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1、 请务必阅读正文后免责条款 委内瑞拉订单交付延期， 不影响公司投资价 值 事项：杰瑞股份公告 2013 年第三季度业绩预告修正情况，原预计 2013 年 1-9 月归属 于上市公司股东的净利润为 71,880-83,860 万元，同比增长 80%-110%，现调整归属于 上市公司股东的净利润为 67,887-75,874 万元，比上年同期增长 70%-90%。 平安观点: 委内瑞拉 11 亿元订单尾款未到，交付延期拉低三季度业绩 1-9 月业绩下调原因是原来计划三季度交付大部分设备， 但实际上 11 亿元委内瑞拉订单 没有设备交付，主要是因为 PDVSA 没有按时提供 45%的尾款，按合同条款
2、，杰瑞在收 到每套设备 45%的尾款以后， 才将设备发到 PDVSA 指定的委内瑞拉港口， 因此杰瑞股 份对 PDVSA 项目交付设备为 0，对三季度营业收入贡献为零。 预计是客户 PDVSA存在技术细节要求、尾款支付流程较慢导致该 订单延期交付 我们认为这只是订单延期交付， 不会导致该订单失效。 该订单金额 11 亿元， 杰瑞已在 4 月初收到预付款 55%即 6 亿元， 45%尾款支付进度低于预期可能是客户 PDVSA 存在技 术细节要求、尾款支付流程慢等问题，丰富的石油资源及高油价不会导致 PDVSA 长期 处于现金流短期问题边缘，因此我们判断该订单仅仅延期交付，不会影响杰瑞的投资价 值
3、。 短期股价可能承压，调整即为投资者带来买入时机 预计该订单有可能在四季度交付， 也可能在明年交付， 我们暂时不调整 2013 年 1.71 元 增幅 55%-60%的盈利预测。 短期股价可能承压，但我们强调调整即为投资者带来买入时机。长期投资逻辑不变，受 益中国非常规油气资源开发（致密油气、页岩油气、可燃冰）和海外油服市场给国内油 服企业提供的市场机会，短期业绩增长动力来自设备产品线扩张、服务板块的拓展，以 及海外大销售体系的形成。 维持 13/14 年 EPS1.71、2.48元盈利预测，维持“强烈推荐”评级 我们维持 13/14 年 EPS 为 1.71、 2.48 元的盈利预测， 目前
4、股价对应 14 年 PE 为 31 倍， 维持目标价 90 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 市场流动性紧缺压制油服板块整体估值下移； 国内非常规油气资源勘探开发进展低于预 期导致固压设备需求放缓；油服市场参与者大量增加导致价格竞争。 杰瑞股份 (002353) 公司事项点评 2013 年 10 月 15 日 证券研究报告 平安石油机械 强烈推荐 (维持) 证券分 析师 杨绍辉 投资咨询资格编号S1060512070002 021-38639692 陆 洲 投资咨询资格编号S1060513090003 余 兵 投资咨询资格编号S1060511010004 021-38636729
5、相关研究报告 行业动态跟踪重油开发拉动委内瑞拉油 服市场需求2013-3-6 请 通过合 法途径 获取本 公司研 究报告 ， 如 经由未 经许可 的渠道 获得研 究报告 ， 请 慎重使 用并注 意阅读 研究报 告尾页 的 声明内 容。 请务必阅读正文后免责条款 2/7 杰瑞股份公司事项点评 一、委内瑞拉石油 全球石油储量第一 委内瑞拉石油探明储量 463 亿吨 （2965 亿桶， 包括奥里诺科重油带在内)， 占全球探明储量的 17.9%， 位居全球第一。 2011 年委内瑞拉石油 1.4 亿吨（10.3 亿桶） ，占全球石油产量的 3.5%，预计到 2018 年翻番，恢复 到 90 年代初的每
6、天产量 600 万桶。 图表1 部 分国家/ 地区 石油储 量和产 量（2011 ， 亿吨） 石油储量 占比 石油产量 占比 储产比 委内瑞拉 463 17.9% 1.40 3.5% 俄罗斯 121 5.3% 5.11 12.8% 23.5 哈萨克斯坦 39 1.8% 0.82 2.1% 44.7 中国 20 0.9% 2.04 5.1% 9.9 美国 37 1.9% 3.52 8.8% 10.8 中东 1082 48.1% 13.01 32.6% 78.7 全球 2343 100% 39.96 100% 54.2 资料来源：BP，平安证券研究所 委内瑞拉石油资源主要分布在西部马拉开波湖地区，
7、东部安索阿特吉州（ANZOATEGUI） ，莫那加 斯州（MONAGAS）地区和中部的巴里纳斯州（BARINAS）以及阿普雷州（APURE）等地区，天 然气大多为油田伴生气，仅东北部帕里亚半岛有近海气田。 委内瑞拉 2/3 石油产自马拉开波湖。湖区储油量约 50 亿桶，有 1.6 万口油井，日产原油 200 万桶以 上，湖底铺设有 1.4 万公里的原油和天然气管道。马拉开波湖是拉美最大的湖泊，面积约 1.43 万平 方公里，有“石油湖”之称。 委内瑞拉 75%的石油储量都集中在奥里诺科 （Orinoco） 重油带。 该重油带原油具有三高一低可流动 的特性，即高密度、高含硫、高含重金属、低黏度，
