公司研究点评报告

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1、本研究报告通过网站仅提供平安资产管理有限责任公司团体(pingan)使用本研究报告通过网站仅提供平安资产管理有限责任公司团体(pingan)使用1 1上市公司上市公司 公司研究公司研究/点评报告点评报告 建筑建材 建筑建材 2009 年 08 月 12 日 2009 年 08 月 12 日 中铁二局 中铁二局 (600528) 铁路基建业务仍将高速增长，地产业务将在 2010 年迎来收获期 报报告原因：有业绩公布需要点评告原因：有业绩公布需要点评 增持增持 盈利预测: 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍单位：百万元、元、%、倍上调 主营主营 收入收入增长率增长率净利润净利润增长率增长率每股收

2、每股收 益 益 主营利主营利 润率 润率 净资产净资产 收益率 收益率 市盈率市盈率EV/ EV/ EBITDAEBITDA市场数据：市场数据： 2009 年 08 月 11 日2008 23464 30 461 21 0.32 6 12.0 45 14 收盘价（元） 14.092009Q1 5941 8 125 5 0.09 6 3.2 一年内最高/最低（元） 16.79/3.62009E 3191136 722 20 0.49 9 13 29 13 上证指数/深证成指 3265/131372010E 3925023 1045 45 0.72 9 15 20 12 市净率 5.22011E

3、4710120 1253 57 0.86 9 16 16 11 息率（分红/股价） 1.42流通A股市值 （百万元） 18216注： “市盈率”是指目前股价除以各年业绩 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 投投资要点： 资要点： 基础数据: 基础数据: 2009 年 06月 30 日每股净资产（元） 2.6资产负债率% 85总股本/流通A股(百万) 1459/1293流通B股/H股（百万） -/-一年内股价与大盘对比走势：一年内股价与大盘对比走势： 相关研究相关研究 中铁二局(600528)年报点评2009/03/18 中铁二局 2008 年三季报点评2008/10/28 中铁二局中报点评

4、 2008/08/20分析师分析师 ? 业绩基本符合预期：业绩基本符合预期：2009 年上半年公司完成营业收入 168.5 亿元，较上年同期增长 34%；实现归属于母公司净利润 2.78 亿元，较上年同期增长 41.77%，折合每股收益 0.19 元，基本符合预期（我们原先预计净利润 2.85 亿元）。 ? 铁路施工收入的高增长是核心驱动要素：铁路施工收入的高增长是核心驱动要素：公司上半年铁路施工业务收入增速高达 177%，同时，铁路施工的毛利率达到 6.85%，较去年同期上升 1.28%，使公司净利润同比增速高于收入增速。 ? 受益于铁路基建高潮，公司的铁路施工收入未来仍将保持高增长：受益于

5、铁路基建高潮，公司的铁路施工收入未来仍将保持高增长：截至 2009年 7 月 21 日， 公司累计承接新订单 214.32 亿元， 其中铁路基建类订单 150.09亿元，铁路订单比重进一步上升至 70%。预计随着公司所获得的铁路类订单的不断增加，公司铁路施工收入仍将保持高速增长。 ? 坚定实施“建筑+地产”的相关多元化战略，土地储备堪称“成都地王”，2010年地产业务将结出硕果：坚定实施“建筑+地产”的相关多元化战略，土地储备堪称“成都地王”，2010年地产业务将结出硕果： 公司现在拥有 417 万平米建筑面积的商品住宅二级开发项目储备，集中分布在成都及其卫星城市。其中，266 万平米在成都市

6、区，约占 63.7%，并且大多数项目已经进入滚动开发阶段。受 08 年地震影响，公司房地产开工不足，导致 09 年可售房源下降，进而影响地产业务收入，但目前公司地产项目复工状况良好，预计自 2010 年开始，公司地产业务将进入收获期，提供新的利润增长点。 王胜 励雅敏 联系人联系人 ? 上调公司盈利预测，上调评级至“增持”：上调公司盈利预测，上调评级至“增持”：受益于铁路基建高潮，公司的施工主业有望继续保持高增长，而房地产业务将在 2010 年进入收获期。上调公司盈利预测，调整后 09、10 年公司的 EPS 分别为 0.49 元和 0.72 元，上调评级至“增持”。 杨艳 (8621)6

7、3295888348 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （8621）63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明“。 本研究报告通过网站仅提供平安资产管理有限责任公司团体(pingan)使用本研究报告通过网站仅提供平安资产管理有限责任公司团体(pingan)使用2 22009年08月 点评报告2009年08月 点评报告 1业绩符合

