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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基金管理业务是最大亮点 梁静 董乐 021210880200010278 本报告导读： 市场定位同长江、国元相仿，占据海西地缘优势，基金管理业务突出投资要点： z 兴业证券 划发行不超过 股、上市后，公司总股本为 22 亿股、流通股本 股。 z 兴业证券资本实力、业务规模以及盈利水平均处于行业 20 位左右，与上市券商中的宏源、长江、国元基本上处于同一竞争层次。 z 网点集中于福建，份额在当地居领先地位。兴业证券起步于福建，在福建的营业部数量占据了公司的半壁江山。而公司在福建网点数量为当地营业部数量的 16%、经纪份额达 处领先地位。 z 具备综合经营优势，
2、公司控股股东同时控股兴业银行，银行背景为公司拓展营销渠道、投行业务等方面提供了有力支持。 z 业绩波动较大。兴业证券 2006业绩复合增速 高于行业平均的 但公司历史业绩波动幅度相对较大， 2010 年上半年，公司实现净利润 元，同比下降 降幅亦高于行业平均水平。 z 基金管理业务优势明显，兴业基金近年来规模增速远高于行业平均，2010 年上半年， 基金管理费收入 元， 占比达 25%， 业绩占比达 21%，仅次于同期经纪佣金收入 62%的占比。 z 公司佣金率政策较为灵活。今年上半年，公司股票基金市场份额 较 2009 年增加 但公司股票基金净佣金率已降至 低于其他上市券商，较 2009 年
3、下降 26%，明显高于行业平均降幅。 z 自营业务对兴业证券影响举足轻重，历史上公司投资风格较为激进，为公司业绩波动较大的主要因素，但近年来投资风格已渐趋谨慎，总体投资收益率也好于市场平均。 z 在今年市场日均成交 1700亿元、 指数 2400的假设下， 预测公司 2010元、 元以及 元，对应每股收益分别为 、 和 。 z 分别运用 及分部估值法判断， 兴业证券上市后合理定价为 8考虑 下申购锁定期风险，合理询价区间为 7，对应动态， 。 财务摘要（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,336 3,085 2,241 2,713 3,189(+
4、/-)% 131% 21% 18% 经营利润（ 424 1,646 1,011 1,322 1,529(+/-)% 288% 31% 16% 净利润 267 1,155 663 909 1,044(+/-)% 333% 37% 15% 每股净收益（元） 股股利（元） 注：每股净收益按发行后的总股本计算 建议询价区间 总股本（万股） 193,700发行量（万股） 26,300发行日期 网下询价 ,上网定价保荐机构 瑞银证券预计上市日期 发行前财务数据 每股净资产（元） %） 产负债率（ %） 要股东和持股比例 福建省财政厅 建投资企业集团公司 海申新(集团)有限公司 鑫钢铁集团有限公司 海兴业投
5、资发展有限公司 门市 筼筜 新市区开发建设公司 海交大昂立股份有限公司 功控股集团有限公司 域汽车系统股份有限公司 海市糖业烟酒(集团)有限公司 合金融 /金融兴业证券 （ 601377） 股票研究新股询价定价分析 兴业证券（ 601377） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 6 1. 基本情况与发行概况 基本情况 兴业证券注册地在福建，成立于 1991 年，前身为福建兴业银行设立的证券交易营业部。 公司于 1999 年同兴业银行完成脱钩， 在经历多次增资后，公司目前的注册资本达到 元，共有 124 名股东，其中福建省财政厅持有公司股份 为公司的实际控制人。此外，福建投资企业集团公司与上海
6、申新（集团）有限公司持股比例均超过 5%。上市公司股东有交大昂立、华域汽车、厦工股份、大众公用和片仔癀等多家。 目前，公司已全资发起设立了直投子公司兴业创新资本管理有限公司，控股兴业基金（持股比例 51%） 、兴业期货（持股比例 ，参股南方基金（持股比例 10%） 。公司拥有 50 家营业部及 3 家分公司。在最近公布的证券公司分类评审结果中，兴业证券被评为 A 类 A 级券商。 发行情况 本次公司计划发行不超过 股、不超过发行后总股本的 上市后，公司总股本为 22 亿股、流通股本 股，受限流通股东 124家。 表 1 兴业证券发行后主要股东持股量及比例 序号 股东名称 持股数 (万股 ) 持
