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1、天弘深证成份指数基金（LOF）投资价值分析报告天弘深证成份指数证券投资基金(以下简称天弘深成)是天弘基金管理公司旗下的第一只指数型基金，该基金的投资目标是通过被动式指数化的长期投资，实现对深证成份指数的有效跟踪，以充分分享中国经济与证券市场发展的中长期收益。下文我们结合当前的宏观经济形势、证券市场环境以及天弘深证成分指数基金的产品特点和天弘基金公司稳定性等方面对该基金的投资价值进行综合分析，以供投资者参考。一、宏观经济趋势继续向好，企业盈利增长进程延续受全球金融危机影响，2008 年下半年以来国内经济增速下滑明显，但经过一年多的调整，国内经济已企稳回升步入全面复苏通道。从主要经济数据来看：20
2、10 年一季度我国经济增长 11.9%，增速比 2009 年一季度提高 5.7 个百分点，比 2009 年全年加快 3.2 个百分点，经季节调整后比 2009 年第四季度环比增长 12.2%；2010 年 6 月份 PMI 指数 52.1%，自 2009 年 3 月起连续 16 个月超过50%的牛熊分界线；6 月份出口额在 5 月猛增的情况下再次创下新高，达1373.96 亿美元，较 5 月份增长 4.28%，增速有所下滑，但累计同比增长35.2%，远超 2008 年同期出口水平。从业绩增长情况来看，根据天相投顾统计数据，截止 7 月 2 日，已经披露中期业绩预报的公司有 677 家，其中，预
3、增的公司家数为 356 家，占比 53%；预盈的公司家数为 86 家，占比 13%；预平的公司家数为 91 家，占比 13%；预亏的公司家数为 67 家，占比 10%；预降的公司家数为 52 家，占比 8%；减亏的公司家数为 25 家，占比 3%。预增和预盈的公司家数合计占比达到 66%，中报业绩整体增长依然是主流，显示出上市公司的业绩增长进程依然延续。其中值得关注的是，中报业绩呈现高增长的个股，在调整之后的市场中，其业绩的高增长为其股价提供了更高的安全边际。各种数据表明，中国内需正在回暖，世界经济复苏强劲, 国内经济已经走向稳定较快增长的通道。二、经济强劲复苏为政策退出缓解压力，市场短期回调
4、为基金投资带来良机伴随经济复苏，政策退出将是今年各国货币政策的主旋律。较早的澳大利亚、印度，以及最近的美国，都在通过各种形式逐步收缩前期过度宽松的货币政策。2009 年我国同样执行了十分宽松的货币政策，在经济逐步正常化后，我国也同样需要将货币政策常态化，以防止经济过热和通货膨胀的发生。2010 年5 月份，居民消费价格指数(CPI)同比上涨 3.1%，涨幅比上月扩大 0.3 个百分点，两年多来首次超过 3%的政策警戒线；在 CPI 涨幅继续提高的同时，工业品出厂价格(PPI)同比上涨 7.1%，涨幅比上月扩大 0.3 个百分点。CPI 和 PPI 继续走高，国内通胀压力加大。从政府的应对来看，
5、2010 年已经连续三次调高存款准备金率，宽松政策的退出已经启动并将持续，但我们可以看到目前的政策退出路径将是渐进和审慎的，同时我们也认为国内经济的强劲复苏将有助于缓解政策回归正常化带来的压力，企业将通过需求复苏、生产能力提升来替代宽松政策下的低成本为盈利带来的贡献。2010 年以来，受国外债务危机不断演化和国内宏观调控的双重影响，A 股市场经历了较大幅度的调整。截至 7 月 9 日，上证指数从年初的 3277 点下跌至2470 点，下跌幅度达 24.6%。在市场急跌后缓慢筑底的过程中择机布局天弘深证成份指数基金正逢其时。三、市场估值优势为指数投资提供切入点从整体市场来看，目前上证指数运行在
6、18 倍左右的估值区间内，这一估值水平不仅明显低于 10 年期国债收益率对应的估值水平，而且这一估值水平相当于去年 3-4 月份市场面临的估值水平。但从经济基本面来看，现在经济基本面要明显好于去年 3-4 月份的状况。因此从整体市场来看，目前的估值水平存在较大的估值优势。而且经过前期市场的调整，市场对未来的经济和房地产调控风险进行了一定程度的释放。指数投资是一种成本低廉的投资方式，这一投资策略取得成功的关键点之一是在市场相对低位切入。从估值的角度，我们认为，市场逐渐进入投资的估值区域，而深证成分指数就是目前深圳市场上最具估值优势的指数，天相统计数据显示，截止至 2010 年 7 月 9 日，深
7、证成指的 PE 为 19.43 倍，PB 为 3.2 倍，与深证 100 指数、深证综指、中小板等深圳市场主要指数相比具有相对估值优势，是目前投资深圳市场不错的标的指数选择。深圳市场主要指数估值比较指数名称 市盈率 市净率深证成指 19.43 3.2深证 100 指数 20.91 3.19深证综指 30.13 3.43中小板 30.14 4.96数据来源：天相证券投资分析系统四、天弘深证成分指数基金投资价值分析1、标的指数成分股流动性高深证成份指数由深交所于 1995 年 1 月 23 日正式发布，是与上证综指齐名的 A 股市场重要指数。作为深圳市场历史最悠久的指数，深证成指不仅见证了中国证券
