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1、 朝陽科技大學 財務金融系 碩士論文 企業價值創造與評估 裕隆汽車製造公司為例 Value Creation and Valuation of The Yulon Motor Co. 指導教授：戴錦周博士 研 究 生：廖 銀 河 中華民國九十三年七月 朝陽科技大學財務金融系 Department and Graduate Institute of Finance Chaoyang University of Technology 碩士論文 Thesis for the Degree of Master 企業價值創造與評估 裕隆汽車製造公司為例 Value Creation and Valuat
2、ion of The Yulon Motor Co. 指導教授：戴錦周博士 (Jin-Jou Dai) 研 究 生：廖 銀 河 (Yin-Ho Liao) 中華民國九十三年七月 July 2004 摘要 本文是採取個案研究方式，將策略面與財務面做結合，藉由折現現金流量法(Discounted Cash Flow Model；DCF)評估裕隆汽車公司之企業價值，在本業無論以銷售導向(Sales-Driven)或盈餘導向(Earning-Driven)為基礎的評價 ， 評價結果皆偏低。以銷售導向評價整體企業價值具有資訊內涵，以盈餘導向評價整體企業價值，其評價結果偏高。顯示投資人對業外盈餘仍有疑慮。
3、 以評價角度本研究對裕隆汽車公司(Yulon Motor Co.)未來之經營策略提出幾項建議： 1、 提升營業利潤率：銷管費用率之管控，避免銷管費用不當的膨脹，生產及推廣毛利率高的車種，縮短庫存週轉天數，減少資金的積壓。 2、 提高營收成長率：以差異化策略及運用 6策略提升產品品質可靠度，提高經銷公司基層員工服務品質，提升進廠率，提高顧客對品牌之忠誠度及再購買率，對大陸市場採取積極投資策略並採取深耕大陸市場作法。 3、 採取本業低投資政策及增加轉投資，以提高盈餘成長率及增加投入之資本報酬率。 關鍵字：企業價值； 評價 Abstract This essay adopts case study
4、method. It evaluates the firm value of Yulon Motor Co. through Discounted Cash Flow Model from both strategic and financial perspectives. It seems almost certain that the result of the firm performance evaluation is not well whether evaluating by sales-driven or earning-driven measurement. If evalua
5、ting by sales-driven measurement, it shows that the on the whole firm value benefits from its information system. On the contrary, if evaluating by earning-driven measurement, the result of evaluation is high. This implies that investors still question the non-operating surplus. This research makes
6、some recommendations for future managerial strategies to Yulon Motor Co. from evaluative perspective: 1.Improving Operating Profit Rate: Controlling sales expense to avoid inappropriate waste. Producing and promoting high Gross Profit Rate vehicles. Decreasing inventory turn-over days. Enhancing cur
7、rent ratio. 2.Increasing Growth Rate of Operating Income: Improving reliability of productsquality by differentiating strategy and 6strategy. Enhance the service quality of staffs of franchise organizations. Improving customersbrand loyalty and repurchase rate. Adopting aggressive investment strateg
8、ies in China market. 3.Adopting strategies of low investment in its own business and high extra-business investing to increase Growth Rate of Operating Profit and Rate of Return on Investment. Key word: Firm Value; Valuation 謝辭 在朝陽三年的日子裏，系上老師的嚴格要求，讓我一路走來非常辛苦，也因為這樣，在此期間對財務金融方面的知識有長足進步。 首先要感謝的是我的指導教授
9、戴錦周教授，無論在學業上或觀念的啟發都給予細心及不厭其煩的指導，讓學生受益匪淺，學生將永銘在心。另兩位評審 陳建宏教授及 楊國樑教授對本論文的內容及架構，提供了十分寶貴的建議及指正，使得本論文疏漏謬誤之處得以匡正，深表感謝。其他系上老師在此亦一併致謝。 其次感謝同班同學間的互相協助與鼓勵，得以克服在學期間種種學習上的困境，二技同學如翁萱斐等的書本支援，在我撰寫論文時得以參考。也要感謝裕隆汽車公司的長官及同事張沼沂經理(現任行快公司總經理)、賴玲科長、舒挺峰理事長、陳自得先生、謝進義先生、楊宜玲小姐、吳榮樹先生、成琳小姐、楊珮芸小姐、劉俐文小姐、陳貞容小姐等的協助使我得以完成學業。 最後，我要致
10、上最大的感謝給予我的父母廖興波先生與廖王卻女士、賢妻陳淑惠女士、三個子女及其他家人的鼓勵及支持，讓我從二技至研究所能安心的讀書做研究，終能完成學位。 謹將此論文與所有曾協助我及關心我的人分享，謝謝你們。 廖銀河 謹誌 朝陽科技大學財務金融研究所 西元 2004年 7月 i 目錄 第一章 緒論 1 第一節 研究動機與目的 . 1 第二節 研究範圍與架構 . 2 第二章 產業現況分析及裕隆公司介紹 4 第一節 汽車產業特性 . 4 第二節 汽車產業現況分析 10 第三節 裕隆汽車公司介紹 16 第四節 小結 23 第三章 研究方法與文獻回顧 . 24 第一節 研究方法 24 第二節 國內實證文獻
11、31 第三節 國外實證文獻 33 第四節 小結 38 第四章 企業評價分析 . 40 第一節 前提分析 41 第二節 評價分析 62 第三節 價值拆解分析 73 第四節 小結 76 第五章 經營策略分析 . 79 ii 第一節 現行策略分析 79 第二節 經營績效分析 86 第三節 價值創造策略的建議方向 95 第四節 小結 . 98 第六章 結論與建議 . 100 第一節 結論 . 100 第二節 價值創造策略之建議 . 102 參考文獻 . 103 iii 表目錄 表 2.1 台灣零組件業市場 . 8 表 2.2 汽車業歷年年值及成長率 . . 10 表 2.3 國內汽車歷年產銷統計表 .
12、 11 表 2.4 2003 年台灣汽車製造廠內銷出廠數量 . . 12 表 2.5 汽車產業規模差異表 14 表 2.6 裕隆汽車各車型獲利狀況 . . 20 表 4.1 裕隆公司 1998-2002 年的 NOPLAT 表 . 43 表 4.2 裕隆公司 1998-2002 年的營運資本表 . . 44 表 4.3.1 裕隆公司 1998-2002 年的本業投入資本報酬率表 . . . 44 表 4.3.2 裕隆公司 1998-2002 年的整體投入資本報酬率表 . . . 44 表 4.4 裕隆公司加權平均資金成本的計算 . . . 46 表 4.5 裕隆公司 1998-2002 年的超額報酬率 . .
