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1、1答案:一、财务报表分析及预测计算专题 1. 【答案及解析】2005 年权益净利率=4.7%2.882.39=32.35% 2006 年权益净利率=2.6%2.332.50=15.15%下降：17.2%销售利润率变动的影响：（2.6%-4.7%）2.882.39= -14.45%资产周转率变动的影响：26%（2.33-2.88）2.39= -3.42%权益乘数变动的影响：2.6%2.33(2.50-2.39)=0.67%合计=-14.45%+（-3.42%）+0.67%= -17.2%评价：该公司权益净利率比上年下降，主要原因是运用资产的获利能力下降，其中资产周转率和销售利润率均下降。总资产周
2、转率下降的原因是平均收现期延长和存货周转率下降。销售利润率下降的原因是销售毛利率在下降。（2）该公司资产、负债和所有者权益的变化及其原因：该公司的总资产在增加，主要原因是存货和应收帐款占用增加。该公司的负债增加，主要来源是流动负债。该公司的有者权益都没有变化，其所有盈余都用于发放股利。（3）该公司应采取的措施：扩大销售；降低消息成本；降低存货、降低应收帐款；减少流动负债、增加收益留存。（1）分析说明该公司 2006 年与 2005 年相比权益净利率的变化及其原因：2005 年资产周转率=4300/（1560+1430）2=2.88（次）2005 年销售利润率=4.7%2005 年权益乘数=2.
3、392006 年总资产周转率=3800/（1659+1596）2=2.33（次）2006 年销售利润率=2.6%2006 年权益乘数=2.50因为：权益净利率=资产利润率权益乘数=销售利润率资产周转率权益乘数2. 【答案及解析】（1）2005 年的税后经营利润=600（1-30%）=420（万元）2006 年的税后经营利润=580（1-32%）=394.4（万元）2005 年的净利息=125（1-30%）=87.5（万元）2006 年的净利息=100（1-32%）=68（万元）2005 年的经营利润率=420/10000100%=4.2%2006 年的经营利润率=394.4/12000100%
4、=3.29%（2）2005 年末的金融资产=180+80+94=354（万元）2005 年末的经营资产=8000-354=7646（万元）2005 年末的金融负债=460+54+810+760=2084（万元）2005 年末的经营负债=4200-2084=2116（万元）22005 年末的净经营资产=经营资产-经营负债=7646-2116=5530（万元）2005 年末的净负债=金融负债-金融资产=2048-354=1730（万元）2006 年末的金融资产=220+60+82=362（万元）2006 年末的经营资产=9800-362=9438（万元）2006 年末的金融负债=510+48+64
5、0+380=1578（万元）2006 年末的经营负债=4800-1578=3222（万元）2006 年末的净经营资产=经营资产-经营负债=9438-3222=6216（万元）2006 年末的净负债=金融负债-金融资产=1578-362=1216（万元）（3）2005 年的净经营资产利润率=经营利润/净经营资产100%=420/5530100%=7.59%2006 年的净经营资产利润率=经营利润/净经营资产100%=394.4/6216100%=6.34%2005 年净经营资产周次数=销售收入/净经营资产=10000/5530=1.81（次）2006 年净经营资产周转数=销售收入/净经营资产=1
6、2000/6216=1.93（次）2005 年的净利息率=净利息/净负债100%=87.5/1730100%=5.06%2006 年的净利息率=净利息/净负债100%=68/1216100%=5.59%2005 年的净财务杠杆=净负债/股东权益=1730/3800=0.462006 年的净财务杠杆=净负债/股东权益=1216/5000=0.242005 年的经营差异率=净经营资产利润率-净利息率=7.59%-5.06%=2.53%2006 年的经营差异率=净经营资产利润率-净利息率=6.34%-5.59%=0.75%2005 年的杠杆贡献率=经营差异率净财务杠杆=2.53%0.46=1.16%
7、2006 年的杠杆贡献率=经营差异率净财务杠杆=0.75%0.24=0.18%2005 年的权益净利率=净经营资产利润率+杠杆贡献率=7.59%+1.16%=8.75%2006 年的权益净利率=净经营资产利润率+杠杆贡献率=6.34%+0.18%=6.52%（4）2006 年权益净利率比 2005 年增加=6.52%-8.75%=-2.23%变动影响因素 净经营资产利润率净利息率 经营差异率 净财务杠杆杠杆贡献率 权益净利率 变动影响2005 年的权益净利率7.59% 5.06% 2.53% 0.46 1.16% 8.75% 净经营资产利润率变动6.34% 5.06% 1.28% 0.46 0
8、.59% 6.93% -1.82%净利息率变动 6.34% 5.59% 0.75% 0.46 0.35% 6.69% -0.24%净财务杠杆变动 6.34% 5.59% 0.75% 0.24 0.18% 6.52% -0.17%评价:2006 年权益净利率比 2005 年下降的主要原因是净经营资产利润率降低，使权益净利率减少1.82%，因此，可以认为使企业的基础盈利能力出了问题，应继续分解净经营资产利润率，并采用连环替代法分析：净经营资产利润率=经营利润率净经营资产周次数06 年净经营资产利润率=3.29% 1.93=6.34%经营利润率下降 0.91%的影响：3（3.29%-4.2%）1.8
