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1、财务报表分析与证券定价期末作业姓名：张小玲学号：2015201050235专业：企业管理教师：谢获宝 教授目 录1 财务报表分析概述 .32 森马服饰财务报表分析 .32.1 杜邦分析 .42.1.1 杜邦分析体系 .42.1.2 森马服饰整体盈利能力和发展趋势 .52.2 三大财务报表分析 .82.2.1 利润表分析 .82.2.1.1 收入规模和发展趋势分析 .82.2.1.2 成本结构分析 .92.2.1.3 盈利结构分析 .102.2.2 资产负债表分析 .112.2.2.1 资产及主要资产项目分析 .112.2.2.2 负债及主要负债项目分析 .122.2.2.3 所有者权益分析 .
2、132.2.3 现金流量表分析 .142.2.3.1 经营活动分析 .142.2.3.2 投资活动分析 .162.2.3.3 筹资活动分析 .172.3 偿债能力和成长性分析 .192.3.1 偿债能力分析 .192.3.2 成长能力分析 .203 森马服饰的企业价值估计 .214 结论 .241 财务报表分析概述财务报表可以反映企业一定时期的资产负债、经营状况和现金流量情况，虽然它具有一定的滞后性，但是通过对财务报表各个项目和指标的分析和计算，能够为企业财务预测、财务决策以及财务控制服务。所谓财务报表分析就是以企业所处的内、外部环境以及行业特点为基础，通过对其盈利能力、偿债能力、营运能力和发
3、展能力的计算和比较，揭示企业活动现状，预测其内在的现实价值，并为预测其未来投资价值提供基础。我国企业财务报表两个基本的价值观是决策有用观和受托责任观。决策有用观是指财务报表在会计主体、持续经营、会计分期和货币计量的基本假设下，以可靠的、相关的、及时的、可理解的财务信息为投资者、债权人、社会公众等利益相关者的决策提供信息；受托责任观是指财务报表的编制者应该以权责发生制为基准，不虚报资产不少计成本，本着实事求是的态度尽可能地为财务报表使用者提供真实的财务信息。然而，信息在投资者之间以及公司管理层和投资者之间往往是不对称的，这通常导致逆向选择和道德风险问题。公司管理层可能会利用信息优势损害投资者的利
4、益，尤其是通过扭曲财务报表信息来误导投资者的买卖决策，并有可能将公司状况恶化归结为不可控因素。为了充分有效地利用财务报表信息，也为了使财务报表使用者多维度、全方位、贴近真实地掌握公司的财务状况、现金流量和资产负债情况，为其投资决策提供可信赖的信息支撑，必须以较分析法、比率分析法、趋势分析法、因素分析法、杜邦分析法等深入剖析企业的整体财务状况和投资价值。2 森马服饰财务报表分析 1森马服饰有限公司成立于 1996 年，是一家以连锁经营休闲服饰为主导的多元化集团公司，10 年持续保持 55%的增长速度，已连续 6 年获得“中国民营企1 说明：1 本次作业的数据均来源于森马服饰集团公布的季报以及新浪
5、财经官方网站上相关的数据指标。2 本文以 2014 年第一季度到 2015 年第三季度一共 7 个季度为分析样本，但主要分析 2015 年第三季度的财务状况、现金流量及经营成果。3 本文图表中的“2014 一” 、 “2015 二”等表示该年份的第几个季度，例如，2014 一即表示 2014年的第一季度。业 500 强”的称号。即使在 2015 年宏观经济环境不景气的情况下，森马服饰也依然保持着收入和利润的领先优势。其主要原因其在各个发展阶段，全盘考虑所处的内外部环境和行业特点，选取了适当的投资和成本策略。在发展的第一阶段，注重量的增长，在不直接投资的情况下，迅速复制式发展，实行低成本、低风险
6、夸张；在发展的第二阶段，注重质的提升，提高核心产品质量，着力监控，提升经济附加值；第三阶段，品牌经营，大规模的进行资金投入，提高公众的认知度和社会美誉度。森马服饰的发展历程从本质上揭示了其所在的每一个生命周期阶段的财务状况以及对未来经营能力的预测。其股票价格由2011 年发行之日的 67 元每股降到 2015 年第四季度的约 12 元每股，净利润的年增长保持在 20%-25%，增长速度逐渐变缓，在 2015 年甚至远远落后于行业平均水平（服装鞋类 2015 年前三个季度行业平均增长率达到 90%以上） 。从长期来看，森马服饰的发展符合一般企业成长规律，企业的盈利能力和发展水平收敛于行业平均水平
7、。2.1 杜邦分析2.1.1 杜邦分析体系财务报表项目多、涉及的企业活动广泛，非业内人士很难理清其中的相互关系，更谈不上利用财务报表的决策有用观和受托责任观为其提供预测和控制服务了。杜邦分析以净资产收益率为核心，系统、综合地分析企业的营利能力和发展水平，通过将企业的净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，深入分析比较企业经营业绩和财务状况。如下图，全面系统地反映了企业的盈利过程，有助于企业发现问题，改善企业的经营管理。 总资产收益率 权益乘数销售净利率 总资产周转率净利润总收入销售收入总成本平均资产总额流动资产非流动资产销售收入净资产收益率-+2.1.2 森马服饰整体盈利能力和发展趋势净资产收
