好金价。 2018 年一季度美国经济环比回落概率大， 弱势美元支撑金价， 叠加由此而引致的小 概率加息预期，看涨金价。美国每年的一季度往往是恶劣环境的爆发期，给经济发展带 来难以抗拒的外部阻力
10、。同时，受节日等因素影响，四季度经济强势走高，抬高次年一 季度的经济基数。可以预期，2018 年一季度美国经济环比回落概率较大。经济回落直接 造成弱势美元，支撑金价。 偏鸽派的美联储新主席令美联储连续加息预期弱化， 利好金价。 2018 年 2 月份鲍威 尔将正式接替珍妮特耶伦（Janet L. Yellen）出任美联储主席。现已 64 岁的鲍威尔自 2012 年被提名出任美联储理事以来， 一直持中间立场， 对一些监管政策的认识较为温和， 支持耶伦逐步加息的做法，被贴上“鸽派”标签。正因如此，市场普遍预期，鲍威尔掌 权的美联储料将延续当前的货币政策， 美联储将迎来 “没有耶伦的耶伦时代” ，
11、偏 “鸽派” 式加息慢节奏弱化 2018 年 1 季度连续加息预期，利好金价。 图图1 美国美国实际实际 GDP 年化年化季率季率（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 表表 1 鲍威尔政策观点汇总（鲍威尔政策观点汇总（2015 年以来）年以来） 主题 时间及地点 政策观点 关于利率 2015 年 4 月美 国外交关系协 会（CFR） 金融危机对经济的生产能力造成严重损害，而且这种损害的性质、程度以及持续时间目前还无法完全知晓。如果 经济能持续增长一段时间，可能至少部分逆转这种供应面遭到的损害。为此，在货币政策制定者考虑收回宽松政 策之际，应该寻找比平常更多一些的证据。 关于金融稳定性 2017 年 1 月美 国金融协会 底线就是不要有过多的杠杆和期限转换， 也不要出现广泛的资产价格不可持续。 如果冒