8、API 重度基本上 7-10，Orinoco 油田带蕴藏的 超重油比加拿大油砂的地理位置更低， 一般在地下 500-1000 米， 需要原位开采技术(in-situ)， 如 CSS 或 SAGD。 Orinoco 油田带现有 12 个合作开发项目，按照生产成本计算，超重油商业化生产要求国际油价达到 45-80 美元/桶以上。 请务必阅读正文后免责条款 3/7 杰瑞股份公司事项点评 图表2 奥里诺科（Orinoco ）重油带 贯穿委内瑞拉中西部 资料来源：平安证券研究所 图表3 马拉开波湖位于委内瑞拉西部 资料来源：平安证券研究所 典型的石油国家：石油收入占政府财政收入 1/2 石油在委内瑞拉的
9、经济中占有重要地位，国家经济对石油业具有高度依赖性，石油收入占委内瑞拉 政府财政收入的 50%和外汇收入的 75%。 石油勘探开发投资估计为年均 150-200 亿美元 委内瑞拉石油部长拉米雷斯指出，在查韦斯总统执政以前，委国家石油公司的年均投资额只有约 30 亿美元，而最近几年已增加至 100150 亿美元。 委内瑞拉石油部长拉米雷斯 2009 年表示，当年委内瑞拉石油公司将向石油行业投资 140 亿美元； 据悉，由于油田设施不完善、技术水平落后以及委国油拖欠工程款，奥里洛科开发进度严重滞后。 开发奥里洛科重油资源预计耗资 800 亿美元，建设周期 5 年，年均 160 亿美元。 请务必阅读
10、正文后免责条款 4/7 杰瑞股份公司事项点评 委内瑞拉石油部长拉米雷斯日前向当地媒体表示，根据委政府“石油播种计划”，20132018 年委国 家石油公司的投资总额将达到 2360 亿美元， 年均投资规模 400 亿美元， 资金主要来源于国外融资。 委内瑞拉石油政策：国有化，技术合作、石油换贷款 1976 年委内瑞拉立法将石油资源收归国有。 20 世纪 90 年代，佩雷斯实行石油资源私有化。 1998 年查韦斯上台，2001 年出台新石油法，将石油资源重新收归国有。 2006 年初开始的新一轮油气工业国有化过程中， 委内瑞拉国家石油公司收回了所有出售给外国公司 的 32 个油田，并将公司在合资
11、企业中的持股比例提高到 60%80%。 委内瑞拉政府借助外国石油公司的技术和资金优势来发展本国石油工业。 二、委内瑞拉与中国 出口到中国的石油 2012 年委内瑞拉对中国的石油出口总量增长了 60%。2012 年年初，委内瑞拉每日出口到中国的原 油达到了 36 万桶（1810 万吨/年） ，到 2012 年年末，这一数据达到 60 万桶/日，其中 20 万桶用于 偿还国开行贷款。 中国提供的石油贷款 据彭博统计的数据，自 2007 年开始中国国家开发银对委内瑞拉的贷款累积达 425 亿美元，后者以 石油储备收入为抵押，这些贷款占国开行同期对外贷款总额约 23%。 2007 年，查韦斯与中国国家
12、开发银行的代表签署协议，成立 1 个总值 60 亿美元的投资基金， 其中，中方将向上述基金投资 40 亿美元。 2008 年 5 月，中国就与委内瑞拉签署了第一份石油换贷款合同，根据合同条约，中国将向委内 瑞拉提供 20 亿美元的贷款。 2009 年 7 月委内瑞拉政府与中国国家开发银行签署了贷款换石油协议， 据此中国将向委内瑞拉 基础设施建设领域提供 40 亿美元贷款以换取更多石油出口。 2010 年，中国政府和企业代表团同委内瑞拉签署了多项双边合作协议，中国将向委内瑞拉提供 200 亿美元贷款，并计划与委内瑞拉国有企业合作成立 1 家合资公司。 2011 年，中国已和委内瑞拉政府续签了一系
13、列的属于中委共同基金管理的贷款协议，协议内容 包括中国国家开发银行向委内瑞拉提供总额 40 亿美元的新贷款。 2012 年，委内瑞拉国会周二通过一项议案，将与中国的石油换贷款规模翻倍至 80 亿美元，委 内瑞拉以石油抵偿贷款。基于此项修订协议，委内瑞拉可在给定的任意时间，向中国国家开发 银行贷款最多 80 亿美元，原先的规模是 40 亿美元。 委内瑞拉石油部还表示，中国石油企业已同意在 2016 年之前向委内瑞拉油气行业共投资“至 少”400 亿美元。 请务必阅读正文后免责条款 5/7 杰瑞股份公司事项点评 中国在委内瑞拉石油领域投资 2010 年， 委内瑞拉能源石油部在北京与中国 3 大油企
14、签署了总投资达 400 亿美元的石油和天然气合 作项目，其中，石油产能提升目标达到了 80 万桶/日（相当于 4000 万吨/年） ，并帮助建设一座大型 炼厂以及参与一个天然气项目。 图表4 中国在委内瑞拉石油投资案例（2010 ） 公司 投资领域 中石化 与委内瑞拉国有石油公司 PDVSA 共同开发胡宁 1 号和 8 号油田区块，其中每个 区块的日产能达到 20 万桶（1000 万吨/年） ，中石化还将参与建设一座年处理原 油能力达 1000 万吨的炼油厂 中石油 与委内瑞拉能源石油部签署了胡宁 4 项目合资经营协议，该项目将由中石油与委 内瑞拉国有石油公司 PDVSA 合作开发，产能目标将达到 40 万桶/日（200
