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1、中信证券研究部刘磊 行业特点 子行业扫描 估值方法 投资策略目录3 行业特点 子行业扫描 估值方法 投资策略目录4 子行业众多，产品差异化较大 不同用途：发电侧、电网侧、用户侧 种类众多：风电机组、核电机组、火电机组、水电机组、变压器、开关、换流阀、控制保护、变频器 . 设备单价：百元 /台亿元 /台 装备制造业 服务于电力工业！行业特点 产品5 投资造成的需求是行业分析最关键的要素，行业 景气度受政策影响大 电力建设与经济发展息息相关经济发展 电荒 电源建设 电网建设滞后 投资结构优化行业特点 需求0 2000 4000 6000 8000 10000 2006 2007 2008 2009
2、电源投资 电网投资投资结构优化电网：电源向 6： 4优化6 投资造成的需求是行业分析最关键的要素，行业 景气度受政策影响大电源：扶持清洁能源发展 新兴能源产业发展规划行业特点 需求电源投资结构05001000150020002500火电 水电 风电 核电2007 2008 200962%49%41%27%25%23%5%15%21%5% 10%15%0%20%40%60%80%100%2007 2008 2009其他核电风电水电火电各类电源投资额（亿元）7两大电网投资规模（亿元） 国网公司投资结构 投资造成的需求是行业分析最关键的要素，行业 景气度受政策影响大 电网：两大电网建设规划 智能电网
3、、特高压 /直流 总量持平，关注结构调整176921302497305925503100467402481915950700010002000300040002006 2007 2008 2009 2010 E 十二五年均国网 南网5 %17 %4 %14 %4 %2 %19 %11 %3 %2 %28 %16 %35 %38 %0 % 20 % 40 % 60 % 80 % 100 %十一五十二五1000 流及背靠背 750 00 30 20 10 以下行业特点 需求8 下游用户数量具有较强的议价能力 电源：五大发电集团为主，核电还包括中核总、中广核 电网：仅有两大电网，国网集中招标对电力设
4、备产品价格影响显著 铁路电气：铁路领域仅有铁道部一家，具有绝对控制力行业特点 价格7 . 4 3 . 9 5 . 5 2 . 6 2 3 4 5 6 7 8 08 年 1 期 08 年 2 期 08 年 3 期 08 年 4 期 08 年 5 期 08 年 6 期 08 年 7 期 08 年 8 期 09 年 1 期 09 年 2 期 09 年 3 期 09 年 4 期 09 年 5 期 09 年 6 期 09 年 7 期2 2 0 k V 5 0 0 k 元 / 产能扩张速度不同 轻资产类（光伏电池 /风电机组）快，重资产类（核电设备）慢 订单式生产，以销定产，具有一定的成本转嫁能力， 关注
5、大宗原材料价格的波动行业特点 产能与成本典型 2204%7%2%27%硅钢铜变压器油钢材其他10 影响需求的重要因素 政策与规划 政府：发改委能源局、国资委、财政部、工信部、环保部、水利部 大用户：国网、南网、五大发电集团 行业动态与数据 行业协会：中电联、中国电器工业协会 具有代表性的大用户数据：国网集中招标数据 大宗原材料价格跟踪 铜、铝、钢材 、硅钢 上市公司披露信息研究信息来源11 行业特点 子行业扫描 估值方法 投资策略目录12行业概况：为电力产业链提供装备发电侧 电网侧 用户侧 输变电 新能源发电 传统能源发电 节能环保 铁路电气 二次设备13子行业及重点公司编号 领域 重要设备
6、重点上市公司1 新能源发电 风电机组、太阳能电池、核电设备（核岛、常规岛） 海通集团、金风科技、东方电气、中核科技2 传统能源发电 电站锅炉、汽轮机、水轮机、发电机 东方电气、上海电气、哈空调3 输变电 变压器、开关、电容器、电感器、电缆、直流换流阀、柔性输电 平高电气、许继电气、特变电工、天威保变、荣信股份4 二次设备 继电保护、用电信息采集、直流电源、监测及测量装置、控制及信号装置 许继电气、国电南瑞、国电南自、积成电子5 节能环保 变频器、余热余压利用、除尘脱硫 合康变频、九洲电气、荣信股份、智光电气、众合机电6 铁路电气 铁路信号通信、牵引变压器、自动过分相、箱式变电站、城轨智能化系统
7、 辉煌科技、鼎汉技术、特锐德、赛为智能、能源发电 核电核岛常规岛15我国核电预期发展目标（万千瓦） 国产化率是核电发展主旋律：二代加国产化进程（上）及三代国产化目标（下）核电设备市场容量巨大以 2020年核电运行 7000万千瓦，在建 3000万千瓦的发展目标计算，我国核电设备市场容量约 4180亿元 。按照国产化率 70%的要求粗略估算，本土厂商能分得 2926亿元 的蛋糕。能源发电 核电908700001000200030004000500060007000800009 年底运行 2020 能源发电 核电主设备名称 国产化率 主要厂商反应堆压力容器 50% 一重、二重、上海电气蒸汽发生器
