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1、 金融业/证券行业 2010年2月3日 研发中心行业研究 证券行业 申购建议：建议询价区间 17 华泰证券（601688）新股询价报告 国都证券 核心观点： 1公司是中国证监会首批批准的综合类券商之一，总部设在南京。近年来，公司抓住证券市场机构整合的大好机会，低成本收购兼并了包括证券、基金、期货等领域内的多家公司。截至目前，公司是华泰联合证券、长城伟业期货的控股股东，是南方基金、友邦华泰基金公司的第一大股东，是江苏银行的第三大股东，并出资设立了华泰紫金投资有限责任公司。通过这一列的资本运作，公司以证券为主业的综合金融服务提供商架构已初见雏型。成立以来，公司较好地经受住了市场牛熊转变给经营带来压
2、力和考验，实现了资产规模和效益的同步扩张。09 年末，公司拥有总资产 988 亿元，净资产为 141 亿元。 2. 公司在业务上的主要亮点有： （1）经纪业务占有较高市场份额。公司与华泰联合的营业网点数量达 183 个且 67%的网点分布在长三角、 珠三角等经济发达地区。09 年公司与华泰联合证券经纪业务市场份额合计占比达到 上市后在上市券商中居第二位 。经纪业务为公司贡献了非常稳定的收入， 07代理买卖证券业务手续费收入在公司营业收入中的平均占比达到 （2）资管业务成长前景较好。09年末，公司管理资产市值达 元，居行业第一位。此外公司还通过分别持有南方基金和友邦华泰基金45%和49%的股权分
3、享资产管理行业的巨大成长收益。 3公司此次拟发行股份为 股，发行完后总股本为 56 亿股。募集资金主要用途为增加现有业务的营运资金及增加融资融券、直接投资等创新业务的投入；补充公司业务整合资金，包括拓展国际业务等。们预计公司 09、10 年归属于母公司股东的净利润分别为 元和 46 亿元，每股收益分别为 和 。在估值上公司可以参照新上市的光大证券和招商证券来确定。光大证券和招商证券对应 09 年每股摊薄收益的发行市盈率分别为 25 倍和 ，由于招商证券的高定价直接导致了上市后的破发，同时考虑当前的市场环境较为低迷，我们认为给予华泰证券的发行市盈率不应该超过 25倍。同时从目前券商板块的估值来看
4、， 目前券商板块 10 年平均动态为 。其中，与公司具有可比性的中信、海通、光大及招商10 年平均动态为 25 倍。 我们认为公司一级市场发行定价可在此基础上给予 90%的折价，对应约 23 倍动态市盈率。按照我们预测的公司10 年摊薄后每股收益 计算，在 23 基础上，公司一级市场合理定价为 17 。 公司代码 601688 发行股本 上发行日期 发行价格 - 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 国都证券研究所 电话：0
5、1084183228 联系人：周红军 电话：01084183380 行业研究 第 2 页 研究创造价值 .公司基本情况 .公司所处行业及竞争优势 .证券行业是新兴的高成长行业 . 4 公司具有较强综合竞争优势 . 4 4. 公司主营业务 .纪业务为最稳定收入来源 . 5 营投资风格稳健 . 7 行业务竞争力有望提高 . 7 产管理业务具备核心竞争力 . 8 新业务占有先发优势 . 9 5. 募集资金投向 . 公司盈利能力分析及盈利预测 .司具有相对稳定的盈利能力 . 10 利预测 . 11 7. 估值定价 . 行业研究 第 3 页 研究创造价值 公司是中国证监会首批批准的综合类券商之一，总部设