8、益率是一个综合性最强的财务指标，是企业经营业绩的集中体现。由下图的净资产收益率变化可以看出，森马服饰的经营增长呈现出一定的周期性，同期绝对数也有所上升。净资产收益最高达到 12.9%（接近年末） ，最低只有 1.7%，但是高于同时期行业平均水平。个人认为这种波动可能与中国传统习俗“春节”有关。森马服饰主要产品为年轻休闲服饰和儿童服装，定位于大众消费市场和中端儿童服饰市场，市场需求受宏观经济波动和居民消费水平影响较大。为了迎接春节的到来，人们总是在年末买新衣换新装，尤其会增加儿童的物质消费（森马服饰旗下有知名的童装品牌“Balabala” ） ，由此带来森马销售收入和营业利润的剧增，拉动净资产收
9、益率的增长。总资产收益曲线基本与净资产收益曲线基本重合，说明企业经营风险相对稳定，财务杠杆使用适当，资产使用效率较高，盈利具有稳定性和持久性。总资产周转率基本与净资产收益率保持一致变动，与净资产相辅相成，相互促进；而权益乘数围绕着 1.2 变动，其反应滞后于净资产收益率，这是因为权益乘数是资产总额与股东权益总额的比值，它们都是某一时点内的静态数据，必然会在其他动态指标反应之后才会反应；权益乘数保持较低的水平，说明企业的负债程度较小，对债权人的保护程度较高，财务风险较小。2014一 2014二 2014三 2014四 2015一 2015二 2015三0.0000.1000.2000.3000.
10、4000.5000.6000.7000.8000.9001.0001.1001.2001.3001.400净资产收益率 总资产收益率 权益乘数 总资产周转率销售净利率总资产周转率是销售净额与平均总资产的比例，用来反映企业资产经营质量和利用效率。2015 年第三季度的总资产周转率为 0.57，虽然较上两个季度有大幅度提升，但绝对水平较低，建议企业在提高销售能力的同时注意提高资产的使用效率同时处置多余资产。销售净利率保持在 12%左右，企业每销售 100元的商品可以获得 12 元左右的净利润，高于同行业的平均水平，但企业在后续发展过程中应着力保持高净利率水平，提高市场竞争力。时间 净资产收益率 总
11、资产收益率 权益乘数 总资产周转率 销售净利率2014 一 0.02 0.02 1.17 0.15 0.112014 二 0.04 0.04 1.20 0.31 0.122014 三 0.08 0.07 1.30 0.53 0.122014 四 0.13 0.10 1.22 0.81 0.132015 一 0.02 0.02 1.18 0.16 0.122015 二 0.05 0.04 1.20 0.33 0.132015 三 0.10 0.08 1.27 0.57 0.13从上述分析来看，森马服饰整理盈利态势较好，发展前景较为广阔。但净资产收益率、总资产收益率以及权益乘数和总资产周转率、销售
12、净利率是从较为宏观的角度分析森马服饰的整体盈利能力，没有“复原”其盈利过程，难以将盈利驱动因素细化到某一具体的财务指标，更不能利用这些指标去改善企业的经营管理，提高企业的经济效率和协调资源的能力。根据“杜邦分析”体系，将森马服饰的财务数据层层分解，直到最基本的成本、费用、资产变动信息，以此推断森马服饰财务情况和盈利能力的变化来源。2014一 2014二 2014三 2014四 2015一 2015二 2015三0.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.00资 产 总 计 营 业 收 入 净 利 润近 7
13、个季度以来，森马服饰的营业收入和净利润在 2014 年的第四季度达到最大值，2015 年第三季度实现营业收入 1110674.89 万元，同比增长15.23%；2015 年第三季度实现营业利润 108400.2 万元，同比增长 23%。营业收入以及净利润整体变化趋势基本与杜邦分析的相关指标一致。这可能是因为，2015 年第三季度森马服饰的电商业务和阿米巴系统化管理继续得到大力发展，业务改革和产品战略化升级已见成效；大店和购物中心门店的转型以及推进消费者研究体系，并将线上线下营销活动整合发展，大大促进其品牌推广效应。在加上居民消费心理的影响，使得森马服饰的营业收入和净利润在 2015 年第三季度得到大幅度发展，主营业务收入达到了 61.7 亿元，净利润达到了 8.3 亿元，远远超过了行业平均水平，在行业中处于领先地位。小结：杜邦分析体系只是对企业财务信息进行分析，不能全面地反映企业的实力
