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1、综合分析与 公司价值评估,第八章,通过本章学习，你应当能够：1.了解综合财务分析的意义；2.掌握杜邦分析法及其应用；3.掌握沃尔比重评分法及其应用；4熟悉综合评分法。,【学习目的与要求】,前述：实际工作中有些财务分析往往都是从某一特定角度对企业的财务状况以及经营成果进行分析，它们虽然有助于企业管理者和外部有关方面作出正确的经济决策，但都不足以全面地评价企业的总体财务状况和经营成果。财务报表综合分析就是为了弥补这一缺陷，将偿债能力、经营能力和获取能力等诸方面的分析纳入一个有机整体之中，全面地对企业经营与财务状况进行剖析，从而对总体经济效益的优劣作出综合性的评价与判断。,教学内容,杜邦财务分析法，
2、又称杜邦财务分析体系，是利用各种主要财务比率指标间的内在联系，对公司财务状况及经营成果进行综合、系统分析与评价的方法。这种方法由美国杜邦公司最先采用，故称杜邦分析法。,一、杜邦分析法(一)杜邦分析法的基本原理,杜邦分析图（P236 8-1）。,说明：由于四舍五入，个别数据有误差,净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，它的高低取决于总资产利润率和权益总资产率的水平。决定权益净利率高低的因素有三个方面：权益乘数、销售净利率和总资产周转,图中指标分析：,杜邦分析等式如下： 净资产收益率=销售净利润率
3、总资产周转率权益乘数 其公式推导过程如下： 净资产收益率= = = 总资产净利率权益乘数 (1),总资产净利率又可表达为：总资产净利率= =销售净利润率总资产周转率 (2) 综合公式(1)和公式(2)，可以得出净资产收益率的杜邦等式：净资产收益率=销售净利润率总资产周转率权益乘数,利用杜邦分析图分析需要从以下几点进行： 1净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的龙头。2销售净利润率反映公司净利润与营业收入的关系，它的高低取决于营业收入与成本总额的高低。 3影响资产周转率的一个重要因素是资产总额。企业资产的营运能力既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力。 4.权益乘数
4、主要受资产负债率指标的影响。,(二)杜邦分析法的应用,【例8-1】 下面以华星公司为例，说明杜邦分析法的运用。华星公司的基本财务数据见表8-1、表8-2所示。,实例分析,表8-1 华星公司基本财务数据表 单位：万元,表8-2 华星公司财务比率计算表,注：该表计算出的净资产收益率指标与第5章表5-6及第6章6-4种的差异是由于选用的公式，时点指标及计算过程中数据四舍五入而导致的误差。该表中的总资产净利率由销售净利润率与总资产周转率相乘计算出来。权益乘数按公式1/1-资产负债率推算。,净资产收益率指标是衡量公司利用净资产获取利润能力的指标。净资产收益率充分考虑了筹资方式对公司盈利能力的影响，因此，
5、它所反映的盈利能力是公司经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。 华星公司的净资产收益率从2007年的15.79%增加至2008年的29.48%，较上年同期提高了13.69%。公司的投资者在很大程度上依据该指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。这些指标对公司的管理者也至关重要。 原因分析：,1.对净资产收益率的分析,净资产收益率=资产净利率权益乘数2008年的净资产收益率=16.02%1.84=29.48% 2007年的净资产收益率=7.52%2.10=15.79% 经过分解表明，2008年净资产收益率的提高主要是资产净利率提高带来的。 那么，我们继
6、续对资产净利率进行分解： 资产净利率=销售净利润率总资产周转率 2008年的资产净利率=13.46%1.19=16.02%2007年的资产净利率=8.17%0.92=7.52% ,2.分解分析过程,(1)对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略长期的价值创造。 (2)财务指标反映的是公司过去的经营业绩，衡量工业时代的公司能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对公司经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。 （3）企业的无形资产对提高企业长期竞争力 至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。,杜邦分析法的缺陷主要表现在以
7、下方面：,(一)沃尔分析法的基本原理 企业财务绩效评价是上市公司间财务指标的一种横向比较方法。通过上市公司各项指标与行业平均值的比较分析，给予综合评分,并按档次评定其财务水平级别，从而反映企业位于行业中的经营管理水平。它能够比较直观和客观地为投资者判断企业的财务状况的总体水平，揭示其所面临的风险大小和成长空间。美国沃尔比重绩效评估方法就是基于这一原理建立的综合财务评分方法。,二、沃尔比重评分法,1、评分步骤 评分过程分三步，即：第一步，计算相对比率。 相对比率=(实际值标准值)第二步，计算某项比率得分。 某项比率得分=标准值评分（比重）该指标的相对比率第三步，计算综合得分。 公司综合得分=各项
8、比率得分,表8-3 华星公司各项财务比率,【例8-2】 下面用沃尔评分法，给华星公司2008年的信用状况评分，结果如表8-3所示。,2.改进型比重绩效评分体系,评价方法1.在确定好评价体系指标之后,确定评价标准值。其标准值是依据上市公司同行业、同一时期、同一指标而计算出的平均值。2.计算本企业财务各项指标的实际值。 3.将实际值与标准值相比,得出关系比率。其中:如果实际值/标准值1,关系比率实际值/标准值。 如果实际值/标准值1,关系比率1。 4.计算各项指标的综合系数。各项比率的综合系数各项指标的关系比率重要性系数。,5.按100分制对某一企业进行沃尔比重分析法综合评分,各项比率的得分该比率
9、综合系数100企业综合评分各项比率的得分相加。 6.综合评价结果按A、B、C、D、E(或优、良、中、低、差)五档划分如下: 优(A):综合评价得分达到85分以上(含85分)；良(B):综合评价得分达到70-84分 (含70分)；中(C):综合评价得分达到55-69分 (含55分)；低(D):综合评价得分达到40-54分 (含40分)；差(E):综合评价得分 39分以下。,假定长沙有限责任公司有关报表资料如下： 资产负债表编制单位:长沙xx有限责任公司 2008年12月31日 单位: 元,(二)实例分析,企业负责人：主管会计：制表： 报出日期：2009年 月日,1.财务绩效基本指标及其计算 2.
