投资决策指标

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1、投资决策指标 一、投资决策评价指标及其类型 投资决策评价指标是用来衡量投资方案优劣的标准，主要 有投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利 指数和内部收益率等指标。这些指标可以按不同的标志进行 分类：（一）按是否考虑资金时间价值因素分为折现评价指标 和非折现评价指标非折现评价指标是指在指标计算过程中不考虑资金时间 价值因素，主要有投资利润率和静态投资回收期，一般用于 对众多投资方案的初选。折现评价指标是指在指标计算过程中充分考虑和利用资 金时间价值，主要有净现值、净现值率、获利指数和内部收 益率，一般用于对投资方案的最终选择。（二）按指标性质不同可分为正指标和反指标所谓正指标是指在一

2、定范围内其数值越大越好的指标， 如投资利润率、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率 等均属于正指标；所谓反指标是指在一定范围内其数值越小 越好的指标，如静态投资回收期就属于反指标。 二、非折现评价指标的含义、特点及计算方法 （一）静态投资回收期 又叫全部投资回收期，简称回收期，是指以投资项目经 营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。该指标以 年为单位，包括以下两种形式：包括建设期的投资回收期 （记作 PP）和不包括建设期的投资回收期（记作 PP）。各投资方案的投资回收期确定以后，进行决策的标准是： 投资回收期最短的方案为最佳方案。【例 5-2】有三个投资机会，其有关部门数据如表 5-

3、3 所示：投资回收期的计算一般可以用列表的方式计算（见表 5- 4）： 合计回收时间（回收期） =1+4500/5500=1.82合计回收时间（回收期） =1+1+3000/3500=2.86合计回收时间（回收期） =1+1+6000/7000=2.86从表 5-4 可见，方案 A 的回收期最短，能最快收回投 资，而方案 B 与方案 C 的回收期相同。（二）投资利润率投资利润又称投资报酬率（记作 ROI），是指达产期 正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。其公式为：投资利润率的决策标准是：投资项目的投资利润率越高 越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。根据表 53 的资料，方案 A

4、、B、C 的投资报酬率分 别为： 方案 A 的回收期虽然最短，但它的投资报酬率最低。方 案 B 与 C 的回收期相同，因此无法用回收期法来判断它们的 优劣。但是方案 B 的投资报酬率高于方案 C，因此在三 个方案中，按照投资报酬率法来判断，应是方案 B 最优， 方案 C 次之，方案 A 最差。非折现评价指标有计算简单、含义清晰等优点，但也有 没有考虑时间价值，从而可能导致决策失败的缺点。在学习 中应注意以下几点：1、静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，但不能 说明投资回收后的收益情况。一般说来，在投资额相等的情 况下静态投资回收期越短的方案越好，但是投资回收后有无 收益及收益多少却无法揭示

5、，从而造成决策失败。如 A、B 项目均投资 50 万元， A 项目在未来两年内每年净现 金流量为 25 万元，然后项目终结报废； B 项目在未来五 年内每年净现金流量为 25 万元，然后项目终结报废。如果 仅从静态投资回收期看，似乎 A、B 两个项目都可取，但实际只有 B 项目可取。2、静态投资回收期没有考虑时间价值，也可能造成决策 失败。如 A、B 项目均投资 50 万元， A 项目在未来五年 内第一年净现金流量为 30 万元，第二年净现金流量为 20 万元，以后三年每年净现金流量为 25 万元，然后项目 终结报废； B 项目在未来五年内第一年净现金流量为 20 万元，第二年净现金流量为 3

6、0 万元，以后三年每年净现 金流量为 25 万元，然后项目终结报废。如果仅从静态投资 回收期及投资回收后的收益看，似乎 A、B 两个项目都可 取，但如果考虑时间价值则实际只有 A 项目可取。3、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期 指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而 产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。4、当非折现评价指标的评价结论和折现评价指标的评价 结论发生矛盾时，应以折现评价指标的评价结论为准。 三、折现评价指标的含义、特点及计算方法 （一）净现值 净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设 定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和，记作 NP

7、V。简单地说，就是按设定折现率计算的未来收益的现值 与原始总投资的现值之差。 净现值作为正指标其决策标准是：1、如果投资方案的净现值大于或等于零，该方案为可行 方案；2、如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；3、如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，那 么净现值最大的方案为最优方案。根据表 53 的资料，假设贴现率 i=10%，则三个方 案的净现值为：净现值（ A） 5500(P/A,10%,2)-1000055001.7355-10000-454.75净现值（ B） 3500(P/A,10%,4)-1000035003.1699-100001094.65净现值（ C） 700

8、0(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2) (P/F,10%,2)-2000070001.7355+65001.73550.8264-200001470.91方案 A 的净现值小于零 ,说明该方案的报酬率小于预定 报酬率 10%，如果项目要求的最低报酬率或资金成本率为 10%，则此方案无法给企业最终带来收益，因此应该放弃此项目。 方案 B 和 C 的净现值均大于零，这两个方案都可取。净现值法的优点有三：一是考虑了资金时间价值，增强 了投资经济性的评价；二是考虑了项目计算期的全部净现金 流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险 性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越