9、1= -1.65%净经营资产周次数上升 0.21 次的影响：3.29%（1.93-1.81）= 0.40%合计=-1.65%+0.40%= -1.25%结论：06 年净经营资产利润率比 05 年减少的主要因素是经营利润率下降。（5）06 年公司的净经营资产/销售收入=1/净经营资产周次数=1/1.93=51.81%06 年销售利润率=（394.5-68）/12000=2.72%06 年公司对外筹资比=51.81%-2.72%（1+1/10%）(1-60%)=0.398406 年公司对外筹资额=12000.3984=478（万）（6）销售增长率的下限：销售净利率为 4%且不能向外融资的内含增长率
10、 g：51.81%-4%（1+1/g）(1-60%)=0 解得：g=3.19%销售增长率的上限：销售净利率为 6%且外部融资比为 0.3 的销售增长率 g：51.81%-6%（1+1/g）(1-60%)=0.3 解得：g=12.36%故：LZB 公司销售增长率的范围 3.19%12.36%.（7）07 年的净经营资产周次数=1.932=3.86（次）外部融资比=1/3.86-6%（1+1/10%）(1-60%)= -0.49%由于外部融资比= -0.49% 0 所以 LZB 公司不需向外筹资。二、可持续增长率、超常增长筹资额以及现金预算编制专题1. 【答案及解析】（1）余生公司 2006 年的
11、可持续增长率的计算：收益留存率=120200=60%销售净利率=2002000=10% 资产周转率=20004000=0.5权益乘数=40002000=2期初股东权益=2000-120=1880（万元）期初股东权益期末资产乘数=4000/1880=2.13则可持续增长率=股东权益增长率=（2000-1880）1880=6.38%或：可持续增长率=销售净利率资产周转率留存率期初权益期末总资产乘数=10%0.560%2.13=6.38%或：可持续增长率=销售净利率资产周转率留存率权益乘数（1-销售净利率资产周转率收益留存率权益乘数）=（10%0.560%2）（1-10%0.560%2）=6.38%
12、（2）维持 2006 年经营效率和财务政策不变，不发行新股，不变的销售净利率可以涵盖负债的利息，这些条件正是可持续增长率的假设条件，满足这些条件时，本期实际销售增长率既等于上期可持续增长率也等于本期可持续增长率。则 2007 年实际销售增长率为 6.38%由于满足公司可持续增长率的假设条件，在这些条件下，销售增长率等于可持续增长率，股利增长率等于可持续增长率，故股利增长率为 6.38%。在公司股利固定成长前提下：股东权益的资本成本=D。（1+g）P+g=80400（1+6.38%）18+6.38%=8.2%负债的资本成本=（2002000）（1-20%）=8%则 2007 年加权平均资本成本=
13、8%（20004000）+8.2%（20004000）=8.1%（3）销售额的名义增长率=（1+通货膨胀率）（1+销售增长率）-1=（1+10%）（1+0）-1=10%4预计 2007 年销售额=2000（1+10%）=2200（万元）由于资产周转率不变，则资产增长率等于销售增长率即 10%，资产负债率不变，则资产增长率等于负债增长率，也等于股东权益增长率，为 10%，则：股东权益增长额=200010%=200（万元）由于销售净利率不变：则预计 2007 年净利=220010%=220（万元）由于收益留存率不变：则预计 2007 年留存收益=22060%=132（万元）故外发行新股=股东权益增
14、长额?本期留存收益=200?132=68（万元）（4）若公司计划销售增长率为 10%预计的销售额=2000（1+10%）=2200（万元）由于销售净利率=10%则预计 2007 年净利=220010%=220（万元）资产周转率=0.507 年期末总资产=2200/0.5=4400（万元）权益乘数=207 年期末股东权益=4400/2=2200（万元）余生公司不发行新股07 年留存收益增加=期末股东权益-期初股东权益=2200-2000=200（万元）07 年预计股利支付率=（220-200）/220=9.09%所以，07 年股利支付率应降低到 9.09%的水平。利用可持续增长率公式计算股利支付
15、率：可持续增长率=（销售净利率资产周转率留存率权益乘数）（1-销售净利率资产周转率留存率权益乘数）则 10%=（10%0.5留存率2）（1-10%0.5留存率2）故收益留存率=90.91%股利支付率=1-90.91%=9.09%故股利支付率不应超过 9.09%由此可见，两种方法结果相等，可直接采用可持续增长率公式计算。（5）（销售收入-变动成本-固定成本-利息）（1-所得税税率）=税后利润则（2000边际贡献率-350-200）（1-20%）=200故边际贡献率=40%根据每股的收益无差别点分析法，可知（40%S-350-200-100012%）（1-20%）400=（40%S-350-200
16、）（1-20%）400+（100020）则 S=4075（万元）即每股收益无差别点销售额为 4075 万元此时的每股收益= （407540%-350-200-100012%）（1-20%）400=1.92（元）预计 2007 年销售增长率为 75%时，2007 年销售额=2000（1+75%）=3500（万元）因 3500 万元小于每股收益无差别点销售额 4075 万元，运用普通股筹资可获得较高的每股收益。故该公司应采用增发股份 1000 万元筹资资金。增发股份 1000 万元筹资资金时：每股收益=（350040%350-200）（1-20%）（400+100020）=1.51（元）（6）该公司不打算发行新股，销售净利率涵盖了负债的利息，除考察的
