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1、从自由现金流量来判断企业的经营风险和财务风险 从财务的角度来看，企业现金流量动态地反映企业业务、业绩的变化过程，也反 映了企业财务状况的质量与经营成果水平。但净利润、经营活动现金净流量等传统指 标无法充分反映企业为维持现有生产能力所进行的资本性支出后的现金流量。另一个 指标自由现金流量可以解决此类问题。 除了真实反映企业的现金流量以外，自由现金流量还可以作为企业风险评判的 “晴雨表” ，利用此指标从全新的视角来判断企业的资金弹性和内部成长能力，帮助商 业银行分析企业的经营风险和财务风险等。 一、自由现金流量与净利润、经营活动现金净流量的区别和优势 自由现金流量是基于净利润、经营活动现金净流量两
2、个重要业绩指标的缺陷而出 现的一个全新的财务绩效评价指标。 自由现金流量与净利润的比较：净利润是按照特定的会计方法计算得出的，它可 能受到管理者的操纵，也很容易受会计方法、会计估计、收入和费用的具体原则影响。 经营活动现金净流量与净利润的比较：经营活动现金净流量是净利润的一个替代 指标。因为该指标对企业采取何种存货记账方法并不敏感，经营活动现金流量认准的 是购买材料时是否支出现金，而不是考虑材料成本是以何种方式确认的。同样，折旧 摊销方法的选择对经营活动现金净流量也没有丝毫影响。因而，经营活动现金净流量 相对净利润而言，更难以受到管理当局的控制而成为净利润指标的替代指标。 自由现金流量与经营活
3、动现金净流量的比较：虽然经营活动现金净流量指标比起 净利润指标已经有了很大改善，但仍然存在缺陷。例如，某企业公布的本期经营活动 现金净流量可能包括偶发的非经常现金流量部分，如保险赔偿等，类似的现金流量在 以后经营活动中再次发生的概率很小，因此在分析时需要剔除，但由于现金流量计算 方法的原因，很难准确计算这部分剔除掉的现金流量。 另外，经营活动现金净流量要求企业持续经营，这样企业才能具有不断增长的现 金流量。然而在实践中，许多企业因为对产生持续下降的利润资产不再进行投入，从 而造成竞争力下降，主营业务出现萎缩，最后甚至破产。许多企业为保持足够的竞争 力，不得不进行生产设施的更新、管理工具的更新、
4、分销网络的维护，这些为了保持 生存而需要消耗的现金流量，也应该从经营活动现金净流量中剔除掉。因此，相较于净利润和经营活动现金净流量，自由现金流量更能真实反映企业的 真实现金流变化。 二、自由现金流量指标的计算方法和财务价值 从财务指标的角度看，自由现金流量是指企业经营活动产生的现金净流量减去维 持企业现有生产能力所需的资本性支出后的额外现金流量。即：FCF=CF0-CE。其中， CE 是企业维持现有生产能力的全部资本支出，包括在固定资产、无形资产和其他长期 资产上的现金支出；CFO 是企业经营活动产生的现金流量。 自由现金流量指标如何应用呢？自由现金流量是排除了在库存、厂房、设备和长 期股权等
5、类似资产所需的投入外，企业能够产生的额外现金流量。从整体来看，一个 企业的自由现金流量越大，表明其内部产生现金的能力越大，其可自由运用的内源资 金也越多，企业对外融资的要求也就越低，企业的财务状况就越健康。反之，企业内 部产生现金的能力就越差，其可自由运用的内源资金就越少。 如果在持续经营的基础上，企业除了维持正常的资产维护外还可以产生更多的现 金流量，那么该企业的自由现金流量就为正数。企业可以将自由现金流量以股利的形 式派发给股东，或者将自由现金流量留在企业巾以产生更多的自由现金流量。由此推 断，具有较高自由现金流量的企业在以后的生产经营中可以产生越来越多的现金流量。 从而使得企业的市场价值
6、逐步提高。 三、商业银行如何利用自由现金流量来预测风险 （一）经营风险分析 通过自由现金流量分析，可以较好地判断企业的收益质量，从而对企业经营风险 进行控制。商业银行可以充分利用自由现金流量这一指标来防范企业的经营风险。 商业银行利用自由现金流量判断经营风险的原则：第一，经营风险与企业的收益 质量密切相关。商业银行需要注意的是，利润的增长并不意味着收益质量高。一家收 益质量高的企业应该有创造稳定自由现金流量的能力，除了必要的现金流量外，还应 有足够的财力去创新、扩展。所以，自由现金流量是用来评价企业收益质量的高低的 合理指标。第二，稳定的自由现金流最为重要。一般情况下，自由现金流量的波动与 企
