《凯恩斯看盘20080830》由会员分享，可在线阅读，更多相关《凯恩斯看盘20080830（4页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、凯恩斯看盘：以估值水平测底部 (2008-08-14 21:17:49) 标签：股票 分类：凯恩斯看盘沪指连续破位下跌，上证综指昨日盘中最低探至 2370 点，已经创出2007 年以来新低。甚至有分析师认为，纯粹从平均市盈率角度分析，当前的 2500 点估值等同于 2005 年的 1000 点水平，那么是否可以得出结论，大盘会就此止跌呢？我们认为此千点非彼千点，抄底尚需时间。第一， 就是股息率与利率比值不同。利率是人民银行根据国际、国内的通胀水平和宏观经济走向综合决定的存款回报率，他影响了上市公司赢利水平和投资回报率的高低。在 998 点的时候，1 年期存款利率是2.25%，目前是 4.14%
2、，而且目前还有升高的趋势，无疑高利率代表高通胀水平，而高通胀可以抵消上市公司的利润；从上市公司分红这一点来看，目前 A 股投资的股息率 达不到 1 年期存款利率 4.14%，而 998 点时大多数优秀的上市公司的股息率都超过了存款利率，甚至当时钢铁股的股息率可以达到 7%以上，所以从这点来说，A 股与活期存款相比，对投资人回报还未达到吸引产业资本进入的长期投资价值区间。第二，就是流通盘。2005 年股改之前流通 A 股所占比重很小，A 股市场的流通市值只占总市值的 10，只要不多的资金便可将股价支撑起来。然而随着 2007 年股改的顺利完成，非流通股开始逐渐流通。全部非流通股将在 2010 年
3、前解禁，到时的总市值相当于 2005 年市场的十倍，得需要多少资金来承接？今年以来股市存量资金越来越少，随着流通股份的越来越多，市场只能通过不断下跌才能达到供需平衡。 第三，就是估值工具的选择问题。按照 PE 值来计算，截至 8 月 11 日，沪深 A 股平均市盈率为 19.02 倍。而 2005 年 6 月 3 日，上证指数收报1113.64 点，处于 2001 年以来的最低点，当时沪深 A 股市盈率为 19.96倍，与现在的 A 股市盈率 19.02 倍相比，高出 5，为什么 PE 值水平类似，还要下跌呢？问题就出在这个 PE 估值方法上。我们都知道就市盈率等于股价比每股收益。大家在牛市可
4、以用这个方法，但是在熊市不能单独使用这个估值方法。大家知道，经济增长与股权分置是支撑中国溢价的两大支柱，随着全流通时代即将到来的，股权分置这一支撑 A 股溢价的重要支柱将不复存在，前期双支柱支撑的高溢价估值体系的崩溃势在必然。因为，在高通胀和不断加强宏观调控的条件下，上市公司的每股收益是逐步降低的。所以你就会发现，通胀水平越高，在股价不变的情况下，市赢率也是不断升高的，所以估值的压力会越来越大。那么还有什么可以替代 PE 估值的方法吗？我们认为大家不妨多关注市净率 PB，就是每股股价比每股净资产。大家知道 998 点的时候 PE 是 19.96 倍，而人们却忽略了 2005 年 998 点的时
5、候市净率 PB 值是 1.5 倍，现在 PB 均值 2.8 倍左右，明显高于 998 点的水平，所以下跌没有什么奇怪的。那么可能大家会问，是不是 A 股还要跌到 1.5 倍 PB 的水平呢？大家可以看看 7 月底我国与其他国家 PB 值的比较， 从市净率的视角来看，A股市场 7 月底的 2900 点对应的 PB 值在 3.4 左右，除印度市场比我们略高以外，A 股的 PB 比其他市场总体水平明显偏高。考虑到中国是大国经济，所以我们可以选择美国的 PB 值做参考，因为中国企业的成长性与美国 N 指有类似的性质，所以我们认为，给予 A 股 PB 估值与美国 NASDAQ指数的.9 倍是合理的(不等于低估)，对应沪指是（1-（2.8-2.59）/2.8）*2437=2254 点，与我们反复讲的 2245 点非常接近，所以未来如果跌破了 2245 点，进入 2000-2245 区间,大家可以考虑只买不卖或者低吸,因为 2000 点对应 PB 已经低于标普 500 指数,属于低估状态。
