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1、 47289893 00023 买入 3023300 方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司证券研究报告】 司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E
2、 2017E 营业收入 （百万元） 1,070 1,092 1,869 3,320 3,950 同比增长 营业利润 （百万元） 22 23 132 370 436 同比增长 归属母公司净利润 （百万元） 15 17 95 233 276 同比增长 每股收益 （元） 利率 净利率 净资产收益率 市盈率 （倍） 净率（倍） 料来源：公司数据，东方证券研究所预测 ， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， 购电池区域龙头，全面转型新能源产业 心观点 公司拟发行股份募集资金收购电池区域龙头科隆新能源 ，全面转型新能源产业 。 科隆 新能源旗下子公司新太行 电源在电池行业积累 深厚 ，其前身是国营755
3、军工电池厂，拥有锂电池、军品、民品三大业务，其中 公司军品业务较为稳定，锂电池业务和民品中的高铁电池业务正处在快速发展阶段，预计2015 年公司锂电池、铁路电池、军品电池收入增速分别 为 144%、 51%、 12%。 新能源车行业景气度上升有力带动科隆新能源锂电需求 。公司 锂电材料及电池收入占比达到 70%。其 生产的锂电池目前 主要给宇通新能源客车和新乡新能纯电动出租车配套，伴随下游需求的井喷，我们预计公司锂电池业务今明两年均有望翻番 。公司未来有望在上游材料领域继续横向拓展， 形成包括锂电池正负极材料、隔膜、电解液以及锂电池生产在内的锂电池全产业链。 公司为房地产开发商和深圳地区最大的
4、混凝土商，传统产业将为转型提供业绩支撑和现金支持 。公司的混凝土业务每年可支撑 1500 万元利润，同时公司拥有深圳地区三个 城市更新工改商项目，西安和连云港的房地产项目，可售面积达 45 万方，都将有利支撑公司未来 3 年业绩。房地产项目可变现性强，回笼资金可用于转型需求。 财务预测与投资建议 公司全面转型新能源产业， 我们预测公司 2015 （发行摊薄后）， 由于 2015 年科隆新能源及大众新源不能完全并表，因此采用可比公司 2016 年的 值作为估值依据，其中公司新能源业务2016 年可比公司估值为 41X， 由于公司为三元材料电池厂商具备技术优势，我们给予 20%的估值溢价，也就是
5、49X， 对应股价 ；合同能源管理业务 2016 年可比公司估值为 30X，对应股价为 ；混凝土业务可比公司估值为 17X，对应股价 ，地产业务可比公司估值为 17X，对应股价 。整体 给予公司 目标价格 ，首次给予买入评级。 风险提示 盈利预测 高于备考业绩。 收购预案仍需股东大会和证监会通过。城市更新项目未获国土委通过。 资评级 买入 增持 中性 减持 (首次 ) 股价（ 2015 年 05 月 05 日） 目标价格 52 周最高价 /最低价 总股本 /流通 A 股（万股） 13,876/13,876 A 股市值（百万元） 3,556 国家 /地区 中国 行业 互联网金融 报告发布日期 2
6、015 年 05 月 06 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现（ %） 对表现（ %） 深 300（ %）（ %） 料来源： 方证券研究所 证券分析师 竺劲 021084 业证书编号： - 6 9 %0%69%137%206%275%14/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/04深天地A 沪深300深天地 A 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 天地 并购电池区域龙头，全面转型新能源产业 2 目
7、 录 1、收购电池区域龙头科隆新能源，全面转型新能源领域 . 5 拟发行股份募集资金用于收购科隆新能源和大众新源 . 5 科隆新能源：河南电池龙头企业，发力新能源产业 . 6 公司将形成锂电池全产业链，锂电池业务今年爆发 7 前身为军工电池厂，军品业务尽享牌照与技术优势 10 受益于高铁电池国产化，公司高铁电池有望放量 12 大众新源：合同能源管理公司，进军节能服务产业 . 15 2、原有业务 提供业绩支撑 . 17 混凝土业务发展平稳，利润稳定 . 17 受益深圳城市更新，公司三个更新项目贡献未来利润 . 18 3、全面转型新能源企业，首次给予买入评级 . 21 盈利预测： 2015 . 2
8、1 投资建议：首次给予买入评级， 目标价 . 22 风险提示 . 24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 天地 并购电池区域龙头，全面转型新能源产业 3 图表目录 表 1：增发前后股本变化 . 5 表 2：科隆新能源产品介绍 . 6 图 1：科隆新能源收入结构 . 6 图 2：科隆新能源毛利结构 . 6 图 3：锂电池正极材料主要客户 . 7 表 3：公司锂电池给整车的配套情况 . 7 图 4：新能源汽车月度产量 . 8 图 5：新能源汽车年销量 . 8 表 4：主要正极材料电池性能比较 . 8 表 5：公司锂电池收入预测 .
