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1、 10267007 1029624059 00336 买入 3020900 方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司证券研究报告】 司主要财务信息 2013A 2014A
2、2015E 2016E 2017E 营业收入 （百万元） 482 621 1,839 2,748 3,361 同比增长 营业利润 （百万元） 141 152 413 611 743 同比增长 归属母公司净利润 （百万元） 115 121 317 466 564 同比增长 每股收益 （元） 利率 净利率 净资产收益率 市盈率 （倍） 净率（倍） 料来源：公司数据，东方证券研究所预测 ， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， 与爱奇艺达成战略合作，强强联合打造款产品 核心观点 公司与爱奇艺签订 战略合作协议 ，合作期限为 5 年， 拟定每年合作的电视剧、网络剧、电影、游戏及其衍生产品等项目产品的总
3、市场规模合计达到10 亿元。 爱奇艺盗墓笔记是 网剧运营开山之作，爆款产品带动付费会员激增，培养用户付费习惯初见成效。 爱奇艺是国内视频行业的领先者，尤其是在网络剧的制作和运营上引领行业风潮。由爱奇艺与欢瑞世纪联合出品的盗墓笔记每集投入达 500 万元，是爱奇艺超级网剧战略下的开山之作。盗墓笔记采用会员差异化排播模式，排播当晚，大量用户瞬间涌入甚至造成服务器崩溃，粉丝的热情可见一斑。目前，爱奇艺月度付费 员数超过 500万。 公司与爱奇艺的合作是基于双方资源的强强联合，有利于公司推进以 核心的影视、动漫、游戏等大娱乐产业布局，更多爆款产品将从明年开始贡献业绩。 对于新文化来说，与爱奇艺的合作将
4、拉近公司内容作品与用户 的距离，开辟除版权销售收入外的收入模式，有利于公司推进以 核心的影视、动漫、游戏等大娱乐产业布局。另一方面，对于爱奇艺来说，其付费策略的实施需要不断地制造爆点，吸引更多的用户加入付费阵营，或者在初次付费后续费。因此，从合作动机推断，未来公司与爱奇艺合作推出的电视剧、网剧以及电影作品必然是能够制造爆点的作品，预计将对 2016 年及以后的经营业绩产生积极影响。 财务预测与投资建议 我们预计公司 2015每股收益分别为 ， 在可比公司基础上给予 43 倍估值，溢价率 20%，对应 目标价 ，维持买入评级。 风险提示 一剧两星等政策风险、 整合风险 、 经济周期波动的风险 投
5、资评级 买入 增持 中性 减持 (维持 ) 股价（ 2015 年 09 月 01 日） 目标价格 52 周最高价 /最低价 总股本 /流通 A 股（万股） 53,755/41,560 A 股市值（百万元） 9,681 国家 /地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2015 年 09 月 02 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现（ %） 对表现（ %） 深 300（ %）% 料来源： 方证券研究所 证券分析师 张良卫 021079 业证书编号： 系人 李竹君 021089 关报告 广告业务并入带来业绩高增长，“内容 +渠道 +技术”战略布局不断完善 2015屏营销与
6、粉丝互动时代全面来临 2015务布局日渐清晰，迎接业绩爆发年 2015 9 4 %0%94%187%281%375%14/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/0515/0615/0715/08新文化 沪深300新文化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 文化动态跟踪 与爱奇艺达成战略合作，强强联合打造 2 目 录 1. 与爱奇艺签署战略合作协议，合作规模达 10 亿元 . 3 2. 点评：各取所需、强强联合，爆款产品有望从明年贡献业绩 . 3 3