7、股比例 1 福建省财政厅 53,287 福建投资企业集团公司 16,770 3 上海申新（集团）有限公司 10,140 海鑫钢铁集团有限公司 8,932 5 厦门市 筼筜 新市区开发建设公司 7,800 上海兴业投资发展有限公司 7,800 7 上海交大昂立股份有限公司 6,760 成功控股集团有限公司 6,760 9 华域汽车系统股份有限公司 6,240 0 上海市糖业烟酒（集团）有限公司 5,564 前 10 大股东合计 130,053 他非流通股股东 63,647 新发行流通股股东 26,300 合计 220,000 100% 数据来源：公司招股说明书 主要经营指标 兴业证券的经营情况主
8、要表现为以下几个特征： (1)业绩波动大。2008净利润同比分别增长 333%。这主要源自于自营投资收益的剧烈波动； (2)兴业基金对公司的收入贡献较大。今年上半年达到11%； (3)业务及管理费率较高。 兴业证券（ 601377） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 6 发行完成后， 兴业证券的 009)分别摊薄至 而每股净资产则可增厚至 左右。 表 2 兴业证券历年来主要经营指标 2007 2008 2009 业收入 4,779 1,336 3,085 1,110(+/-)% 131% 其中 :经纪佣金 2,128 1,132 1,685 565自营投资 2,078 78 41基金管理费
9、 370 503 575 325(经纪 +自营 )/营业收入 务及管理费 1,176 731 1,292 544业务及管理费率 利润 2,038 267 1,155 336(+/-)% 333% 净利润率 资本 3,019 2,984 3,787 4,018交易性 +可供出售资产 2,657 1,175 3,502 2,552净资产 3,858 4,036 5,061 5,349自营证券比例 基交易份额 金率 薄 ) 司招股说明书 2. 行业地位及优势分析 综合竞争力居行业中上游水平 兴业证券综合实力居行业中上游。 除 2008 年由于自营亏损导致收入及利润规模排名出现明显下滑外，公司资本实力
10、、业务规模以及盈利水平均处于行业 20 位左右的水平，今年经纪业务进步明显，上升至 16 位。 表 3 兴业证券主要指标在行业内排名 2006 2007 2008 2009 营业收入 20 18 32 21 20 净利润 18 19 41 20 25 资产规模 净资产 32 20 22 23 24 净资本 34 21 21 23 总资产 20 22 24 22 19 业务规模 股票基金交易额 16 17 19 19 16 股票主承销家数 - 18 25 29 兴业证券（ 601377） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 6 债券主承销金额 - - - 25 数据来源：中国证券业协会，公司招
11、股说明书，国泰君安证券研究 与上市券商中的宏源、长江、国元基本上处于同一竞争层次。 兴业证券在盈利规模以及资本实力上略低于长江，与宏源较为相近；从业务实力上来看，兴业在经纪业务上同宏源、长江相似，承销业务介于两者之间。 图 1 兴业证券资产及利润规模同国元、长江相仿（百万元） 01002003004005006007000 5 10 15 20 25 30海通东北国金净资产光大净利润中信长江兴业宏源东北净资产光大国元数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 2 兴业证券业务规模同宏源、长江相仿 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0% 2% 4% 6% 8% 10%中信海通光大国元长江兴业宏源东北国金经纪业务承销业务数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表 4 兴业证券与上市券商的综合比较（ 中信 广发 海通 华泰 招商 光大 长江 国元 宏源 兴业 东北 西南 国金净资产 (亿元） 601 165 427 307 238 215 88 145 66 53 30 46 29 经纪业务份额 * 业收入 (亿元 ) 1 .