7、业经营风险的变化方向是一致的。自由现金流量应当具有一定的稳定性。自由现金 流量的稳定性越强，则收益质量越好，风险愈小，企业出现经营失败的可能性就越低。 商业银行具体操作方法：在财务分析实践中，商业银行可以通过对利润表和现金流量表的分析衡量企业自由现金流量的波动性。根据国外经验，商业银行可以收集企 业近四年来每年的自由现金流量水平的数据，然后对这四年的自由现金流量数据做纵 向比较，分析自由现金流量的波动趋势。 值得商业银行注意的是，如果一家企业的经营收入为正，而自由现金流量却为负， 说明企业虽获得了一些现金流入，但扣除企业的资本成本后，企业拥有的现金流量并 不充裕，维持企业的正常经营发展有可能出
8、现困难，商业银行需要提高警惕，加强信 贷风险防范；如果企业四年的自由现金流量都呈负值，则企业面临巨大的经营风险， 商业银行需要考虑资产保全等信贷回收策略。 （二）财务风险分析 从企业的财务管理的角度看，每一家公司都存在一个负债与股东权益的最佳组合， 即最佳资本结构。而在最佳资本机构下，企业财务风险主要由两个指标来衡量：一是 资产负债率，二是利息保障倍数，但两者都有局限性，这值得商业银行仔细推敲，规 避财务指标的误导。 商业银行需要正确利用资产负债率和利息保障倍数，防止误导。第一，资产负债 率的角度看，如果任何时期的经营现金流量都低于债务偿付金额，公司必须变卖一部 分资产或增加资本化金额以继续维
9、持正常经营，因此，当企业资产负债率高时，企业 将负担较多的债务成本，财务风险大。但是，资产负债率指标过于单一，不能反映企 业经营的动态变化。使用不当容易得出完全相左的结论。例如，一般情况下，现金流 量与自由现金流量的波动越大，资产负债率应越低；相反，现金流量与自由现金流量 越稳定，资产负债率越高。 第二，传统的衡量企业是否有能力偿还债务利息或是否具有达到所需资本结构能 力的指标是利息保障倍数，即以息税前利润除以利息费用。此倍数越大，公司越容易 满足利息的支付要求。但是，这个指标衡量公司的短期偿还债务的能力，却完全忽略 了减低财务杠杆的能力。例如，公司可以产生足够的经营现金流量以维持现有增长和
10、满足目前利息的支付要求。然而，公司可能没有任何自由现金流量以偿还原有债务或 赎回贷款。与能够产生这些自由现金流量的公司相比，该公司可能暴露在更大的财务 风险中。 商业银行具体操作方法：为了规避误导性指标本身的缺陷，商业银行可以使用一 个全新的衡量公司财务风险的指标负债总额与自由现金流量比率来判断企业的财 务风险。为了评价公司达到所需资本结构的能力，保持企业自由现金流量的稳定性， 分母中的自由现金流量可以使用四年平均自由现金流量。即：负债总额与自由现金流 量比率=负债总额/四年平均自由现金流量。这一指标不仅反映了企业是否可以通过产 生的现金流量满足目前利息的支付，而且反映了企业能否用自由现金流量
11、维持增加和偿还长期债务。这一比率越低，企业财务风险越小，反之，财务风险越大。对于商业 银行而言，首先应该选择能够连续产生自由现金流量同时而财务负担较低的企业进行 授信。因为此类企业既可以利用自由现金流量进行投资，又可以增加负债进行投资， 投资方式比较灵活，信贷风险较小。 （三）总体授信方案分析 第一步，商业银行根据利润表和现金流量表推算出企业的自由现金流量指标，或 者是近四年的平均自由现金流量。 第二步，如果企业的自由现金流量为负，商业银行不予考虑授信。 第三步，考虑企业的自由现金流量的波动性。将近四年的自由现金流量进行纵向 比较，可以计算出其方差。方差越大的企业自由现金流量的波动性越大，企业经营风 险越大，商业银行需要谨慎考虑授信。 第四步，计算企业的负债总额与自由现金流量比率。可以利用近四年的自由现金 流量平均值代替某一年的自由现金流量，以消除经济波动性等干扰因素的影响。这个 比率越高，公司的财务风险越大，商业银行对其授信需要提高担保、抵质押率，或者 提高贷款利率，并且提高风险预警级别。