7、. 盈利预测与估值 . 4 风险提示 . 5 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 文化动态跟踪 与爱奇艺达成战略合作，强强联合打造 3 1. 与爱奇艺签署战略合作协议，合作规模达 10 亿元 公司与爱奇艺为使双方各自拥有的影视剧资源、经验、能力等转变为优势互补的战略合作优势，双方就影视剧合作事宜签订了战略合作协议。 (一 ) 合作期限： 合作期限为协议签署之日起的五年。合作期满后，双方可根据具体情况续签协议或延长合作期限。 (二 ) 合作规模：合作期内，拟定每年合作的电视 剧、网络剧、电影
8、、游戏及其衍生产品等项目产品的总市场规模合计达到 10 亿元。 (三 ) 合作项目及合作方式 1、电视剧或网络剧合作 （ 1）双方同意就电视剧进行深度合作，拟定每年通过各种方式就电视剧合作不少于 2 部。 （ 2）双方同意就定制网络剧、定制网络栏目共同孵化成知名 开发深度合作，拟定每年通过定制网络剧、定制网络栏目的合作项目不少于 2 部。 （ 3）双方同意就 新文化 现有的成熟知名 发的影视剧每年通过各种方式优先合作不少于 1 部。 （ 4）合作方式包括但不限于共同开发、投资、制作、招商、发行等，围绕影视 步拓展双方合作的内容和层面。 2、电影合作 （ 1）双方同意每年电影合作项目不少于 1
9、部。 （ 2）双方将共同研发、投资和制作具有强烈网络属性的电影项目。 （ 3）甲乙双方将借助各自优势资源，共同研发大型电影项目，并推进电影 全产品（包括但不限于电视剧、网络剧、漫画、游戏、衍生品等）开发。 2. 点评 ：各取所需、强强联合，爆款产品有望从明年贡献业绩 新文化 以优质 核心，电视剧、电影、大综艺、网剧组成的内容矩阵成形 ， 具备内容制作、 运作能力和经验 。 新文化 投资制作的 生死兄弟情、两个女人的战争、大江东去、生死兄弟情 等电视剧已经在 2015 年相继播出 。 此外，公司 与拥有强 戏资源的台湾大宇资讯共同合作开发的 目都已进入到实质性落地阶段 ，包括 汉之云（轩辕剑）
10、剧版 +电影、仙剑剧版 +电影、大富翁 剧集 +电影 +综艺 、明星志愿 综艺 +网剧 +电影 等多个优质项目。公司围绕优质 电视剧、电影、大综艺以及网剧的内容矩阵已经成形，具备 内容制作、运作能力和经验。 爱奇艺盗墓笔记成网剧运营开山之作，爆款产品带动付费会员激增，培养用户付费习惯初见成效。 爱奇艺是国内视频行业的领先者，尤其是在网络剧的 制作 和运营上引领行业风潮。 由爱奇艺与欢瑞世纪联合出品的 盗墓笔记每集投入达 500 万元 ，是爱奇艺超级网剧战略下的开山之作。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后
11、一页的免责申明。 文化动态跟踪 与爱奇艺达成战略合作，强强联合打造 4 盗墓笔记 采用会员差异化排播模式 ， 排播当晚， 大量用户瞬间涌入甚至造成服务器崩溃，粉丝的热情可见一斑。目前，爱奇艺月度付费 员数超过 500 万。 公司与爱奇艺的合作是基于 双方资源的强强联合， 有利于公司推进以 核心的影视、动漫、游戏等大娱乐产业布局 ， 更多爆款产品将从明年开始贡献业绩。 对于新文化来说，与爱奇艺的合作 将拉近公司内容作品与用户的距离，开辟除版权销售收入外的收入模式，有利于公司推进以 核心的影视、动漫、游戏等大娱乐产业布局。另一方面， 对于爱奇艺来说，其 付费策略 的实施需要 不断地制造爆点，吸引更
12、多的用户加入付费阵营，或者在初次付费后续费 。 因此，从合作动机推断，未来公司与爱奇艺合作推出的电视剧、网剧以及电影作品必然是 能够制造 爆点 的 作品，预计将对2016 年及以后的经营业绩产生积极影响。 3. 盈利预测与估值 我们对公司 2015盈利预测做如下假设： 1) 公司电视剧业务维持稳定增长， 2015 年同比增长 2) 2015 年电影业务由于大型项目数量增加，票房分账有较快提升。同时公司加码布局综艺节目，人员和团队逐步到位，有望实现超预期的结果。 3) 预计 2015销售费用率为 管理费用率为 4) 各项税费保持稳定。 1： 收入分类预测表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 电视剧 销售收入（百万元） 增长率 毛利率 40.