8、70% 东方锅炉厂、上海锅炉厂、哈尔滨锅炉厂堆内构件 80% 上海电气控制棒驱动机构 90% 上海电气主泵 50% 哈尔滨电机厂、沈阳水泵厂核泵泵壳 70% 华锐铸钢稳压器 90% 东方锅炉厂、上海锅炉厂、哈尔滨锅炉厂主管道 70% 一重、二重、中船重工、四川化工机械厂、上海大隆机械厂核级阀门 50% 中核科技环形吊车 70% 大连起重机厂装卸料设备 80% 上海电气汽轮机和汽轮发电机 60% 上海电气、东方电气、哈电辅机 80% 上海电站辅机厂、上海汽轮机厂、杭州锅炉厂、能源发电 光伏并网太阳能系统硅原料 硅片 电池 组件 装机18历年全球光伏新增装机容量2000球光伏市场增长 25倍，年均
9、复合增长率高达 43%新能源发电 光伏1909全球光伏行业主要厂商市场份额我国太阳能电池产量世界第一，但三头（市场、技术、原料）新能源发电 光伏15%10%8%8%7%7%6%6%6%5%22%s t s o la C e y o c e r n P o w e 新能源发电 风电(2) 轮毂2(3) 变桨系统3(1) 叶轮 叶片1(7) 风速风向采集系统7(6) 偏航系统6(5) 发电机定子5(4) 发电机转子4(8) 底板8(9) 塔架9直驱式双 馈 式21全球风电新增装机容量（万千瓦） 中国风电新增装机容量及预测 （万千瓦） 近年我国风电以每年翻番的高速发展，至 09年底累计装机容量已达
10、2581万千瓦 根据预期的规划目标， 2020年我国风电装机容量将达到 新能源发电 风电2209年中国风电新增装机市场份额 09年全球风电新增装机市场份额华锐、金风、东电稳居国内市场三强，并进入全球 10强。国内前六名厂商占据 75%的份额，市场集中，整机龙头企业议价能力强。新能源发电 风电23我国风电累计装机与累计并网装机容量（万千瓦） 有助于解决间歇式新能源并网与削峰填谷等问题 初步测算，到 2020年大规模储能市场需求约 新能源并网 大规模储能255 587 1202 2581 207 420 839 1760 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2006 20
11、07 2008 2009累计装机容量 累计并网装机容量某电网负荷与风电出力曲线比较24 主流技术路线包括：锂离子 /钠硫 /钒电池、抽水 蓄能 锂电池在电网项目中抢得先机，新能源并网 大规模储能工程 建设规模 储能系统 供货方国家电网国家风光储联合示范工程总规模：风电 300伏发电 100能电站 110期：风电 100伏发电50能电站 20446电池）上海世博区智能电网综合示范工程储能系统建设100008海硅酸盐研究院思源电气（电力电子）南方电网电池储能站试点项目 4航锂电）深圳坪山储能电站 14传统能源发电 火电煤石油天然气（化学能）锅炉过热蒸汽（热势能）汽轮机发电机转子转动（机械能）转子转
12、动（机械能）连轴器升压变压器感应电流（电能）输电网用户热电联产（热水、蒸汽）26 工况参数向超临界、超超临界过渡 超临界： 蒸汽压力 22 温度 540 560 超超临界：蒸汽压力 35 温度 580 机组容量向 60万千瓦、百万千瓦机组过渡 200030万千瓦及以上火电机组占全部火电机组的比重从 43%提高到69%，火电机组平均单机容量从 市场格局稳固，设备向高端发展的趋势有利于东方电气、上海电气、传统能源发电 火电都是为了提高热效率！传统能源发电 水电283 输变电设备29 作为主要输变电设备之一，变压器国网集中招标容量和电网投资紧密相关 高端市场（电压等级高）门槛较高，低端市场（电压等级
13、低）竞争较为激烈 在高端市场，国内龙头已经具备一定实力：政策倾斜 +技术与经验的积累变压器招标与电网投资对应关系3 输变电设备05001000150020002500300035000500001000001500002000002500003000002007 2008 2009 2010压器（ M V A ） 右轴：国网投资（亿元）* 集中招标和次年投资相对应，后移一年38 %30 %19 %13 %特变电工 天威保变西电集团 A B 203%10%9%8%7%6%5%3%2% 13%特变电工 西电集团 江苏华鹏山东电力 泰安泰山 山东达驰A B B 天威保变 烟台东源济南变压器 其他303 输变电设备输变电一次主设备变压器组合电器断路器隔离开关特变电工电抗器电容器互感器绝缘子导线电缆光缆避雷器铁塔 直流换流阀中国西电天威保变平高电气许继电气主要设备重点上市公司3106合电器断路器 隔离开关28%19%14%13%21%4%A B 3%11%10%10%11%4% 6%7% 江苏如高湖南长高山东泰开平高电气西电集团新东北电
