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1、 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 1 播种播种情况料至情况料至产量减产产量减产 大豆大豆重心上移重心上移 农产品研究周报 20112011 年年 7 7 月月 0808 日日 投资报告投资报告 摘要摘要 北半球大豆种植面积持续下滑，美豆播种面积缩至 75.2 百万英 亩，按此面积计算，就算单产达到 6 月预测的 43.4 蒲式耳，美豆产量 也将较 6 月份下滑 56.04 百万蒲式耳，折合 152 万吨。 另外受种植收益下降的影响，国内大豆播种面积也下滑 6.8%至 8200 千公顷， 这使得大豆产量也由去年的 15200 千吨跌至 14000 千吨。 上周国内外大豆均探底回升，利
2、空消息的出尽以及美豆播种面积 低于市场预期的大幅下滑支撑盘面走势，另外，天气预报显示，未来 一段时间美国中西部将受高压脊影响或出现高温天气，使得贸易商补 充期价风险升水，期价重心渐走渐高。国内方面，大豆跟涨意愿较强， 加之国内大豆减产推动期价走高， 同时本周的加息使得政策靴子落地， 政策利空释放。 我们认为下周二 USDA 料将下调 2011/12 年度美豆产量， 同时新年 度期末结转库存也难逃下调的命运，短期内大豆期价重心仍将上移， 建议逢低吸纳保持偏多思路，中长线看，美豆播种面积的下滑以及北 半球天气的不确定性仍是重要的支撑。 金信期货 农产品事业部 吴丽华吴丽华 研究员 电话：138 7
3、317 2658 执业编号：F0256859 胡秋香胡秋香 研究员 电话：137 8710 6642 执业编号：F0261747 朱涛朱涛 首席分析师 电话：139 0848 8240 执业编号：F0243374 豆类豆类、油脂周报油脂周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 2品种豆一 豆油 豆粕 月涨跌 1.27% 2.73% 0.42% 利多因素 美豆种植面积低于预期 本周USDA料将下调北半球产量 加息靴子落地，政策利空释放 植物油消费量大于产量 油脂限价令即将到期 生猪价格快速拉升 猪粮比大幅走高， 养殖利润大幅提高 生猪存栏量缓慢回暖 利空因素 天气改善，美豆播种进度加快
4、国内主要港口库存创新高 国储第三次定向销售确定 发改委限制植物油涨价延期 国家不断抛储菜籽油和大豆保油脂供应 油厂亏损状态改善 下周展望 振荡偏强 振荡偏弱 振荡偏强 中期展望 振荡偏强 振荡偏弱 看涨 长期展望 看涨 振荡偏弱 看涨 风险提示 注：本报告中短期或短线指一周以内，中期指超出一周但未超过一个月，长期则是超过一个月以上的时间 大豆大豆 上周国内外大豆均探底回升，利空消息的出尽以及美豆播种面积低于市场预期的大幅下滑支撑盘面走 势，另外，天气预报显示，未来一段时间美国中西部将受高压脊影响或出现高温天气，使得贸易商补 充期价风险升水，期价重心渐走渐高。国内方面，大豆跟涨意愿较强，加之国内
5、大豆减产推动期价走 高，同时本周的加息使得政策靴子落地，政策利空释放。我们认为下周二 USDA 料将下调 2011/12 年度 美豆产量，同时新年度期末结转库存也难逃下调的命运，短期内大豆期价重心仍将上移，建议逢低吸 纳保持偏多思路，中长线看，美豆播种面积的下滑以及北半球天气的不确定性仍是中要的支撑。 1 1、加息靴子落地加息靴子落地，政策利空释放政策利空释放；6 日晚央行公布自 7 日期上调金融机构人民币存贷款基准利率，金 融机构一年其存贷款基准利率分别上调 0.25 个百分点， 其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金 贷款利率相应调整。这一政策利空的释放使得 6 月创新高的 CPI 影响
6、力度减弱。 2 2、北半球播种面积大幅下滑北半球播种面积大幅下滑，产量偏紧支撑产量偏紧支撑。 6 月 30 日美国农业部下调美豆种植面积为 75.2 百万英亩，较 3 月份的 76.6 百万英亩下降 1.8%。 下表是此次 USDA 公布的主要农作物种植面积。 豆类豆类、油脂周报油脂周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 3单位：万英亩 USDA 市场平均预测 USDA3 2010 年 大豆 7521 7647 7661 7740 玉米 9228 9078 9218 8819 棉花 1372 1312 1257 1097 小麦 5643 5660 5802 5360 从上表中我们可以
7、看出，大豆播种面积远低于市场预期，利多大豆。但同时因下游消费需求的下滑， USDA 上调大豆季度结转为 619 百万蒲式耳， 同比上涨 8%。 但我们认为季度结转库存上调的幅度远不及播种 面积大幅下降导致的产量减少幅度，为此我们分别对以下几种情况做情景分析： 1）单产相同（按历年平均单产算） ，本年度不同的期末结转库存对应的 2011/12 年期末结转库存。 2）期末结转库存相同（历年平均结转库存） ，不同的单产情况下新年度的期末结转库存情况。 情景分析 1 2 3 4 5 6 百万英亩 种植面积 75.2 75.2 75.2 75.2 75.2 75.2 收割面积 74.45 74.45 7
8、4.45 74.45 74.45 74.45 蒲式耳/英亩 单产 42.1342.13 42.1342.13 42.1342.13 43 43.5 44 百万蒲式耳 转入库存 210 232 253 232232 232232 232232 产量 3136.6 3136.6 3136.6 3201.35 3238.6 3275.8 总供应量 3346.6 3368.6 3389.6 3433.35 3470.6 3507.8 总需求量 3310 3310 3310 3310 3310 3310 结转库存 36.636.6 58.658.6 79.679.6 123.35123.35 160.6
