《华泰证券（申银万国）深度报告－－韬光养晦、剩者为王，合理定价25元》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券（申银万国）深度报告－－韬光养晦、剩者为王，合理定价25元（14页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 上市公司公司研究/新股分析证券业（440301） 2010 年 02 月 26 日 华泰证券 (601688) 韬光养晦、剩者为王，合理定价 25 元 盈利预测: 单位：百万元、元、%发行上市资料： 主营收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 主营利润率 行价格（元） 发行股数（万股） 78456 发行日期 2010/02/08 发行方式 网下询价+网上申购& 主承销商 海通证券& 上市日期 2010/02/26财 务指标 市场份额 佣金率 营业费用率 实际税率 日均交易额 基 础数据（发行前）: 2007 年 06 月 30 日 每股净资产（元） & 总股本 /流通 A 股（万股） 481
2、500/0& 流通 B 股 /H 股（万股） 0/0投 资要点： 相关研究 华泰证券(601688) 韬光养晦、剩者为王，券商新龙头呼之欲出！建议19询价 2010 年 2 月 分析师 孙健 z 公司首次公开发行股票将于 2 月 26 日上市交易：发行价格 20 元（位于我们给定询价区间 19的中轴），发行股数 股（网下发行 30%、冻结152 亿元、配售比例 网上发行 70%、冻结资金 837 亿元，对应融资额为 157 亿元。 z 经纪业务市场份额最大：华泰&华泰联合证券合并口径经纪业务市场份额达到 高于同业。除总量优势外，公司经纪业务交易效率较高（以营业部均成交量衡量），经纪业务的整合能
3、力也在收购信泰、亚洲、联合等券商的过程中得到反复验证。由于几家券商在网点、人员设置上均具备重复性，在持续的外延扩张收购后，内生式增长将成为未来我们关注的焦点。 z 经营作风稳健中不失进取， 2002 年之后公司成功抓住了增资扩股和行业综合治理的契机，积极做大做强：公司资产管理业务托管规模 140 亿元，此外还有南方基金、友邦华泰两个公募平台，未来资产和基金管理业务和经纪业务存量客户有较大对接空间，以应对证券经纪业务转型的压力和趋势。 z 在日均成交额 2000 亿元假设下，公司对应 2010 年 ，我们认为二级市场合理定价位于 25 元左右，鉴于近期新股上市后涨幅普遍偏小，我们建议投资者在 2
4、1 元附近积极参与。 顾旭俊 (8621)63295888403 海市南京东路 99 号 电话：（8621 ） 63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 ，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 客户应全面理解本报告结尾处的 法律声明 。 2010年02月 新股分析 目录 1、韬光养晦、剩者为王 江浙券商发展路径缩影 3 2、上市券商新龙头呼之欲出、经纪业务市场份额遥遥领先于同业 4 生式增长是未来关注焦点 4 户资源丰富，欲饮创新“头啖汤” 5 3、稳健与创新并重、业务储备充足 7 4、二级市场合理定价 25 元，建
5、议 21积极参与10 图表目录 图 1、华泰证券收入结构变化.图 2、公司的战略是向综 合金融服务商转型.图 3、华泰证券构建了包括直投、基金、期货、银行在内的金融控股体系 .图 4、信泰证券在华泰托管后的财务状况.图 5、信泰证券被托管后 市场份额稳步提升.图 6、佣金率随行业下滑 ，但高于行业平均.图 7、剔除中信建投后， 华泰市场份额最高.图 8、华泰证券在经济发 达区域网点布局较多.图 9、华泰联合市场份额变化趋势.图 10、合并口径基金分 仓业务仅次于中信.图 11、华泰证券市场份额变化趋势.图 12、华泰证券经纪业务区域分布情况. 13、经纪业务客户结构变化.图 14、期货公司保证
6、金规模较 2008 年有大幅增长.图 15、华泰&联合在上市 券商中部均交易额领先.图 16、华泰证券交易类资产结构.图 17、华泰证券可供出售金融资产结构. 18、华泰证券金融资产持仓结构.图 19、华泰证券自营分 类资产收益率比较.请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 2010年02月 新股分析 图 20、友邦华泰和南方基金托 管规模高速成长.图 21、华泰证券托管资产规模 和历年管理费收入.图 22、华泰证券承销业务市场份额.图 23、华泰联合承销业务市场份额比较. 1、华泰证券主要股东 及上市公司持股情况.表 2、华泰证券各年投资收益划分.表 3、华泰证券风控指
7、标与同业对比情况.表 4、券商系基金公司 2008 年 管理费收入情况.表 5、华泰&华泰联合 2009 年 承揽投行项目一览表.表 6、券商股估值比较 表.表 7、华泰证券盈利预测简表（百万元）. 8、最近 3 个月上市的 100 亿元市值以上新股，首日平均收益率为 36%.请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 2010年02月 新股分析 1、韬光养晦、剩者为王江浙券商发展路径缩影 作为江苏券商的代表，华泰证券不可避免地受到了江苏的地域文化和股东的监管理念的共同影响，这使得其形成了“高效、诚信、稳健、创新”的核心价值观。低调不张扬的指导思想虽然让华泰证券在上个世纪九十
8、年代的发展中没有引起太多的关注，但是公司严格隔绝于挪用客户交易结算资金、违规国债回购和资产管理业务等高压线之外，实现了剩者为王。 公司历史上成功实现了两大跨越式发展： 抓住了第二次券商增资扩股浪潮，将注册资本提升至 22 亿元（现为 并给予股东以较高回报（ 2001 年之前基本维持在 20%； 综合治理以来，抓住时机积极扩张：参股南方基金、合资组建友邦华泰；2005 年托管、收购亚洲证券 48 家证券营业部和 12 家服务部；2006 年控股联合证券，同年投资 6 亿元认购江 苏银行 5 亿股；2007 2009 年合并了信泰证券、收购联合股权至 公司在今后 5 年内将努力形成以投资银行业务为龙头；以经纪业务为基础，以资产管理业务和创新业务为两翼的多元化、全方位业务发展格局，并努力成为综合金融服务提供商。当前，公司证券控股集团的架构已经基本搭建完毕，这将为更好更快实现公司的战略目标奠定基础。 图 1、华泰证券收入结构变化 图 2、公司的战略是向综合金融服务商转型 资料来源：招