8、预期，铁路施工收入增速高达 177% 1业绩符合预期，铁路施工收入增速高达 177% 业绩基本符合预期：业绩基本符合预期： 2009 年上半年公司完成营业收入 168.5 亿元， 较上年同期增长 34%；实现归属于母公司净利润 2.78 亿元，较上年同期增长 41.77%，折合每股收益 0.19 元，基本符合预期（我们原先预计净利润 2.85 亿元）。 铁路施工收入的高增长是核心驱动要素：铁路施工收入的高增长是核心驱动要素： 公司上半年铁路施工业务收入增速高达177%， 占总收入的比重也从 08 年末的 31%上升至 37%。 与之对应， 非基建类业务 （房地产、物资销售）收入同比下滑 48%

9、。同时，铁路施工的毛利率达到 6.85%，较去年同期上升 1.28%，使公司净利润同比增速高于收入增速。 灾后重建的利好效应有一定衰退：灾后重建的利好效应有一定衰退：公司总部位于成都，作为灾后重建的主力军，公司在西南地区的营业收入比重从 07 年的 41.85%提升至 08 年的 47.25%，但 09 年中期，此项比例回落至 41.16%，基本回归常态，灾后重建的利好效应有一定衰减。 高效管理将费用控制做到极致：高效管理将费用控制做到极致： 对低毛利率的建筑施工企业来说， 费用的控制至关重要，公司不断提升管理水平，三项费用率不断下降，其和降至 2.78%；其中，管理费用率的下降最为明显，从

10、04 年的 7%逐期下降至 09 年中期的 2.1%。 图 1：高效管理使公司期间费用不断下降 图 1：高效管理使公司期间费用不断下降 2%3%4%5%6%7%8%200420052006200720082009H三项费用率合计管理费用率资料来源：公司定期报告，申万研究 总体而言，铁路基建高潮推动公司施工收入高速增长，而成本费用的有效控制则保证了公司利润的稳定增长。 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 本研究报告通过网站仅提供平安资产管理有限责任公司团体(pingan)使用本研究报告通过网站仅提供平安资产管理有限责任公司团体(pingan)使用3 32009年08月

11、点评报告2009年08月 点评报告 2铁路施工业务仍将保持高增长 2铁路施工业务仍将保持高增长 铁路建设盛宴开启：铁路建设盛宴开启： 现有铁路线路无法满足日益增长的运输需求， 铁道部为此制订了未来三年的铁路建设详细计划，年均投资 7000 亿以上。自 08 年 3 月以来，铁路基本建设投资同比增速逐月上升，自 09 年 1 月之后，更是达到 100%以上，截至 09年 6 月，铁路基本建设投资累计值同比增长 155%，6 月当月基本建设投资可达 524亿，较去年同期增长 138%。09 年 16 月，全国铁路共完成新线铺轨 2739.7 公里，复线铺轨 2435.9 公里；电气化铁路投产 16

12、81.2 公里。 图 2： 从 08 年开始，铁路建设投资大幅加速 图 2： 从 08 年开始，铁路建设投资大幅加速 图 3：铁路建设月度投资保持高增速 图 3：铁路建设月度投资保持高增速 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月铁路固定资产投资同比增速铁路基本建设投资同比增速010002

13、000300040005000600070008000200420052006200720082009E铁路基本建设投资铁路固定资产投资资料来源：铁道部，申万研究 资料来源：铁道部，申万研究 公司为西南铁路施工龙头， 能够充分享受铁路建设盛宴：公司为西南铁路施工龙头， 能够充分享受铁路建设盛宴： 公司是中国中铁下属工程局中规模最大、装备最优、技术领先、经营业绩最好的工程局之一，是我国西南地区铁路建设的排头兵。 09 年上半年， 公司新承接订单 172.5 亿， 较 08 年同期增长 34%，其中，铁路基建类订单 109 亿，占比高达 63%。而截至 2009 年 7 月 21 日，公司累计承接新订单 214.32 亿元，其中铁路基建类订单 150.09 亿元，铁路订单比重进一步上升至 70%。 预计随着公司所获得的铁路类订单的不断增加， 公司铁路施工收入仍将高速增长。 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 本研究报告通过网站仅提供平安资产管理有限责任公司团体(pingan)使用本研究报告通过网站仅提供平安资产管理有限责任公司团体(pingan)使用4 42009年08月 点评报告2009年08月