8、市场成长历程，也兼具价值尺度和投资标的的功能，对中国证券市场有着广泛的影响。该指数利用总市值、流通市值、成交额三个指标选取深圳市场上规模大、成交量大的 40 只股票作为其成份股，采用派氏加权法逐日连锁计算，并采用自由流通市值赋权，每年调整两次成份股，同时设置缓冲区条款和快速进入机制。深证成指编制方法的科学性使其很适合作为一个投资标的。下面我们统计了深证成指与主要市场指数成份股的个股平均流通市值、个股平均总市值和个股平均成交金额。结果表明：深证成指的流动性明显优于深圳市场的深证 100、中小板、深证综指，同时也优于上证指数。成份股较高的流动性，使得买卖成交更迅速、对股票价格的冲击较小，能为指数化
9、投资提供较好的条件。2、标的指数长期业绩优异，领涨不领跌作为一只指数型基金，天弘深成基金的投资标的深证成分指数长期业绩表现优异。在市场整体上涨阶段(2005-7-1 至 2007-10-16)，深证成分指数涨幅高达 601.33%，超越同期上证指数、深证综指逾 100 个百分点；在市场整体下跌阶段(2007-10-17 至 2008-11-4)，深证成分指数下跌 70.72%，小于同期上证指数、沪深 300 指数的跌幅；从长期来看，深证成分指数自发布以来(1995.1.232010.7.9)累计涨幅高达 748.38%，远高于同期上证指数的 332.55%，也高于同期深证综指 669.83%的
10、收益水平。深证成指与主要市场指数历史业绩比较 数据来源：天相投资分析系统从各年度的收益情况来看，深证成分指数具备领涨不领跌的比较优势。从下图中我们可以看出，在 06、07、09 年市场上涨的环境中，深证成指强势上涨，涨幅超过同期上证指数、深证综指；在 2008 年暴跌的这一年，深证成指下跌63.36%，跌幅低于同期上证指数、深证综指。由此可见，深证成指在股指上涨时期能够充分分享股市收益，在市场下跌阶段又表现相对抗跌。深证成指与主要市场指数年度业绩比较 数据来源：天相投资分析系统3、行业分布更均衡，成分股权重更优化从深证成指的样本结构来看，深证成指样本前 5 个重要的行业基本上是比较平均的，第一
11、大权重行业是机械设备行业，流通市值占比 19%，食品饮料行业次之，占 16%，金属非金属占 12%，金融保险、房地产各占 11%，而其他的指数，如上证 50 指数的金融保险占比高达 66%，沪深 300 做了更平均的分布，因为它吸纳了很多深圳的股票，尽管因吸纳了深圳的股票使金融保险行业的比例有所下降，但是仍然占到 4 成以上，相对来说还是比较集中。深证成份指数的前十大权重股分别是五粮液、万科 A、苏宁电器、深发展A、中兴通讯、美的电器、格力电器、中联重科、云南白药、双汇发展，共涉及7 个行业。与之形成鲜明对比的是，上证 50、沪深 300 指数的前十大重仓股仅覆盖金融保险、采掘两个行业，而且金
12、融类股票数量占比高达 90%，相比之下，深证成指的成分股权重更优化，行业分布更均衡，从而降低了权重个股或权重行业估值偏离对指数的影响。4、LOF 结构设计增加流动性及套利机会从产品设计角度来看，天弘深成基金是一只上市交易开放型基金(LOF)。投资者可在一级市场申购与赎回基金份额，也可在交易所即二级市场买卖该基金。两级市场一旦出现溢价，则采取低买高卖的策略进行套利。当然，除了 LOF 之外，即时套利机制最为成熟的就是 ETF 市场了，不过 ETF 申购和赎回时不是用现金而是用挂钩的一篮子股票，而且场外的申购和赎回一般要求资金量都比较大，普通投资者难以介入。所以相比 ETF，LOF 基金的套利门槛
13、较低。对于中小投资者而言，如果能较好地控制风险，那么透明度高、流动性好的 LOF 产品是更适合的套利工具。五、管理人稳定性较好，具备持续发展空间天弘基金管理有限公司成立于 2004 年 11 月 8 日，近年来发展迅速，业绩也稳步提升。从稳定性方面来看，天弘基金公司处于同业前列。我们考察了基金管理公司过去一年股权结构、高级管理人员(董事长、总经理、投资总监)和基金经理的变动频率。结果显示，天弘基金公司的稳定性在 60 家基金公司中排名第 7。表 5、天弘基金稳定性评价结果 截止日期：(2010.03.31)高管变动次数 基金经理变动情况股权变动次数 董事长 总经理 副总经理 投资总监 基金总数
14、量基金经理变动次数变动情况比较稳定性排名0 0 0 2 0 7 1 0.03 7注：基金公司变动情况(股权变动次数+董事长变动次数+总经理变动次数*2+副总经理变动次数+投资总监变更次数*2+基金经理变动次数*2/基金总数量)/9。天弘深成指基金拟任基金经理为徐正国，具有 6 年证券从业经历，2004 年加盟弘基金管理有限公司，历任交易员、行业研究员、高级研究员、基金经理助理、基金经理，2009 年 3 月 17 日起任天弘精选混合型证券投资基金基金经理。徐正国是研究员出身，其丰富的研究经验能够为基金后期运作提供坚实基础。综上所述，良好的经济环境为天弘深成指基金提供了良好的投资机会；目前市场的估值优势为基金投资提供了良好的切入点；标的指数长期业绩表现优异，在估值、流动性、交易便利性等方面都具有明显的优势，为基金投资提供了可靠的保证。作为一只指数型基金，天弘深成基金适合具有一定风险承受能力，追求长期收益的投资者