10、财务绩效修正指标及其计算,三、综合评分法(一)选择业绩评价指标,（1）净资产收益率，指公司运用投资者资本获得收益的能力。其计算公式为: 净资产收益率=（2）总资产报酬率，用于衡量公司运用全部资产盈利的能力。其计算公式是: 总资产报酬率=（3）总资产周转率，指公司在一定时期营业收入与平均资产总额的比值，是综合评价公司全部资产经营质量和利用效率的重要指标。其计算公式为: 总资产周转率=,1.财务绩效基本指标及其计算,（4）应收账款周转率，指公司一定时期营业收入与应收账款平均余额之比。其计算公式为: 应收账款周转率= 应收账款平均余额=(期初应收账款+期末应收账款)2 应收账款余额=应收账款净额+应
11、收账款坏账准备 (5)资产负债率，可用于衡量公司负债水平与偿债能力的情况。其计算公式为: 资产负债率=,(6)已获利息倍数，指息税前利润与利息支出之间的比率，可用于衡量公司的偿债能力。其计算公式为: 已获利息倍数= (7)销售(营业)增长率，是反映公司销售(营业)收入增长情况的指标。其公式为: 销售(营业)增长率= (8)资本保值增值率，可用于衡量公司所有者权益的保持和增长幅度。公式为: 资本保值增值率=,表8-5 华星公司2007年财务绩效基本指标表（%）,*利息支出由于资料限制，用财务费用替代。,根据上述公式，华星公司2008年各项财务绩效基本指标如表8-5。,（1）营业利润率=（2）盈余
12、现金保障倍数=（3）成本费用利润率=其中:成本费用总额=营业成本+营业税金+营业费用+管理费用+财务费用,2.财务绩效修正指标及其计算,(4)资本收益率=其中: 平均资本=(年初实收资本+年初资本公积)+(年末实收资本+年末资本公积)2(5)不良资产比率=(6)流动资产周转率=(7)资产现金回收率=,(8)速动比率=其中: 速动资产=流动资产存货 (9)现金流动负债比率=(10)带息负债比率=,(11)或有负债比率= 其中:或有负债余额=已贴现承兑汇票+担保余额+贴现与担保外的被诉事项金额+其他或有负债 (12)营业利润增长率=(13)总资产增长率=(14)技术投入比率=,表8-6 华星公司2
13、007年财务绩效修正指标表（%）,注:不良资产比率中的资产减值准备余额数据来自附注资料,为1247万元.该公司无潜亏挂账,未处理资产减值损失积见利润表数据。由于数据资料有限，或有负债比率和技术投入比率都是假设值，取行业平均。,(1)财务绩效基本指标标准值及标准系数。(2)财务绩效修正指标标准值及修正系数。,(二)确定各项经济指标的标准值及标准系数,(1)财务绩效基本指标标准值及标准系数。,例如，2007年公司财务绩效基本指标标准值如表8-7所示。,表8-7 公司财务绩效基本指标标准值表,（2）财务绩效修正指标标准值及修正系数。基本指标有较强的概括性，但是不够全面。,表8-8 公司财务绩效修正指
14、标标准值表,续 表,（三）确定各项经济指标的权数,指标的权数根据评价目的和指标的重要程度确定。表8-9是公司综合绩效评价指标体系中各类及各项指标的权数或分数。,表8-9 公司综合绩效评价指标及权重表,1.财务绩效基本指标得分计算 （1）单项指标得分的计算 （2）基本指标总分的计算 2.财务绩效修正指标修正系数计算 （1）单项指标修正系数的计算 （2）分类综合修正系数的计算 3.修正后得分的计算 4.管理绩效定性指标的计分方法 （1）管理绩效定性指标的内容 （2）单项评议指标得分。 （3）评议指标总分的计算,（四）各类指标得分计算,单项基本指标得分=本档基础分+本档调整分本档基础分=指标权数本档标准系数本档调整分=功效系数(上档基础分-本档基础分)功效系数=上档基础分=指标权数上档标准系数本档标准值是指上下两档标准值中居于较低等级的一档。,