6、在南京。公司的主 要业务涵盖证券承销、证券经纪、资产管理、证券投资等领域。2001 年以来，公司 抓住时机进行了一系列的低成本扩张逐步发展壮大。2003 年公司参股南方基金；2004 年与 005 年公司托管、收购亚洲证券 48 家证券家服务部；2006 年公司出资 7 亿元控股联合证券，出资 6 亿元成为江苏银行第二大股东；2007 年公司收购信泰证券 股权，2009 年公司通过定向 发行股份等方式吸收合并了信泰证券、收购联合证券股权达至 成立以来，公司较好地经受住了市场牛熊转变给经营带来压力和考验，实现了资产规模和效益的同步扩张。目前公司在内地共计有 183 家证券类分支机构，在香港设立了
7、全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司、在境内设立了全资子公司华泰紫金投资有限责任公司。09 年末，公司拥有总资产 988 亿元，净资产为 141 亿元。 表：公司控股参股子公司情况 持股比例 华泰联合证券 长城伟业期货有限公司 60% 华泰金融控股（香港）有限公司 100% 华泰紫金投资有限责任公司 100% 南方基金管理有限公司 45% 友邦华泰基金管理有限公司 49% 江苏银行股份有限公司 来源：公司招股说明书 公司此次拟发行股份为 股，发行完后总股本为 56 亿股。发行完成后，公司第一、 第二大股东江苏国信资产管理集团公司及江苏交通控股有限公司的持股比例分别下降至 表：公司前十大股东股
8、权结构（发行后） 股东名称 持股（亿股） 占比(%) 股份性质 江苏省国信资产管理集团有限公司 苏交通控股有限公司 苏汇鸿国际集团有限公司 苏高科技投资集团有限公司 华能源投资有限公司 苏省丝绸集团有限公司 苏宏图高科技股份有限公司 社会法人股 南京钢铁联合有限公司 社会法人股 海澜集团有限公司 社会法人股 江苏苏豪国际集团股份有限公司 行业研究 第 4 页 研究创造价值 来源：公司招股说明书 券行业是新兴的高成长行业 公司所处的证券行业是一个新兴的高成长和高风险性并存的行业。证券行业的 高成长性主要是源自中国证券市场的巨大发展潜力。中国经济连续多年保持了快速增长，企业盈利能力不断提升，社会融
9、资需求旺盛，直接融资的吸引力大大增强，这是证券市场发展的根本推动力。而随着经济的增长，企业及居民收入的不断提高和财富的日益积累，无论是机构还是个人的财富管理的意识也越来越强烈，这是证券市持续活跃的主要源泉。不过作为新兴国家，我国的证券市场的发展还不成熟，主要体现为市场参与者投资理念不成熟，投机气氛较浓，市场波动幅度较大。目前我国证券公司在盈利模式上高度依赖经纪及自营业务，而这些业务都是与市场走向密切相关，市场的周期性波动造成证券公司收入的大起大落，这也就决定了该行业的高风险特征。 不过总体而言，证券行业是一个成长机会远远胜过风险的行业。在国民经济 续快速增长、市场制度变革不断深入以及企业和居民
10、投融资需求日益强烈等多重因素的推动下，我国证券市场总体规模将不断扩大，证券市场的融资方式、产品种类将更加丰富，投资者队伍迅速壮大，将为证券公司提供更多的业务机会。而随着融资融券、股指期货、直接股权投资、创业板等创新业务的陆续推出，证券公司将可开辟更多的新的利润增长点，减少对传统业务的过度依赖，实现盈利模式的升级。 司具有较强的综合竞争优势 证券行业竞争激烈，目前全国共有 107 家证券公司，其中创新试点类证券公 司 28 家、规范类证券公司 34 家。与其它券商相比，公司主要有以下几方面优势： （1）具有较强的网络地域优势。 经纪业务是公司最具竞争力的传统业务。公司前身为江苏证券，早期营业网点基本集中在我国经济发达的江苏省境内。目前在公司合并范围内 183 家证券营业网点中有 118 家处于包括长江三角洲、珠江三角洲及环渤海经济区在内的经济发达地区，占比达到 这些地区经济发展迅速、资金充裕，为本公司营业网点取得良好经济效益提供了充足的客户资源保障。 （ 2）享有金融综合经营优势。 近年来，公司抓住证券市场机构整合的大好机会，低成本收购兼并了包括证券、基金、期货等业务的多家公司。截至目前，公司是华泰联合证券有限责任公司、