9、160.6 197.8197.8 从上表中我们可以得出 1 1）就算本年度期末结转库存增加就算本年度期末结转库存增加，按照按照 USDAUSDA 的播种密集和的播种密集和历史平均水平历史平均水平 的单产计算的单产计算，新年度期末结转库存难逃新年度期末结转库存难逃“历史最低历史最低”之名之名；2 2）在在 75.275.2 百万英亩的种植面积情况下百万英亩的种植面积情况下， 就算单产高达就算单产高达 4 44 4 蒲式耳蒲式耳/ /英亩英亩，2011/122011/12 年期末结转库存也难逃下调的命运年期末结转库存也难逃下调的命运（同比同比） 。） 。 因此因此， 我们认为我们认为在此播种面积情
10、况下在此播种面积情况下， 后续大豆基本面仍将偏多后续大豆基本面仍将偏多。 况且随着大豆进入关键生长期况且随着大豆进入关键生长期， 天气的不确定对单产的影响仍将使贸易商更愿意持有一定的天气风险升水天气的不确定对单产的影响仍将使贸易商更愿意持有一定的天气风险升水。 另外另外国内大豆产量下滑国内大豆产量下滑也对盘面构成一定的支撑也对盘面构成一定的支撑。受种植收益下降的影响受种植收益下降的影响，国内大豆播种面积也国内大豆播种面积也 下滑下滑 6.8%6.8%至至 82008200 千公顷千公顷，这使得大豆产量也由去年的这使得大豆产量也由去年的 1520015200 千吨千吨跌跌至至 140001400
11、0 千吨千吨。 3 3、本周二本周二 USDAUSDA 报告料将利多报告料将利多。随着南美大豆销售上市过半，我们认为本次 USDA 再次上调上调南美 大豆产量的概率极小，同时因北半球播种面积下降带来产量减少的影响将占主导。 豆类豆类、油脂周报油脂周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 4巴西大豆供需平衡表巴西大豆供需平衡表 单位：万吨 巴西巴西 期初库存期初库存 产量产量 进口进口 国内消费国内消费 出口出口 期末库存期末库存 库存消费比库存消费比 2006/07 1673 5880 6 3185 2560 1814 0.570.57 2007/08 1863 6100 12 344
12、8 2650 1877 0.5440.544 2008/09 1907 5700 5 3458 2514 1640 0.4740.474 2009/10 1204 6900 17 3657 2858 1606 0.4390.439 2010/112010/11（5 5） 16001600 73007300 3 3 38603860 32253225 18181818 0.470.47 2010/112010/11（6 6） 15841584 74507450 3 3 39103910 31853185 19421942 0.4970.497 2011/122011/12（5 5） 181818
13、18 72507250 5 5 40104010 33503350 17131713 0.4270.427 2011/122011/12（6 6） 19421942 72507250 5 5 40504050 34003400 17471747 0.4310.431 （数据来源：USDA） 阿根廷大豆供需平衡表阿根廷大豆供需平衡表 单位：万吨 阿根廷阿根廷 期初库存期初库存 产量产量 进口进口 国内消费国内消费 出口出口 期末库存期末库存 库存消费比库存消费比 2006/07 1745 4550 100 3654 720 2022 0.5530.553 2007/08 2263 4700 24
14、0 3954 1150 2099 0.5310.531 2008/09 2176 3900 175 3531 1010 1710 0.4840.484 2009/10 1659 5450 0 3556 1309 2245 0.6310.631 2010/112010/11（5 5） 22282228 49504950 0 0 39983998 950950 22302230 0.5580.558 2010/112010/11（6 6） 22282228 49504950 0 0 40634063 900900 22152215 0.5450.545 2011/122011/12（5 5） 22
15、302230 53005300 0 0 41354135 11801180 22152215 0.5360.536 2011/122011/12（6 6） 22152215 53005300 0 0 41654165 11801180 22702270 0.5210.521 （数据来源：USDA） 4 4、油厂亏损状油厂亏损状况改善况改善，大豆需求或缓慢提升大豆需求或缓慢提升。受益于豆粕现货价格的上涨，油厂亏损局面大幅改善， 截止到 7 月 8 日，国内大豆压榨利润为 50 元/吨左右，进口大豆压榨利润为 250 元/吨左右，可见油厂 已基本扭亏为盈，这将提升油厂的开工率，提振大豆的下游消费需求。 综上综上，我们认为我们认为大豆大豆焦点逐渐转移至北半球的播种面积和天气题材上焦点逐渐转移至北半球的播种面积和天气题材上，中长线可保持多头思路中长线可保持多头思路， 逢低吸纳逢低吸纳，但短期内应以振荡偏强操作思路为主但短期内应以振荡偏强操作思路为主，因高企的港口库存等一些利空因素仍需时间消化因高企的港口库存等一些利空因素仍需时间消化。 豆类豆类、油脂周报油脂周报 本报告观点及数