9、大，折现率 就越高。但是它也有缺点，该指标不能从动态的角度直接反映投 资项目的实际收益率水平，并且净现金流量的测量和折现率 的确定是比较困难的。净现值是一个非常重要的项目投资评价指标，它的掌握 不仅对净现值率、获利指数的掌握非常有用，而且也对年等 额净回收额法的掌握至关重要。学习中应注意以下几点：（1）净现值是指项目计算期内各年现金净流量的现值和 与投资现值之间的差额，它以现金流量的形式反映投资所得 与投资的关系：当净现值大于零时，意味着投资所得大于投 资，该项目具有可取性；当净现值小于零时，意味着投资所 得小于投资，该项目则不具有可取性。（2）净现值的计算过程实际就是现金流量的计算及时间 价

10、值的计算过程（主要表现为复利现值和年金现值的计算）， 实际上我们正是根据项目计算期内的现金流量的分布情况， 或者按复利现值进行计算，或按年金现值进行计算。 （3）净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决 于折现率的规定：如果以投资项目的资本成本作为折现率， 则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益（或损失）； 如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现 值计算的该项目比己放弃方案多（或少）获得的收益；如果 以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计 算的该项目比行业平均收益水平多（或少）获得的收益。（4）实际工作中，可以根据不同阶段采用不同的折现率： 对项目建设期间的现

11、金流量按贷款利率作为折现率，而对经 营期的现金流量则按社会平均资金收益率作为折现率，分段 计算。（5）净现值指标适用于投资额相同、项目计算期相等的 决策。但是我们很难对方案 B 和 C 进行优劣比较，因为虽 然方案 C 的净现值大于方案 B，而它的投资额同时也大于 方案 B。如果此时仅用净现值法来判断评价方案，就显得过 分片面了。如果投资额不同或者项目计算期不等，应用净现 值指标可能作出错误的选择。 （二）获利指数 获利指数又被称为现值指数（记作 PI），是指投产后 按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现 值合计与原始投资的现值合计之比，其计算公式为： 获利指数也是一个折现的相对

12、量评价指标，利用这一指 标进行投资项目决策的标准是：如果投资方案的获利指数大 于或等于 1，该方案为可行方案；如果投资方案的获利指数 小于 1，该方案为不可行方案；如果几个方案的获利指数均 大于 1，那么获利指数越大，投资方案越好。根据表 5-3 的资料，假定贴现率仍为 10%，则三个方 案的获利指数如下：获利指数（ A） 5500(P/A,10%,2)/1000055001.7533/100000.95获利指数（ B） 3500(P/A, 10%, 4)/1000035003.1699/100001.11获利指数（ C） 7000(P/A,10%,2)+ 6500(P/A,10%,2)(P,

13、10%,2)/2000070001.7355+65001.73550.8264/200001.07方案 A 的获利指数小于一 ,表明其报酬率没有达到预定 的贴现率；方案 B 和 C 的获利指数均大于一，说明他们的 贴现率均已超过预定的贴现率，两个方案都可以接受。另外， 方案 B 的获利指数大于方案 C，则表明方案 B 的报酬率也高于方案 C。学习中应注意获利指数与净现值之间的关系：（1）获利指数是以相对数形式将项目计算期内各年现金 净流量的现值和与投资现值进行比较，而净现值则是以绝对 数形式将项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值 进行比较。前者是除的关系，后者是减的关系，计算区别仅 在

14、于此。（2）获利指数往往作为净现值的辅助指标使用，通常并 不单独使用。 （三）内部收益率 内部收益率又叫内含报酬率，即指项目投资实际可望达到 的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时 的折现率（记作 IRR）。显然，内部收益率 IRR 满足下 列等式：内部收益率作为指标，其决策标准是：（1）将所测算的各方案的内部收益率与其资金成本对比， 如果方案的内部收益率大于其资金成本，为可行方案。（2）如果几个投资方案的内部收益率都大于其资金成本， 且各方案的投资相同，那么内部收益与资金成本之间差异最 大的方案最好； （3）如果几个方案的内部收益率均大于其资金成本，但 各方案的原始投资额不等，

15、其决策标准应是 “ ”最大的方案为最优方案。计算中应注意以下几点：（1）根据项目计算期现金流量的分布情况判断采用何种 方法计算内部收益率：如果某一投资项目的投资是在投资起 点一次投入、而且经营期各年现金流量相等 (即表现为典 型的后付年金 )，此时可以先采用年金法确定内部收益率的 估值范围，再采用插值法确定内部收益率。如果某一投资项 目的现金流量的分布情况不能同时满足上述两个条件时，可 先采用测试法确定内部收益率的估值范围，再采用插值法确 定内部收益率。（2）采用年金法及插值法具体确定内部收益率时，由于 知道投资额（即现值）、年金（即各年相等的现金流量）、 计息期三个要素，因而：首先可以按年金

16、现值的计算公式求 年金现值系数，然后查表确定内部收益率的估值范围，最后 采用插值法确定内部收益率。【例 5-3】X 公司一次投资 200 万元购置 12 辆小轿车 用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量 45 万元，则该项投资的最高收益率是多少？由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率， 因而： NPV=45(P/A、i、8)200令 NPV=0则： 45(P/A、i、8)200=0(P/A、i、8)=20045=4.4444查年金现值系数表（附表四），确定 4.4444 介于 4.4873（对应的折现率 i 为 15%）和 4.3436（对应的折现 率 i 为 16%），可见内部收益率介于 15%和 16%之间。此时可采用插值法计算内部收益率：（3）采用测试法及插值法确定内部收益率时，由于各年 现金流量不等，因此首先应设定一个折现率 i1，再按该折现率将项目计 算期的现金流量折为现值，计算净现值 NPV1；