《公司研究－华莎_中国太保(601601)深度研究，目前具备较好的投资价值》由会员分享，可在线阅读，更多相关《公司研究－华莎_中国太保(601601)深度研究，目前具备较好的投资价值（21页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 公司研究 / 深度研究 2013年 03月 13 日 非银行金融 / 保险 当前价格 (元 )： 合理价格区间 (元 )： 25 华莎 执业证书编号： 究员 (021)6849 8507 玲 025系人 中国太保 (601601):业绩表现平平中国太保 (601601):半年业绩增速有望好转 瑕不掩瑜 中国太保 (601601)2012年 1 季报点评 % % %0%10%20%30%1203 1206 1209 121202000400060008000成交量 中国太保沪深3 0 0目前 具备较好的投资价值 中国太保 (6
2、01601) 投资要点： 寿险：聚焦个险。 公司聚焦个险聚焦期缴的效果显著，个险新保增速领先同业，营销员产能大幅提升，队伍结构优化。但不同于过去几年人力和人均产能双轮驱动公司的个险新保快速增长， 2013 年面临的是人力增长放缓。在其他外在条件保持稳定下，个险新保的增长比较有限。相对而言，公司产能提升的空间犹存，而且经过几年的队伍建设工作提升了队伍的实力，将凭借其产能提升计划保持在行业中领先的增速 。 银保渠道首年保费在近两年大幅负增长， 通过最新保费数据 推测， 和行业一致，公司的银保新保依然处于大幅下滑中， 是公司保费的拖累项。简单测算各个渠道的新保保费收入及新业务价值，虽然银保新保大幅下
3、滑拖累新业务价值，但个险及其他渠道将能填补这部分空缺，预计 2013 年新业务价值增速在 8%左右。 产险：在控制综合成本率的背景下保持和行业增速一致 。 综合成本率行业领先，优于同业的表现主要受益于费用率的控制。但费用率下行空间不大，赔付率有上升趋势。公司产险保费增速保持与行业一致，预计 2013 年产险行业增速或保持稳定。在此背景下，产险盈利能力难有大的突破。 投资：投资收益率有望达到精算假设。 投资资产配置暂时变化不大，投资新政落实将提升另类投资占比。公司净投资收益率行业领先，且有望进一步提升：公司继续加大信用债配置占比，债券类资产收益率还有提升空间，有望贡献 10右；在当前利率背景下，
4、预计定存类资产收益率 难有大的提升；债权类计划占比进一步提升，有望贡献 净投资收益率 9右，在此背景下，投资收益率有望达到精算假设。 投资建议 ： 公司现在的股价水平几乎是对应于 2012 年的 1 倍寿险业务内含价值、 2 倍的产险业务净资产和 1 倍的其他净资产，也就是说，是一个完全没有考虑动态寿险新业务增长的静态估值。然而股价在近期似乎并没有因为估值水平低而得到修复，这一方面跟资本市场低迷有关，另一方面预计年报盈利数据不好看有关。但是，我们认为，一旦资本市场转好，公司估值修复将随即而来，过分悲观的情绪或得到修正，同时，我们预计公司一季报盈利 将出现高增长，对市场情绪将是一个很好的提振，并
5、且这种盈利上的好转将有所持续（不像 2011 年和 2012年都在消化 2011 年的大量浮亏， 2012 年底公司浮亏占比已经下降至 5%）。 而且，一旦税延型养老保险推出，公司将直接受益于其子公司长江养老在此次试点中的竞争优势而得到估值上的提升 。 按照公司的不同业务对公司价值进行了评估，给予公司新业务价值倍数 8x，产险 x，其他业务 x，测算目标股价距当前股价至少有 20%的涨幅。公司新业务价值有望保持优于同业的增速，有利于公司股价获得超额收益。 2013 年业绩改善较为 确定，投资收益率有望再创佳绩，资本金充足保障业务迅速开展，我们维持公司的“买入”评级。 风险提示： 新业务价值增长
6、低于预期 将 压制估值水平的提升，资本市场陷入低迷将会影响公司的盈利能力及价值 公司基本资料 经营预测指标与 估值 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 (百万 ) 155,805 165,379 178,996 193,425 +/-% 利润 (百万 ) 8,313 4,745 6,528 8,211 +/-% E 料来源：公司公告 、华泰证券研究所 总股本 (百万 ) 9,通 百万 ) 2 周内股价区间 (元 ) 市值 (百万 ) 172,资产 (百万 ) 646,股净资产 (元 ) 资料来源：公司公告 股价走势图 相关研究 投资评级： 买入 （维持评级） 公司研究 /
7、深度研究 | 2013 年 03月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 中国太保：目前已具备较好的投资价值 .险：聚焦个险渠道 .焦个险、聚焦期缴效果显著 .险新保增速领先同业 .销员产能大幅提升，队伍结构优化 .013 年个险新保增长或放缓 .销员增员留存困难 .、丁类机构优化效果或有限 .能提升空间犹存 .险新保增长放缓，但预计依然优于同业 .013 年银保仍是拖累项 .业务利润率提升促进新业务价值增长 .险：在控制综合成本率的背景下保持和行业增速一致 .合成本率行业领先 .合成本率优于同业的良好表现受益于费用率的控制 .用率下行空间不大，赔付率有上升趋势 .险保费增速保持与行业一致 .险行业增速或保持稳定 .险盈利能力难有大的突破 .险业务估值 . 11 投资：投资收益率有望达到精算假设 .资资产配置暂时变化不大 .资资产配置暂时变化不大 .资新政落实提升另类投资占比 .投资收益率有望进一步提升 .投资收益率领先行业 .投资收益率有望进一步提升 .低资产的风险暴露 .
